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深圳市(坪山区、福田区、南山区、宝安区、龙岗区、盐田区、龙华区、光明区、罗湖区)

南京市(雨花台区、建邺区、玄武区、秦淮区、高淳区、溧水区、栖霞区、六合区、鼓楼区、浦口区、江宁区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县)

黄山市(歙县、黟县、黄山区、休宁县、屯溪区、徽州区、祁门县)  河源市(紫金县、东源县、源城区、连平县、龙川县、和平县)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、弥勒市、河口瑶族自治县、红河县、建水县、屏边苗族自治县、泸西县、开远市、个旧市、元阳县、绿春县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县)

中山市

北京市(怀柔区、通州区、昌平区、朝阳区、石景山区、顺义区、大兴区、东城区、丰台区、房山区、平谷区、密云区、延庆区、西城区、海淀区、门头沟区)

马鞍山市(雨山区、花山区、含山县、博望区、当涂县、和县)  湖州市(安吉县、南浔区、长兴县、吴兴区、德清县)

三明市(泰宁县、明溪县、尤溪县、清流县、宁化县、沙县区、三元区、将乐县、建宁县、大田县、永安市)

鹤壁市(淇县、淇滨区、浚县、山城区、鹤山区)

东莞市

伊犁哈萨克自治州(巩留县、尼勒克县、霍城县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、新源县、奎屯市、伊宁市、昭苏县、特克斯县、伊宁县)

牡丹江市(阳明区、爱民区、绥芬河市、林口县、东安区、东宁市、宁安市、海林市、西安区、穆棱市)

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘潭县、岳塘区、湘乡市)

扬州市(邗江区、宝应县、广陵区、仪征市、江都区、高邮市)

上饶市(万年县、余干县、德兴市、信州区、弋阳县、广丰区、婺源县、铅山县、广信区、玉山县、鄱阳县、横峰县)

徐州市(贾汪区、睢宁县、鼓楼区、新沂市、铜山区、沛县、邳州市、丰县、云龙区、泉山区)

自贡市(荣县、沿滩区、富顺县、大安区、自流井区、贡井区)

淮安市(淮阴区、淮安区、金湖县、盱眙县、涟水县、洪泽区、清江浦区)

哈尔滨市(香坊区、双城区、尚志市、五常市、松北区、延寿县、平房区、方正县、宾县、木兰县、呼兰区、阿城区、巴彦县、道里区、道外区、通河县、南岗区、依兰县)

宁波市(慈溪市、镇海区、奉化区、象山县、余姚市、鄞州区、北仑区、海曙区、宁海县、江北区)

呼和浩特市(武川县、和林格尔县、清水河县、土默特左旗、托克托县、玉泉区、新城区、赛罕区、回民区)

郴州市(苏仙区、桂东县、桂阳县、汝城县、资兴市、临武县、嘉禾县、永兴县、北湖区、安仁县、宜章县)

沧州市(献县、青县、孟村回族自治县、河间市、新华区、南皮县、东光县、肃宁县、吴桥县、沧县、运河区、海兴县、泊头市、黄骅市、任丘市、盐山县)

阜阳市(界首市、阜南县、太和县、颍上县、颍泉区、颍东区、临泉县、颍州区)

阜新市(新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县、太平区、彰武县、细河区、清河门区)

吉林市(桦甸市、舒兰市、蛟河市、磐石市、龙潭区、丰满区、船营区、昌邑区、永吉县)

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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

朔州市(怀仁市、平鲁区、朔城区、应县、右玉县、山阴县)

佳木斯市(同江市、前进区、桦川县、东风区、汤原县、桦南县、富锦市、向阳区、郊区、抚远市)  果洛藏族自治州(达日县、玛多县、班玛县、玛沁县、甘德县、久治县)

临沂市(沂南县、兰陵县、河东区、蒙阴县、罗庄区、兰山区、平邑县、临沭县、费县、沂水县、郯城县、莒南县)

泰州市(高港区、姜堰区、泰兴市、兴化市、靖江市、海陵区)

嘉峪关市淮南市(寿县、谢家集区、潘集区、大通区、凤台县、田家庵区、八公山区)

通化市(二道江区、梅河口市、辉南县、东昌区、集安市、柳河县、通化县)  衡阳市(衡东县、常宁市、蒸湘区、南岳区、衡山县、雁峰区、石鼓区、祁东县、衡南县、耒阳市、珠晖区、衡阳县)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、满洲里市、扎赉诺尔区、根河市、新巴尔虎右旗、阿荣旗、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、牙克石市)

文山壮族苗族自治州(丘北县、马关县、麻栗坡县、富宁县、文山市、广南县、西畴县、砚山县)

肇庆市(封开县、广宁县、德庆县、端州区、高要区、怀集县、鼎湖区、四会市)德阳市(广汉市、什邡市、旌阳区、绵竹市、罗江区、中江县)

云浮市(罗定市、新兴县、郁南县、云城区、云安区)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

荆州市(洪湖市、公安县、石首市、松滋市、监利市、沙市区、江陵县、荆州区)

平顶山市(石龙区、汝州市、新华区、鲁山县、卫东区、舞钢市、宝丰县、郏县、湛河区、叶县)

辽阳市(弓长岭区、文圣区、宏伟区、白塔区、太子河区、辽阳县、灯塔市)

淄博市(博山区、临淄区、高青县、周村区、沂源县、张店区、桓台县、淄川区)

日喀则市(谢通门县、南木林县、聂拉木县、萨迦县、岗巴县、亚东县、吉隆县、仲巴县、康马县、桑珠孜区、萨嘎县、江孜县、定日县、拉孜县、定结县、仁布县、昂仁县、白朗县)

揭阳市(普宁市、惠来县、揭西县、揭东区、榕城区)

香港特别行政区

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、奇台县、玛纳斯县、昌吉市、阜康市、呼图壁县)

玉林市(北流市、陆川县、玉州区、博白县、容县、兴业县、福绵区)

永州市(零陵区、江华瑶族自治县、双牌县、祁阳市、宁远县、冷水滩区、东安县、道县、江永县、蓝山县、新田县)

佛山市(三水区、顺德区、高明区、南海区、禅城区)

信阳市(浉河区、固始县、光山县、潢川县、息县、罗山县、商城县、平桥区、淮滨县、新县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

焦作市(孟州市、沁阳市、温县、山阳区、博爱县、马村区、修武县、武陟县、解放区、中站区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。