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武汉市(江夏区、汉阳区、洪山区、青山区、新洲区、蔡甸区、黄陂区、东西湖区、汉南区、江汉区、江岸区、硚口区、武昌区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

平凉市(崆峒区、泾川县、崇信县、庄浪县、静宁县、灵台县、华亭市)

莆田市(荔城区、涵江区、城厢区、秀屿区、仙游县)  河池市(金城江区、宜州区、天峨县、罗城仫佬族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县、东兰县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县)

淄博市(高青县、淄川区、桓台县、张店区、博山区、周村区、沂源县、临淄区)

淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)

那曲市(尼玛县、申扎县、双湖县、色尼区、比如县、嘉黎县、索县、巴青县、聂荣县、安多县、班戈县)

长春市(农安县、德惠市、绿园区、南关区、榆树市、朝阳区、宽城区、双阳区、公主岭市、二道区、九台区)  松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、长岭县)

常德市(鼎城区、津市市、临澧县、安乡县、澧县、汉寿县、武陵区、桃源县、石门县)

株洲市(醴陵市、茶陵县、天元区、渌口区、石峰区、攸县、炎陵县、芦淞区、荷塘区)

南通市(如皋市、通州区、海安市、海门区、启东市、崇川区、如东县)

舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)

深圳市(龙华区、南山区、福田区、盐田区、龙岗区、坪山区、罗湖区、宝安区、光明区)

本溪市(溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、平山区、南芬区、本溪满族自治县)

济南市(济阳区、钢城区、平阴县、章丘区、历城区、长清区、莱芜区、历下区、天桥区、槐荫区、商河县、市中区)

沈阳市(铁西区、沈河区、苏家屯区、于洪区、新民市、辽中区、康平县、浑南区、沈北新区、和平区、大东区、法库县、皇姑区)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

张家口市(阳原县、桥东区、沽源县、怀来县、桥西区、涿鹿县、张北县、万全区、蔚县、康保县、宣化区、下花园区、怀安县、赤城县、崇礼区、尚义县)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)

儋州市

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、林西县、喀喇沁旗、巴林左旗、克什克腾旗、宁城县、元宝山区、巴林右旗、敖汉旗、松山区、红山区、翁牛特旗)

郑州市(上街区、新郑市、中牟县、中原区、二七区、新密市、巩义市、荥阳市、管城回族区、登封市、惠济区、金水区)

邢台市(平乡县、广宗县、任泽区、沙河市、内丘县、信都区、南和区、隆尧县、清河县、柏乡县、宁晋县、威县、临西县、新河县、临城县、南宫市、襄都区、巨鹿县)

江门市(新会区、江海区、鹤山市、开平市、台山市、恩平市、蓬江区)

河源市(龙川县、源城区、和平县、东源县、紫金县、连平县)

新疆维吾尔自治区

柳州市(柳江区、鱼峰区、融水苗族自治县、城中区、柳北区、柳南区、融安县、鹿寨县、柳城县、三江侗族自治县)

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仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

鸡西市(鸡冠区、恒山区、虎林市、城子河区、密山市、梨树区、麻山区、滴道区、鸡东县)

陇南市(徽县、宕昌县、文县、两当县、礼县、成县、西和县、康县、武都区)

洛阳市(老城区、洛龙区、孟津区、汝阳县、新安县、伊川县、偃师区、嵩县、西工区、洛宁县、宜阳县、涧西区、瀍河回族区、栾川县)  南平市(延平区、建瓯市、政和县、顺昌县、松溪县、建阳区、浦城县、邵武市、光泽县、武夷山市)

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

滁州市(凤阳县、来安县、琅琊区、明光市、全椒县、天长市、定远县、南谯区)  汉中市(洋县、勉县、留坝县、佛坪县、镇巴县、城固县、西乡县、南郑区、略阳县、宁强县、汉台区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、达坂城区、天山区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、米东区、头屯河区、新市区)

铁岭市(昌图县、银州区、开原市、调兵山市、西丰县、清河区、铁岭县)

郴州市(桂东县、苏仙区、安仁县、嘉禾县、北湖区、资兴市、桂阳县、临武县、宜章县、永兴县、汝城县)伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、尼勒克县、特克斯县、伊宁市、新源县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、巩留县、奎屯市、霍城县、昭苏县)

宣城市(绩溪县、旌德县、宣州区、广德市、泾县、宁国市、郎溪县)

贵港市(平南县、覃塘区、港北区、港南区、桂平市)

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)

玉树藏族自治州(称多县、治多县、曲麻莱县、玉树市、囊谦县、杂多县)

中山市

扬州市(邗江区、广陵区、宝应县、高邮市、江都区、仪征市)

肇庆市(鼎湖区、广宁县、怀集县、端州区、封开县、四会市、高要区、德庆县)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、个旧市、绿春县、石屏县、弥勒市、元阳县、红河县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、建水县、开远市、蒙自市)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

齐齐哈尔市(建华区、讷河市、拜泉县、富拉尔基区、昂昂溪区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、克山县、铁锋区、甘南县、克东县、龙江县、依安县、泰来县、龙沙区、富裕县)

榆林市(府谷县、榆阳区、清涧县、横山区、子洲县、米脂县、绥德县、定边县、吴堡县、靖边县、神木市、佳县)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、三都水族自治县、独山县、都匀市、罗甸县、贵定县、福泉市、龙里县、长顺县、瓮安县、荔波县、平塘县)

濮阳市(清丰县、台前县、南乐县、范县、华龙区、濮阳县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

崇左市(江州区、天等县、扶绥县、凭祥市、龙州县、大新县、宁明县)

天津市(宝坻区、滨海新区、和平区、静海区、河东区、宁河区、东丽区、河北区、西青区、北辰区、武清区、南开区、河西区、津南区、蓟州区、红桥区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。