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吉安市(泰和县、永丰县、新干县、青原区、吉安县、遂川县、万安县、吉州区、永新县、峡江县、吉水县、井冈山市、安福县)

香港特别行政区

汉中市(城固县、留坝县、宁强县、洋县、勉县、汉台区、镇巴县、南郑区、西乡县、略阳县、佛坪县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、临河区、磴口县、五原县、杭锦后旗)  广元市(青川县、昭化区、利州区、朝天区、旺苍县、剑阁县、苍溪县)

铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)

郴州市(安仁县、宜章县、苏仙区、嘉禾县、桂阳县、汝城县、临武县、北湖区、永兴县、资兴市、桂东县)

澳门特别行政区楚雄彝族自治州(牟定县、禄丰市、姚安县、武定县、永仁县、双柏县、元谋县、南华县、大姚县、楚雄市)

荆门市(沙洋县、东宝区、掇刀区、京山市、钟祥市)  张家口市(赤城县、桥东区、下花园区、张北县、桥西区、蔚县、宣化区、万全区、阳原县、怀安县、涿鹿县、崇礼区、康保县、沽源县、尚义县、怀来县)

漳州市(东山县、诏安县、龙海区、漳浦县、龙文区、平和县、云霄县、华安县、长泰区、芗城区、南靖县)

天津市(滨海新区、南开区、蓟州区、东丽区、红桥区、河东区、河西区、西青区、津南区、北辰区、宁河区、宝坻区、武清区、和平区、河北区、静海区)

甘孜藏族自治州(九龙县、德格县、乡城县、道孚县、雅江县、甘孜县、丹巴县、康定市、理塘县、白玉县、稻城县、泸定县、巴塘县、炉霍县、石渠县、得荣县、新龙县、色达县)

临汾市(霍州市、汾西县、洪洞县、隰县、大宁县、浮山县、尧都区、古县、侯马市、吉县、襄汾县、乡宁县、安泽县、曲沃县、翼城县、永和县、蒲县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

衡阳市(雁峰区、衡东县、祁东县、耒阳市、常宁市、珠晖区、南岳区、衡阳县、衡山县、石鼓区、蒸湘区、衡南县)

伊春市(汤旺县、大箐山县、嘉荫县、金林区、友好区、铁力市、伊美区、丰林县、乌翠区、南岔县)

雅安市(天全县、雨城区、宝兴县、汉源县、石棉县、芦山县、名山区、荥经县)

安庆市(潜山市、大观区、岳西县、宜秀区、太湖县、望江县、怀宁县、迎江区、桐城市、宿松县)

济宁市(曲阜市、邹城市、汶上县、任城区、鱼台县、金乡县、泗水县、梁山县、兖州区、微山县、嘉祥县)

杭州市(桐庐县、拱墅区、建德市、淳安县、滨江区、余杭区、萧山区、上城区、临安区、钱塘区、西湖区、富阳区、临平区)

中山市

乌兰察布市(四子王旗、化德县、察哈尔右翼后旗、兴和县、察哈尔右翼前旗、凉城县、商都县、丰镇市、卓资县、集宁区、察哈尔右翼中旗)

廊坊市(大厂回族自治县、香河县、三河市、霸州市、固安县、文安县、永清县、大城县、广阳区、安次区)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、八步区、平桂区、钟山县)

鄂尔多斯市(康巴什区、鄂托克旗、乌审旗、杭锦旗、准格尔旗、达拉特旗、东胜区、鄂托克前旗、伊金霍洛旗)

常州市(溧阳市、武进区、新北区、钟楼区、天宁区、金坛区)

宿州市(埇桥区、灵璧县、萧县、泗县、砀山县)

广西壮族自治区

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平顶山市(汝州市、石龙区、舞钢市、鲁山县、郏县、宝丰县、新华区、卫东区、叶县、湛河区)

延边朝鲜族自治州(汪清县、龙井市、图们市、和龙市、延吉市、敦化市、珲春市、安图县)

宜春市(樟树市、宜丰县、万载县、靖安县、丰城市、高安市、奉新县、铜鼓县、袁州区、上高县)

银川市(贺兰县、金凤区、兴庆区、永宁县、西夏区、灵武市)  玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、华宁县、澄江市、新平彝族傣族自治县、通海县、红塔区、江川区、易门县)

萍乡市(芦溪县、莲花县、湘东区、上栗县、安源区)

焦作市(马村区、中站区、解放区、温县、沁阳市、修武县、博爱县、武陟县、孟州市、山阳区)

武汉市(东西湖区、汉阳区、硚口区、江岸区、汉南区、江夏区、武昌区、新洲区、洪山区、黄陂区、蔡甸区、江汉区、青山区)温州市(龙湾区、瑞安市、泰顺县、鹿城区、文成县、乐清市、瓯海区、平阳县、洞头区、龙港市、苍南县、永嘉县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)  临沂市(兰陵县、平邑县、莒南县、沂水县、罗庄区、兰山区、费县、临沭县、郯城县、沂南县、蒙阴县、河东区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

汕头市(潮阳区、澄海区、龙湖区、潮南区、濠江区、南澳县、金平区)

昭通市(绥江县、永善县、镇雄县、盐津县、彝良县、大关县、威信县、巧家县、鲁甸县、水富市、昭阳区)博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)

巴中市(南江县、恩阳区、巴州区、平昌县、通江县)

福州市(马尾区、罗源县、永泰县、平潭县、连江县、台江区、长乐区、闽清县、仓山区、晋安区、鼓楼区、闽侯县、福清市)

大连市(金州区、长海县、瓦房店市、中山区、西岗区、庄河市、普兰店区、沙河口区、旅顺口区、甘井子区)

石河子市(白杨市、胡杨河市、可克达拉市、双河市、图木舒克市、五家渠市、铁门关市、新星市、北屯市、阿拉尔市、昆玉市)

德阳市(广汉市、绵竹市、旌阳区、中江县、罗江区、什邡市)

黄冈市(浠水县、黄梅县、黄州区、红安县、团风县、英山县、罗田县、蕲春县、武穴市、麻城市)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

丽水市(云和县、龙泉市、景宁畲族自治县、庆元县、松阳县、缙云县、遂昌县、青田县、莲都区)

莆田市(秀屿区、城厢区、仙游县、涵江区、荔城区)

毕节市(纳雍县、金沙县、黔西市、大方县、织金县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县)

黄石市(下陆区、铁山区、阳新县、西塞山区、黄石港区、大冶市)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、瑞丽市、陇川县、梁河县)

淮南市(大通区、八公山区、寿县、潘集区、谢家集区、凤台县、田家庵区)

六盘水市(盘州市、水城区、钟山区、六枝特区)

宣城市(郎溪县、宣州区、绩溪县、旌德县、宁国市、广德市、泾县)

重庆市(南岸区、黔江区、九龙坡区、开州区、荣昌区、奉节县、垫江县、江津区、渝北区、巴南区、大足区、巫山县、秀山土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、梁平区、北碚区、合川区、江北区、涪陵区、武隆区、巫溪县、城口县、石柱土家族自治县、綦江区、酉阳土家族苗族自治县、永川区、潼南区、长寿区、丰都县、大渡口区、铜梁区、沙坪坝区、云阳县、忠县、万州区、璧山区、渝中区、南川区)

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。