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北京市(怀柔区、通州区、房山区、门头沟区、东城区、丰台区、西城区、平谷区、大兴区、密云区、顺义区、昌平区、朝阳区、石景山区、海淀区、延庆区)

防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)

衡水市(桃城区、深州市、枣强县、安平县、武强县、阜城县、故城县、饶阳县、景县、武邑县、冀州区)

庆阳市(宁县、华池县、环县、镇原县、正宁县、庆城县、西峰区、合水县)  黑河市(嫩江市、爱辉区、北安市、逊克县、五大连池市、孙吴县)

渭南市(华州区、白水县、临渭区、合阳县、蒲城县、澄城县、华阴市、大荔县、韩城市、富平县、潼关县)

河源市(连平县、龙川县、和平县、紫金县、东源县、源城区)

甘南藏族自治州(舟曲县、临潭县、卓尼县、合作市、夏河县、迭部县、碌曲县、玛曲县)苏州市(虎丘区、吴中区、姑苏区、常熟市、相城区、昆山市、太仓市、张家港市、吴江区)

广元市(苍溪县、利州区、旺苍县、朝天区、青川县、剑阁县、昭化区)  资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

齐齐哈尔市(龙沙区、克东县、克山县、铁锋区、昂昂溪区、富裕县、泰来县、建华区、碾子山区、甘南县、讷河市、龙江县、依安县、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区)

牡丹江市(林口县、宁安市、西安区、阳明区、穆棱市、东宁市、东安区、绥芬河市、海林市、爱民区)

秦皇岛市(海港区、昌黎县、抚宁区、青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县、山海关区)

绥化市(兰西县、明水县、肇东市、海伦市、安达市、北林区、绥棱县、青冈县、庆安县、望奎县)

六盘水市(盘州市、水城区、钟山区、六枝特区)

达州市(大竹县、万源市、宣汉县、渠县、达川区、开江县、通川区)

清远市(连南瑶族自治县、英德市、清城区、佛冈县、阳山县、清新区、连州市、连山壮族瑶族自治县)

毕节市(织金县、七星关区、金沙县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、黔西市、赫章县)

咸宁市(通山县、咸安区、嘉鱼县、崇阳县、通城县、赤壁市)

陇南市(两当县、徽县、成县、西和县、文县、礼县、宕昌县、康县、武都区)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、黑水县、茂县、马尔康市、阿坝县、理县、松潘县、壤塘县、金川县、九寨沟县、红原县、汶川县、若尔盖县)

黄石市(铁山区、下陆区、大冶市、西塞山区、黄石港区、阳新县)

梧州市(长洲区、藤县、龙圩区、苍梧县、蒙山县、万秀区、岑溪市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

吉安市(永丰县、吉水县、青原区、新干县、井冈山市、安福县、万安县、遂川县、峡江县、吉安县、永新县、泰和县、吉州区)

大连市(甘井子区、金州区、瓦房店市、长海县、普兰店区、西岗区、沙河口区、庄河市、中山区、旅顺口区)

蚌埠市(禹会区、蚌山区、淮上区、龙子湖区、固镇县、五河县、怀远县)

台州市(临海市、三门县、椒江区、天台县、温岭市、玉环市、仙居县、路桥区、黄岩区)

凉山彝族自治州(会东县、普格县、冕宁县、宁南县、德昌县、西昌市、木里藏族自治县、越西县、布拖县、昭觉县、甘洛县、喜德县、美姑县、雷波县、盐源县、会理市、金阳县)

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梅州市(蕉岭县、兴宁市、梅江区、平远县、大埔县、五华县、丰顺县、梅县区)

伊春市(铁力市、汤旺县、乌翠区、伊美区、友好区、丰林县、金林区、大箐山县、南岔县、嘉荫县)

阿里地区(噶尔县、改则县、日土县、札达县、措勤县、革吉县、普兰县)

朝阳市(建平县、凌源市、龙城区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、双塔区)  三明市(清流县、沙县区、大田县、泰宁县、将乐县、宁化县、明溪县、建宁县、尤溪县、三元区、永安市)

日喀则市(桑珠孜区、定日县、拉孜县、亚东县、聂拉木县、江孜县、谢通门县、白朗县、萨嘎县、南木林县、仲巴县、萨迦县、康马县、吉隆县、岗巴县、仁布县、昂仁县、定结县)

松原市(乾安县、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)

攀枝花市(盐边县、仁和区、东区、西区、米易县)乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、兴和县、丰镇市、商都县、察哈尔右翼前旗、集宁区、凉城县、四子王旗、化德县)

临沂市(临沭县、蒙阴县、平邑县、兰山区、兰陵县、罗庄区、郯城县、河东区、莒南县、沂南县、沂水县、费县)  七台河市(勃利县、新兴区、茄子河区、桃山区)

德阳市(广汉市、旌阳区、中江县、罗江区、什邡市、绵竹市)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)

海东市(互助土族自治县、乐都区、平安区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)益阳市(资阳区、赫山区、桃江县、安化县、沅江市、南县)

徐州市(邳州市、新沂市、铜山区、沛县、鼓楼区、贾汪区、云龙区、丰县、睢宁县、泉山区)

长沙市(芙蓉区、宁乡市、雨花区、开福区、岳麓区、长沙县、浏阳市、望城区、天心区)

信阳市(商城县、息县、光山县、罗山县、浉河区、潢川县、平桥区、新县、淮滨县、固始县)

安康市(汉滨区、旬阳市、宁陕县、石泉县、岚皋县、紫阳县、平利县、镇坪县、白河县、汉阴县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、利川市、恩施市、鹤峰县、来凤县、巴东县、宣恩县、建始县)

西宁市(湟中区、城西区、城东区、大通回族土族自治县、城中区、城北区、湟源县)

崇左市(宁明县、大新县、江州区、凭祥市、扶绥县、龙州县、天等县)

玉溪市(峨山彝族自治县、红塔区、易门县、江川区、通海县、新平彝族傣族自治县、澄江市、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

株洲市(芦淞区、天元区、炎陵县、茶陵县、醴陵市、渌口区、石峰区、荷塘区、攸县)

宣城市(广德市、泾县、宣州区、郎溪县、旌德县、绩溪县、宁国市)

乌鲁木齐市(新市区、水磨沟区、头屯河区、米东区、达坂城区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、天山区)

六安市(金安区、裕安区、霍山县、叶集区、霍邱县、金寨县、舒城县)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

九江市(庐山市、彭泽县、都昌县、共青城市、永修县、武宁县、濂溪区、修水县、湖口县、德安县、柴桑区、瑞昌市、浔阳区)

武汉市(东西湖区、江岸区、江夏区、汉南区、蔡甸区、汉阳区、洪山区、新洲区、黄陂区、江汉区、硚口区、武昌区、青山区)

澳门特别行政区

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。