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鹤岗市(兴安区、萝北县、绥滨县、向阳区、工农区、南山区、东山区、兴山区)








临夏回族自治州(临夏县、和政县、东乡族自治县、广河县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、临夏市)








齐齐哈尔市(讷河市、依安县、富拉尔基区、建华区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、克山县、甘南县、富裕县、龙沙区、昂昂溪区、铁锋区、拜泉县、龙江县、泰来县、克东县)








兰州市(永登县、七里河区、皋兰县、城关区、榆中县、红古区、西固区、安宁区)  重庆市(忠县、万州区、石柱土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、潼南区、秀山土家族苗族自治县、城口县、北碚区、巫山县、丰都县、九龙坡区、江北区、南岸区、璧山区、巴南区、永川区、武隆区、云阳县、涪陵区、大渡口区、荣昌区、巫溪县、开州区、南川区、黔江区、垫江县、大足区、长寿区、彭水苗族土家族自治县、奉节县、合川区、渝北区、梁平区、綦江区、沙坪坝区、渝中区、江津区、铜梁区)








三沙市(西沙区、南沙区)








仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)








惠州市(惠东县、博罗县、惠城区、龙门县、惠阳区)








舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)  唐山市(玉田县、路南区、古冶区、曹妃甸区、遵化市、乐亭县、丰南区、开平区、路北区、迁西县、迁安市、丰润区、滦州市、滦南县)








大连市(普兰店区、金州区、西岗区、甘井子区、沙河口区、庄河市、瓦房店市、中山区、长海县、旅顺口区)








平凉市(静宁县、泾川县、庄浪县、华亭市、灵台县、崇信县、崆峒区)








乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)








郑州市(荥阳市、管城回族区、上街区、巩义市、登封市、新密市、金水区、惠济区、中原区、新郑市、二七区、中牟县)








自贡市(沿滩区、荣县、自流井区、大安区、富顺县、贡井区)








安庆市(桐城市、宿松县、望江县、宜秀区、太湖县、岳西县、大观区、迎江区、潜山市、怀宁县)








丹东市(振安区、东港市、凤城市、振兴区、元宝区、宽甸满族自治县)








大理白族自治州(宾川县、剑川县、云龙县、祥云县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、洱源县、永平县、大理市、弥渡县)








广西壮族自治区








西宁市(大通回族土族自治县、城中区、城西区、湟中区、城东区、湟源县、城北区)








湘潭市(湘潭县、雨湖区、韶山市、湘乡市、岳塘区)








江门市(蓬江区、新会区、恩平市、台山市、江海区、鹤山市、开平市)








普洱市(澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区)








安阳市(滑县、龙安区、北关区、安阳县、林州市、文峰区、内黄县、殷都区、汤阴县)








济南市(市中区、平阴县、历下区、莱芜区、章丘区、济阳区、商河县、天桥区、钢城区、槐荫区、历城区、长清区)








银川市(金凤区、西夏区、灵武市、永宁县、贺兰县、兴庆区)








晋中市(祁县、灵石县、和顺县、榆次区、榆社县、平遥县、寿阳县、左权县、昔阳县、介休市、太谷区)








东莞市








六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)
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崇左市(凭祥市、江州区、扶绥县、宁明县、大新县、天等县、龙州县)








鞍山市(立山区、岫岩满族自治县、铁东区、千山区、台安县、铁西区、海城市)








甘孜藏族自治州(雅江县、得荣县、康定市、乡城县、九龙县、道孚县、甘孜县、石渠县、新龙县、稻城县、德格县、巴塘县、白玉县、色达县、泸定县、丹巴县、炉霍县、理塘县)








南通市(如东县、启东市、海安市、通州区、海门区、如皋市、崇川区)  临汾市(侯马市、永和县、尧都区、古县、汾西县、浮山县、襄汾县、吉县、蒲县、洪洞县、安泽县、曲沃县、乡宁县、隰县、翼城县、大宁县、霍州市)








绥化市(庆安县、望奎县、海伦市、明水县、兰西县、绥棱县、肇东市、青冈县、北林区、安达市)








白银市(白银区、会宁县、靖远县、景泰县、平川区)








滁州市(琅琊区、定远县、明光市、来安县、天长市、全椒县、南谯区、凤阳县)澳门特别行政区








运城市(绛县、临猗县、盐湖区、永济市、平陆县、河津市、稷山县、新绛县、芮城县、垣曲县、夏县、万荣县、闻喜县)  合肥市(庐阳区、包河区、蜀山区、瑶海区、肥东县、肥西县、巢湖市、庐江县、长丰县)








漳州市(华安县、龙文区、诏安县、云霄县、平和县、东山县、长泰区、芗城区、南靖县、漳浦县、龙海区)








通化市(柳河县、辉南县、集安市、东昌区、通化县、二道江区、梅河口市)








朝阳市(双塔区、建平县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、朝阳县、凌源市)海南藏族自治州(同德县、贵德县、兴海县、贵南县、共和县)








铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)








梧州市(龙圩区、藤县、万秀区、蒙山县、岑溪市、长洲区、苍梧县)








榆林市(米脂县、佳县、神木市、横山区、绥德县、清涧县、榆阳区、吴堡县、靖边县、子洲县、定边县、府谷县)








十堰市(茅箭区、郧阳区、竹溪县、丹江口市、竹山县、张湾区、郧西县、房县)








迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)








鸡西市(梨树区、鸡东县、城子河区、麻山区、鸡冠区、密山市、滴道区、恒山区、虎林市)








辽阳市(辽阳县、灯塔市、太子河区、白塔区、宏伟区、文圣区、弓长岭区)








吴忠市(红寺堡区、利通区、盐池县、同心县、青铜峡市)








喀什地区(莎车县、英吉沙县、伽师县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、泽普县、麦盖提县、巴楚县、疏附县、疏勒县、喀什市)








玉树藏族自治州(玉树市、囊谦县、杂多县、曲麻莱县、称多县、治多县)








徐州市(睢宁县、泉山区、铜山区、沛县、邳州市、鼓楼区、新沂市、丰县、贾汪区、云龙区)








荆门市(京山市、钟祥市、掇刀区、沙洋县、东宝区)








吉林市(永吉县、磐石市、舒兰市、蛟河市、桦甸市、龙潭区、船营区、丰满区、昌邑区)








黄石市(黄石港区、阳新县、大冶市、铁山区、西塞山区、下陆区)








和田地区(和田县、策勒县、于田县、和田市、墨玉县、皮山县、民丰县、洛浦县)








北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

  随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌,东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量,这一趋势只会持续下去。

  光伏和风电收入料将进一步下降

  从历史上看,东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下,风电的发电状况更广泛且更均衡,历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

  不过,据报告预测,光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间,东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%,而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌,分别比基荷电价低5%和3%。

  这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年,日本光伏装机容量估计为93.4GW,风电装机容量为6.7GW。报告预计,在其基准情景下,2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量,较前几年放缓,因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下,同期风电装机容量预计将增长2.5GW,包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快,并且由于价格蚕食增加,预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

  美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底,美联储共降息三次,累计降息100个基点,目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年,由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大,美联储可能会延续降息周期。然而,特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨,许多超市商品价格大幅上升,美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一,因此在关税战尘埃落定之前,美联储不敢贸然降息,因为降息可能会进一步推高物价,造成较大的通胀压力。

  如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果,改变当前高关税的状况,美国国内物价有望回落,美联储可能会开启降息闸门。否则,美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看,美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算,降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高,对美国企业和居民来说负担较重,再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束,美国物价能够回落,也不排除美联储降息三次的可能性。因此,今年美联储的货币政策存在极大的不确定性,根源在于特朗普的关税战,目前解决路径还不明朗,最终解决方案仍存在较大不确定性,这也给美联储主席出了一个难题。

  当前,A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后,随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心,市场已经逐步走出回升态势。然而,关税战后续仍存在不确定性,可能会造成市场震荡,但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面,大家对此次关税战更有信心,相信我们占据主动地位,特朗普最终会寻求通过谈判达成一致,解决贸易争端,使中美贸易回归正常化。另一方面,A股的优质资产处于历史低位水平,估值较低,对全球资本具有较大投资吸引力,因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

  当前,我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少,许多居民将会加大A股市场的配置比例,通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后,资本市场的黄金时代有望展开。目前,我国居民存款高达五十多亿,随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应,将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移,这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此,大家应坚定信心,相信国运,在低位布局优质的A股股票或基金,抓住居民储蓄大转移的机会,这是当前最好的投资策略。

  从关键数据来看,海外资金仍在从美股流出,寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始,资金已逐步从美股流出,进入A股和港股寻找机会,今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法,资金流入趋势仍在延续。一方面,国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策,提高了经济增长预期;另一方面,中国在科技创新方面仍具有较大领先优势,这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

  在当前存在不确定性的情况下,从进攻角度看,投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块,抓住科技股的机会,国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看,投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股,以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同,选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置,例如一半配置科技成长股,一半配置高股息和消费等稳定增长板块,这样进可攻、退可守,在市场波动时能够获得更稳定的回报。

  黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发,黄金的长期走势向上。目前,国内金价已突破1000美元每克,国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅,可能面临获利回吐和波动加大的压力,但从长期来看,国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素,都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例,也有望进一步推高黄金价格。因此,黄金长期趋势依然向上。

  近年来,我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产,这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯,选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资,也可以多种类别同时投资,这样既便利又能实现保值增值。总体来看,黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能,能够增加投资组合的夏普比率。

  在关税战背景下,美欧股市出现较大回落,特别是美股首当其冲,这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大,巴菲特曾幽默地说,任何一个大的泡沫都有一根针等着它,DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针,特朗普的关税战又补了一针。因此,美股出现大幅回落,国际资本从美股流出寻找新机会,这反而给A股带来了更多增量资金,也给港股带来了更多资金流入。

  由于A股与欧美股市所处位置不同,欧美股市多数处于历史新高位置,而A股经过三年下跌,从去年9月24日之后才开启一波上涨,估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下,我们有足够的应对措施,在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求,这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情,A股走出独立行情的条件是具备的,特别是在居民储蓄大转移的背景下,未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

  (作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理)

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