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清远市(连州市、阳山县、清城区、连南瑶族自治县、清新区、英德市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县)

蚌埠市(淮上区、蚌山区、固镇县、怀远县、禹会区、龙子湖区、五河县)  西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

九江市(湖口县、德安县、修水县、武宁县、浔阳区、共青城市、庐山市、彭泽县、都昌县、瑞昌市、柴桑区、濂溪区、永修县)

济源市

安顺市(紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

安阳市(滑县、北关区、内黄县、林州市、安阳县、龙安区、殷都区、文峰区、汤阴县)  忻州市(神池县、岢岚县、宁武县、河曲县、忻府区、静乐县、繁峙县、保德县、代县、五台县、五寨县、偏关县、定襄县、原平市)

株洲市(渌口区、石峰区、炎陵县、醴陵市、攸县、天元区、荷塘区、芦淞区、茶陵县)

香港特别行政区

拉萨市(城关区、曲水县、墨竹工卡县、尼木县、当雄县、林周县、达孜区、堆龙德庆区)

玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、称多县、曲麻莱县、囊谦县、治多县)

吕梁市(文水县、方山县、兴县、岚县、汾阳市、离石区、临县、交城县、柳林县、孝义市、石楼县、中阳县、交口县)

凉山彝族自治州(喜德县、越西县、金阳县、冕宁县、会东县、美姑县、布拖县、昭觉县、会理市、宁南县、木里藏族自治县、普格县、雷波县、盐源县、德昌县、甘洛县、西昌市)

锡林郭勒盟(二连浩特市、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、正镶白旗、多伦县、苏尼特左旗、苏尼特右旗、正蓝旗、太仆寺旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗)

日喀则市(岗巴县、萨嘎县、萨迦县、江孜县、仁布县、仲巴县、吉隆县、定日县、昂仁县、谢通门县、定结县、聂拉木县、南木林县、康马县、亚东县、白朗县、桑珠孜区、拉孜县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、北票市、建平县、凌源市、双塔区、朝阳县)

黄石市(阳新县、大冶市、黄石港区、下陆区、铁山区、西塞山区)

苏州市(虎丘区、吴江区、太仓市、姑苏区、吴中区、昆山市、张家港市、常熟市、相城区)

绵阳市(盐亭县、涪城区、安州区、平武县、北川羌族自治县、游仙区、江油市、三台县、梓潼县)

定西市(渭源县、岷县、陇西县、安定区、漳县、通渭县、临洮县)

丽水市(龙泉市、云和县、缙云县、莲都区、松阳县、庆元县、遂昌县、青田县、景宁畲族自治县)

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阿里地区(措勤县、改则县、普兰县、日土县、噶尔县、札达县、革吉县)

十堰市(郧西县、房县、竹山县、竹溪县、茅箭区、郧阳区、张湾区、丹江口市)

鸡西市(城子河区、梨树区、滴道区、虎林市、鸡东县、麻山区、鸡冠区、恒山区、密山市)

衢州市(江山市、龙游县、柯城区、常山县、开化县、衢江区)

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济宁市(泗水县、任城区、邹城市、兖州区、金乡县、微山县、嘉祥县、鱼台县、汶上县、梁山县、曲阜市)

黄山市(屯溪区、徽州区、黟县、祁门县、黄山区、休宁县、歙县)

大庆市(龙凤区、红岗区、萨尔图区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、肇州县、大同区、林甸县)

宜宾市(叙州区、长宁县、高县、翠屏区、兴文县、南溪区、珙县、筠连县、屏山县、江安县)  齐齐哈尔市(泰来县、建华区、铁锋区、拜泉县、碾子山区、富拉尔基区、富裕县、克山县、讷河市、克东县、甘南县、昂昂溪区、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、依安县、龙江县)

上饶市(德兴市、玉山县、婺源县、广信区、信州区、铅山县、弋阳县、鄱阳县、广丰区、万年县、余干县、横峰县)

佛山市(顺德区、三水区、南海区、高明区、禅城区)

澳门特别行政区金昌市(金川区、永昌县)

许昌市(襄城县、禹州市、魏都区、鄢陵县、长葛市、建安区)  四平市(双辽市、铁东区、伊通满族自治县、铁西区、梨树县)

肇庆市(怀集县、德庆县、端州区、广宁县、高要区、鼎湖区、四会市、封开县)

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巴彦淖尔市(临河区、乌拉特前旗、磴口县、五原县、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗)泰州市(兴化市、海陵区、高港区、泰兴市、姜堰区、靖江市)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、安居区、船山区、大英县)

亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)

武汉市(青山区、江岸区、硚口区、江汉区、黄陂区、武昌区、汉阳区、蔡甸区、新洲区、洪山区、汉南区、东西湖区、江夏区)

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张家口市(怀安县、蔚县、崇礼区、赤城县、万全区、怀来县、宣化区、康保县、桥东区、阳原县、沽源县、张北县、桥西区、下花园区、尚义县、涿鹿县)

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商洛市(洛南县、商州区、柞水县、商南县、镇安县、丹凤县、山阳县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。