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乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、凉城县、四子王旗、商都县、集宁区、丰镇市、兴和县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、卓资县、化德县)

辽阳市(弓长岭区、白塔区、灯塔市、宏伟区、文圣区、辽阳县、太子河区)

长治市(潞城区、壶关县、上党区、潞州区、襄垣县、沁源县、沁县、武乡县、平顺县、长子县、黎城县、屯留区)

泰安市(泰山区、东平县、新泰市、肥城市、岱岳区、宁阳县)  毕节市(织金县、七星关区、黔西市、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、金沙县、纳雍县)

丽水市(莲都区、缙云县、龙泉市、庆元县、景宁畲族自治县、云和县、青田县、松阳县、遂昌县)

宿州市(埇桥区、灵璧县、泗县、萧县、砀山县)

聊城市(阳谷县、高唐县、冠县、东阿县、东昌府区、莘县、茌平区、临清市)

渭南市(蒲城县、澄城县、潼关县、白水县、华阴市、合阳县、华州区、韩城市、临渭区、大荔县、富平县)  上饶市(弋阳县、婺源县、广信区、广丰区、玉山县、余干县、横峰县、信州区、德兴市、万年县、鄱阳县、铅山县)

和田地区(和田市、洛浦县、于田县、皮山县、和田县、民丰县、墨玉县、策勒县)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

宜春市(宜丰县、丰城市、上高县、袁州区、高安市、铜鼓县、万载县、奉新县、樟树市、靖安县)

南宁市(西乡塘区、马山县、横州市、武鸣区、邕宁区、上林县、宾阳县、江南区、良庆区、兴宁区、隆安县、青秀区)

宜昌市(兴山县、西陵区、远安县、宜都市、猇亭区、秭归县、五峰土家族自治县、夷陵区、枝江市、点军区、当阳市、长阳土家族自治县、伍家岗区)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

山南市(贡嘎县、措美县、洛扎县、桑日县、加查县、乃东区、曲松县、浪卡子县、扎囊县、错那市、琼结县、隆子县)

佳木斯市(富锦市、抚远市、向阳区、桦川县、桦南县、汤原县、前进区、郊区、东风区、同江市)

枣庄市(市中区、薛城区、滕州市、台儿庄区、峄城区、山亭区)

银川市(兴庆区、贺兰县、金凤区、永宁县、灵武市、西夏区)

泉州市(鲤城区、安溪县、泉港区、金门县、晋江市、洛江区、丰泽区、惠安县、南安市、德化县、石狮市、永春县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、玉树市、杂多县、囊谦县、治多县)

武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)

贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、八步区、昭平县、钟山县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、永顺县、吉首市、古丈县、保靖县、凤凰县、花垣县、泸溪县)

乌鲁木齐市(达坂城区、乌鲁木齐县、新市区、天山区、米东区、沙依巴克区、头屯河区、水磨沟区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

昭通市(镇雄县、水富市、永善县、昭阳区、威信县、盐津县、绥江县、大关县、鲁甸县、彝良县、巧家县)

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酒泉市(金塔县、玉门市、瓜州县、敦煌市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)

南通市(海安市、如皋市、启东市、海门区、通州区、崇川区、如东县)

巴中市(通江县、恩阳区、南江县、巴州区、平昌县)

连云港市(东海县、连云区、灌云县、海州区、灌南县、赣榆区)  攀枝花市(仁和区、西区、东区、盐边县、米易县)

宣城市(宁国市、旌德县、绩溪县、泾县、宣州区、广德市、郎溪县)

本溪市(明山区、南芬区、本溪满族自治县、溪湖区、平山区、桓仁满族自治县)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

怀化市(通道侗族自治县、鹤城区、辰溪县、中方县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、沅陵县、芷江侗族自治县、溆浦县、会同县)  菏泽市(巨野县、鄄城县、成武县、东明县、曹县、郓城县、牡丹区、定陶区、单县)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、梨树县、双辽市、铁西区)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县)

日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)那曲市(索县、比如县、聂荣县、双湖县、班戈县、巴青县、尼玛县、安多县、嘉黎县、色尼区、申扎县)

绵阳市(安州区、江油市、北川羌族自治县、涪城区、游仙区、盐亭县、平武县、三台县、梓潼县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、盈江县、芒市、陇川县)

张掖市(临泽县、民乐县、甘州区、肃南裕固族自治县、山丹县、高台县)

抚州市(崇仁县、临川区、东乡区、南丰县、金溪县、宜黄县、广昌县、黎川县、南城县、资溪县、乐安县)

青岛市(黄岛区、市南区、城阳区、莱西市、胶州市、平度市、市北区、崂山区、即墨区、李沧区)

三明市(泰宁县、大田县、明溪县、沙县区、永安市、将乐县、清流县、宁化县、三元区、建宁县、尤溪县)

拉萨市(尼木县、达孜区、曲水县、当雄县、堆龙德庆区、城关区、林周县、墨竹工卡县)

孝感市(云梦县、汉川市、孝南区、安陆市、大悟县、应城市、孝昌县)

洛阳市(栾川县、老城区、嵩县、新安县、涧西区、宜阳县、洛宁县、汝阳县、瀍河回族区、伊川县、偃师区、洛龙区、西工区、孟津区)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、罗甸县、贵定县、长顺县、平塘县、龙里县、三都水族自治县、惠水县、都匀市、独山县、瓮安县、荔波县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

齐齐哈尔市(依安县、铁锋区、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、泰来县、讷河市、拜泉县、甘南县、克东县、富裕县、建华区、龙江县、富拉尔基区、克山县、碾子山区、昂昂溪区)

泰州市(高港区、海陵区、姜堰区、兴化市、泰兴市、靖江市)

福州市(福清市、台江区、马尾区、晋安区、鼓楼区、长乐区、连江县、闽侯县、仓山区、平潭县、罗源县、闽清县、永泰县)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、城北区、城西区、湟源县、城东区、城中区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。