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清远市(连州市、英德市、清新区、清城区、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、阳山县)

渭南市(潼关县、澄城县、华州区、韩城市、富平县、大荔县、临渭区、华阴市、白水县、蒲城县、合阳县)

三门峡市(湖滨区、陕州区、渑池县、义马市、卢氏县、灵宝市)  三沙市(西沙区、南沙区)

赤峰市(宁城县、克什克腾旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、元宝山区、红山区、林西县、松山区、巴林左旗)

九江市(武宁县、濂溪区、共青城市、都昌县、彭泽县、浔阳区、德安县、永修县、庐山市、柴桑区、湖口县、瑞昌市、修水县)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁东区、铁西区)乌兰察布市(集宁区、四子王旗、兴和县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、商都县、察哈尔右翼后旗、凉城县、化德县、察哈尔右翼前旗、卓资县)

张家口市(沽源县、怀来县、张北县、蔚县、宣化区、万全区、桥西区、尚义县、赤城县、下花园区、涿鹿县、阳原县、康保县、桥东区、怀安县、崇礼区)  荆州市(松滋市、监利市、沙市区、洪湖市、石首市、公安县、江陵县、荆州区)

绍兴市(诸暨市、新昌县、上虞区、越城区、柯桥区、嵊州市)

常州市(钟楼区、溧阳市、武进区、金坛区、天宁区、新北区)

三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)

昭通市(盐津县、威信县、永善县、镇雄县、彝良县、鲁甸县、绥江县、大关县、昭阳区、巧家县、水富市)

湖州市(长兴县、德清县、安吉县、南浔区、吴兴区)

铁岭市(开原市、调兵山市、银州区、昌图县、西丰县、清河区、铁岭县)

淄博市(临淄区、高青县、沂源县、周村区、桓台县、张店区、淄川区、博山区)

六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

临沧市(凤庆县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、镇康县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、永德县)

乌鲁木齐市(头屯河区、乌鲁木齐县、米东区、沙依巴克区、天山区、达坂城区、水磨沟区、新市区)

定西市(岷县、陇西县、渭源县、临洮县、通渭县、漳县、安定区)

阿里地区(噶尔县、普兰县、日土县、札达县、措勤县、改则县、革吉县)

无锡市(新吴区、滨湖区、锡山区、惠山区、宜兴市、江阴市、梁溪区)

宿迁市(宿城区、泗洪县、泗阳县、宿豫区、沭阳县)

孝感市(大悟县、汉川市、孝昌县、孝南区、应城市、云梦县、安陆市)

扬州市(高邮市、邗江区、宝应县、仪征市、广陵区、江都区)

汉中市(佛坪县、汉台区、勉县、镇巴县、西乡县、略阳县、城固县、宁强县、留坝县、南郑区、洋县)

桂林市(资源县、临桂区、平乐县、阳朔县、七星区、象山区、秀峰区、雁山区、灌阳县、龙胜各族自治县、灵川县、兴安县、永福县、恭城瑶族自治县、全州县、荔浦市、叠彩区)

忻州市(五寨县、偏关县、保德县、静乐县、原平市、忻府区、神池县、五台县、繁峙县、岢岚县、宁武县、定襄县、河曲县、代县)

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海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

南通市(启东市、如皋市、海门区、通州区、崇川区、如东县、海安市)

平凉市(灵台县、静宁县、庄浪县、华亭市、崆峒区、崇信县、泾川县)

广州市(黄埔区、越秀区、南沙区、从化区、增城区、海珠区、天河区、荔湾区、白云区、花都区、番禺区)  大理白族自治州(宾川县、云龙县、南涧彝族自治县、鹤庆县、弥渡县、祥云县、洱源县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、永平县、剑川县、大理市)

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贵港市(平南县、覃塘区、港南区、桂平市、港北区)新乡市(长垣市、封丘县、获嘉县、卫滨区、延津县、凤泉区、卫辉市、牧野区、辉县市、新乡县、原阳县、红旗区)

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娄底市(涟源市、双峰县、新化县、娄星区、冷水江市)杭州市(西湖区、桐庐县、临平区、余杭区、上城区、滨江区、拱墅区、富阳区、钱塘区、淳安县、萧山区、临安区、建德市)

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来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

作为苹果公司（AAPL.O）“果链”上的一员，蓝思科技（300433.SZ）自2007年开始迅速发展，营收规模扩张数倍，但随着智能手机时代的红利潮逐渐离去，蓝思科技如今也走到了转型的十字路口。

3月31日，蓝思科技正式向港交所递表，欲冲击港股IPO。而在净利润“开倒车”、毛利率持续下滑的背景下，蓝思科技如今的资本故事还能如愿打动投资者吗？

从此次募资用途来看，蓝思科技拟将部分募资用于智能汽车零部件、智能机器人零部件及智能穿戴设备的开发及生产，似乎正准备从一个手机零部件供应商向更全面的智能硬件制造商转型。

事实上，蓝思科技早已跨界智能汽车行业。2024年，智能汽车与座舱类产品收入已占该公司总收入的近10%。不过，该行业头部玩家实力较强，诸如华为、百度（BIDU.O）、德赛西威（002920.SZ）等，蓝思科技的竞争站位仍有待观察。

4月3日，就公司盈利能力下降、大客户依赖、跨界新业务发展情况等问题，时代商业研究院向蓝思科技发送邮件并致电其董事会办公室询问，工作人员称将向相关业务部门转达。4月27日，时代商业研究院再次致电该公司，但电话无人接听。截至发稿，对方仍未回复。

4年毛利率下降13个百分点，营收翻倍净利润却“开倒车”

蓝思科技的发展史，最早可以追溯到2003年成立的深圳市蓝思科技有限公司，而其前身蓝思科技（湖南）有限公司（下称“蓝思有限”）则于2006年12月成立。

2007年，蓝思有限通过了苹果公司的供应商认证，成为“果链”的一员。同年，苹果发布了初代iPhone，智能手机时代就此开启。作为苹果公司的供应商，蓝思科技随之迎来高速增长。

2015年3月，蓝思科技正式登陆创业板，迄今已上市10周年。2024年，蓝思科技的营收已从2015年的172.27亿元增长到698.97亿元，增加了3倍多。今年一季度，蓝思科技的营收已达到170.63亿元，与2015年全年营收相比，基本相当。

然而，营收增长的同时，蓝思科技的盈利水平却止步不前。Wind数据显示，2015年，蓝思科技的净利润达到15.42亿元，而今年一季度的净利润却仅为4.54亿元。

这并不是今年一季度独有的现象。事实上，自2020年净利润达到巅峰后，蓝思科技的净利润就一直在“开倒车”。Wind数据显示，2020—2024年，蓝思科技的营收从369.39亿元增长至698.97亿元，接近翻倍；而净利润却在2020年达到49.55亿元后出现大幅下降，2021—2024年均低于40亿元。

自2020年以来，蓝思科技的盈利能力逐渐走弱。Wind数据显示，2020—2024年，其毛利率分别为29.44%、20.92%、19.21%、16.63%、15.89%，其间累计下降13.55个百分点。今年一季度，其毛利率进一步降至12.80%，较2020年锐减超过一半。

跟行业均值相比，蓝思科技毛利率降幅显然更快。Wind数据显示，2020—2023年，其所属的消费电子零部件及组装行业（申万三级）的毛利率均值分别为24.58%、21.69%、21.03%、20.21%。而截至今年4月27日，该行业63家已披露2024年年报的A股上市公司，毛利率均值为20.12%。可见，虽然行业毛利率也持续下降，但是降幅远小于蓝思科技。

蓝思科技盈利能力下滑，本质上是智能手机红利见顶的结果，其主要客户苹果的业绩同样反映出这一点。Wind数据显示，2022—2024财年，苹果营收同比增速分别为7.79%、-2.80%、2.02%，净利润同比增速分别为5.41%、-2.81%、-3.36%，业绩增长疲软。

跨界智能汽车产业链，或为抢占市场降价销售

在智能手机红利见顶的情况下，蓝思科技试图跨界智能汽车、机器人等新兴行业，以打造第二增长极。

招股书显示，此次赴港IPO，蓝思科技除了拟将募资用于支持新一代智能终端折叠屏功能件及其相关配件的研发和产能建设，还计划将部分募资用于开发智能汽车内外饰部件、智能机器人的产能配套及眼镜开发以及智能穿戴类等产品的扩产。

事实上，早在2019年年报中，蓝思科技就曾提出，在技术进步、政策支持、消费升级的背景下，全球智能汽车、新能源汽车产业迎来爆发式发展，产销量大幅增长，配套产业链加速完善，车载电子产品产销量大幅增长，高端智能汽车板块将成为该公司未来快速增长和重要战略组成部分。

不过，时代商业研究院发现，直到2023年年报披露，蓝思科技才正式报告了新能源汽车（或智能汽车）及智能座舱类、智能头显与智能穿戴类产品的收入，或表明其跨界已初见成效。

年报显示，2022—2024年，该公司的新能源汽车（或智能汽车）及智能座舱类产品收入分别为35.84亿元、49.98亿元、59.35亿元，占营收的比例分别为7.67%、9.17%、8.49%；智能头显与智能穿戴类产品收入分别为35.39亿元、31.04亿元、34.88亿元，占营收的比例分别为7.58%、5.70%、4.99%。

从产品收入增速来看，跟智能头显与智能穿戴类产品相比，智能汽车与智能座舱类产品的收入增长更为稳定，且更有可能成为其第二增长曲线。

不过，根据中商产业研究院今年3月5日发布的《2025年中国智能座舱重点企业及行业竞争格局分析（图）》显示，中国智能座舱企业可以分为全栈科技巨头、传统Tier1供应商、软件/OS服务商、芯片与域控厂商、垂直技术供应商等六大类，代表企业包括华为、百度、德赛西威、华阳集团（002906.SZ）、零跑汽车（09863.HK）、科大讯飞（002230.SZ）等。

可见，目前智能座舱行业有多家互联网巨头和软硬件巨头参与，作为跨界的企业，蓝思科技能否在该产业链中争得一席之地，仍有待观察。

此外，从毛利率来看，蓝思科技智能汽车与智能座舱类产品的毛利率呈下降趋势。年报显示，2022—2024年，该类产品的毛利率分别为20.02%、15.47%、10.17%，其中2024年毛利率较2022年近乎腰斩，且2023—2024年连续两年均低于整体毛利率。招股书显示，2023年毛利率下降，主要受产能爬坡期折旧摊销费用较高以及海外生产基地的运输和原材料成本较高等因素影响。

值得注意的是，蓝思科技还存在降价销售的情况。招股书显示，随着与客户加深合作，蓝思科技开始提供如电池板这种更低价的结构件及模块，导致智能汽车及智能座舱类的结构件及模块的平均售价由2022年的583.8元降至2023年的418.5元，同比下降28.3%。

（全文2285字）

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