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全国服务区域：
福州市(台江区、闽侯县、福清市、马尾区、闽清县、长乐区、鼓楼区、晋安区、仓山区、平潭县、罗源县、永泰县、连江县)
酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃州区、瓜州县、玉门市、敦煌市、肃北蒙古族自治县)
仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)
白山市(长白朝鲜族自治县、临江市、江源区、浑江区、靖宇县、抚松县)
辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)
龙岩市(连城县、上杭县、武平县、新罗区、长汀县、永定区、漳平市)
随州市(曾都区、随县、广水市)
临沂市(莒南县、沂南县、郯城县、兰山区、费县、兰陵县、平邑县、罗庄区、蒙阴县、沂水县、河东区、临沭县)
昭通市(永善县、镇雄县、彝良县、盐津县、绥江县、水富市、大关县、昭阳区、巧家县、威信县、鲁甸县)
云浮市(云城区、郁南县、云安区、新兴县、罗定市)
延边朝鲜族自治州(图们市、和龙市、敦化市、延吉市、安图县、珲春市、龙井市、汪清县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、阿克陶县、乌恰县)
来宾市(武宣县、金秀瑶族自治县、忻城县、合山市、象州县、兴宾区)
南阳市(唐河县、南召县、宛城区、淅川县、卧龙区、镇平县、西峡县、社旗县、邓州市、桐柏县、方城县、新野县、内乡县)
白城市(镇赉县、洮北区、通榆县、洮南市、大安市)
河源市(连平县、源城区、东源县、紫金县、龙川县、和平县)
张家口市(桥东区、万全区、怀安县、怀来县、张北县、阳原县、桥西区、宣化区、康保县、赤城县、涿鹿县、尚义县、崇礼区、沽源县、下花园区、蔚县)
桂林市(秀峰区、临桂区、兴安县、全州县、叠彩区、恭城瑶族自治县、灵川县、荔浦市、资源县、七星区、龙胜各族自治县、象山区、雁山区、永福县、阳朔县、灌阳县、平乐县)
三沙市(西沙区、南沙区)
巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、轮台县、博湖县、焉耆回族自治县、若羌县、和静县、且末县、和硕县、尉犁县)
甘南藏族自治州(碌曲县、夏河县、玛曲县、舟曲县、迭部县、卓尼县、临潭县、合作市)
五指山市(定安县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、临高县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、东方市、文昌市、万宁市、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、澄迈县、昌江黎族自治县)
南京市(玄武区、秦淮区、建邺区、江宁区、鼓楼区、六合区、栖霞区、雨花台区、溧水区、浦口区、高淳区)
岳阳市(平江县、君山区、湘阴县、汨罗市、临湘市、岳阳县、岳阳楼区、云溪区、华容县)
西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)
鄂尔多斯市(达拉特旗、杭锦旗、乌审旗、鄂托克旗、康巴什区、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、东胜区、准格尔旗)
宿州市(泗县、埇桥区、灵璧县、萧县、砀山县)
郴州市(永兴县、汝城县、嘉禾县、桂阳县、苏仙区、北湖区、资兴市、桂东县、宜章县、临武县、安仁县)
黄冈市(蕲春县、黄梅县、武穴市、浠水县、黄州区、红安县、罗田县、英山县、团风县、麻城市)
佳木斯市(抚远市、汤原县、向阳区、桦川县、郊区、东风区、富锦市、前进区、同江市、桦南县)
天水市(秦安县、张家川回族自治县、麦积区、秦州区、武山县、清水县、甘谷县)
遂宁市(船山区、大英县、蓬溪县、安居区、射洪市)
芜湖市(湾沚区、镜湖区、弋江区、鸠江区、南陵县、无为市、繁昌区)
荆门市(东宝区、掇刀区、沙洋县、钟祥市、京山市)
安康市(白河县、石泉县、紫阳县、汉阴县、岚皋县、平利县、旬阳市、镇坪县、汉滨区、宁陕县)
齐齐哈尔市(铁锋区、泰来县、碾子山区、克东县、依安县、建华区、富拉尔基区、富裕县、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、龙江县、拜泉县、讷河市、昂昂溪区、克山县、甘南县)
通化市(辉南县、梅河口市、集安市、二道江区、东昌区、柳河县、通化县)
荆州市(松滋市、洪湖市、沙市区、监利市、石首市、荆州区、公安县、江陵县)
自贡市(沿滩区、自流井区、大安区、富顺县、贡井区、荣县)
南平市(邵武市、光泽县、松溪县、浦城县、延平区、武夷山市、顺昌县、建瓯市、政和县、建阳区)
阿勒泰地区(布尔津县、富蕴县、阿勒泰市、青河县、哈巴河县、吉木乃县、福海县)
临沧市(耿马傣族佤族自治县、云县、镇康县、沧源佤族自治县、凤庆县、永德县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)
崇左市(江州区、龙州县、大新县、扶绥县、凭祥市、宁明县、天等县)
贺州市(富川瑶族自治县、八步区、钟山县、昭平县、平桂区)
牡丹江市(绥芬河市、宁安市、东安区、东宁市、爱民区、西安区、阳明区、穆棱市、海林市、林口县)
武汉市(东西湖区、江岸区、新洲区、江汉区、汉阳区、蔡甸区、洪山区、青山区、武昌区、硚口区、汉南区、江夏区、黄陂区)
绥化市(青冈县、安达市、庆安县、绥棱县、望奎县、明水县、兰西县、北林区、肇东市、海伦市)
大理白族自治州(鹤庆县、剑川县、云龙县、巍山彝族回族自治县、宾川县、大理市、洱源县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、永平县、弥渡县、祥云县)
韶关市(新丰县、浈江区、翁源县、乳源瑶族自治县、乐昌市、仁化县、始兴县、曲江区、南雄市、武江区)
恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、恩施市、咸丰县、来凤县、巴东县、建始县、宣恩县、利川市)
衢州市(常山县、龙游县、江山市、衢江区、开化县、柯城区)
丽水市(龙泉市、青田县、莲都区、缙云县、庆元县、云和县、遂昌县、景宁畲族自治县、松阳县)
宁夏回族自治区
北京市(门头沟区、怀柔区、延庆区、通州区、平谷区、密云区、昌平区、房山区、西城区、大兴区、丰台区、石景山区、海淀区、顺义区、朝阳区、东城区)
内江市(东兴区、隆昌市、威远县、市中区、资中县)
威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)
保山市(隆阳区、龙陵县、施甸县、昌宁县、腾冲市)
洛阳市(老城区、瀍河回族区、汝阳县、偃师区、嵩县、伊川县、洛龙区、栾川县、西工区、洛宁县、孟津区、宜阳县、新安县、涧西区)
济源市
常州市(天宁区、钟楼区、金坛区、溧阳市、新北区、武进区)
林芝市(米林市、波密县、工布江达县、察隅县、巴宜区、朗县、墨脱县)
汕头市(澄海区、潮南区、金平区、潮阳区、龙湖区、南澳县、濠江区)
潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)
新疆维吾尔自治区
忻州市(神池县、宁武县、静乐县、代县、定襄县、河曲县、繁峙县、忻府区、保德县、五寨县、五台县、原平市、偏关县、岢岚县)
运城市(河津市、芮城县、垣曲县、平陆县、夏县、新绛县、闻喜县、永济市、万荣县、盐湖区、绛县、临猗县、稷山县)
资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)
肇庆市(端州区、广宁县、怀集县、四会市、德庆县、高要区、封开县、鼎湖区)
海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)
黔东南苗族侗族自治州(凯里市、锦屏县、丹寨县、天柱县、从江县、黎平县、三穗县、黄平县、岑巩县、榕江县、雷山县、镇远县、台江县、施秉县、麻江县、剑河县)
吴忠市(同心县、盐池县、青铜峡市、利通区、红寺堡区)
秦皇岛市(昌黎县、卢龙县、山海关区、海港区、北戴河区、青龙满族自治县、抚宁区)
塔城地区(托里县、额敏县、裕民县、沙湾市、乌苏市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县)
安阳市(林州市、殷都区、滑县、安阳县、龙安区、文峰区、北关区、汤阴县、内黄县)
聊城市(茌平区、高唐县、阳谷县、莘县、东阿县、冠县、临清市、东昌府区)
绵阳市(安州区、梓潼县、三台县、北川羌族自治县、涪城区、江油市、盐亭县、游仙区、平武县)
本溪市(本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县、平山区、明山区、溪湖区)
邢台市(清河县、信都区、宁晋县、襄都区、威县、巨鹿县、柏乡县、南和区、广宗县、任泽区、新河县、隆尧县、临西县、临城县、平乡县、南宫市、内丘县、沙河市)
咸阳市(礼泉县、武功县、三原县、渭城区、秦都区、永寿县、长武县、泾阳县、兴平市、杨陵区、淳化县、旬邑县、乾县、彬州市)
平顶山市(鲁山县、湛河区、郏县、叶县、石龙区、舞钢市、宝丰县、汝州市、新华区、卫东区)
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迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
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香港特别行政区
永州市(道县、新田县、江永县、冷水滩区、双牌县、蓝山县、零陵区、宁远县、江华瑶族自治县、祁阳市、东安县)
朝阳市(建平县、北票市、龙城区、朝阳县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市)
揭阳市(揭西县、普宁市、惠来县、揭东区、榕城区)
毕节市(黔西市、大方县、金沙县、赫章县、纳雍县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区)
玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、华宁县、峨山彝族自治县、江川区、易门县、澄江市、红塔区、新平彝族傣族自治县)
天津市(和平区、蓟州区、河北区、宝坻区、河西区、滨海新区、红桥区、宁河区、北辰区、河东区、津南区、武清区、东丽区、西青区、静海区、南开区)
凉山彝族自治州(雷波县、德昌县、会理市、越西县、会东县、西昌市、木里藏族自治县、美姑县、宁南县、布拖县、普格县、喜德县、甘洛县、盐源县、冕宁县、昭觉县、金阳县)
鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)
伊春市(友好区、伊美区、汤旺县、铁力市、金林区、南岔县、丰林县、大箐山县、嘉荫县、乌翠区)
沧州市(南皮县、黄骅市、任丘市、吴桥县、献县、泊头市、新华区、盐山县、沧县、肃宁县、海兴县、运河区、孟村回族自治县、东光县、青县、河间市)
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海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)
枣庄市(峄城区、市中区、山亭区、滕州市、台儿庄区、薛城区)
梅州市(五华县、丰顺县、大埔县、梅县区、平远县、蕉岭县、兴宁市、梅江区)
大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)
固原市(彭阳县、原州区、隆德县、泾源县、西吉县)
徐州市(新沂市、云龙区、贾汪区、睢宁县、铜山区、邳州市、泉山区、沛县、鼓楼区、丰县)
长治市(屯留区、武乡县、潞州区、沁县、长子县、潞城区、平顺县、上党区、襄垣县、沁源县、壶关县、黎城县)
来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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