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锡林郭勒盟(锡林浩特市、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、正镶白旗、镶黄旗、正蓝旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、多伦县、阿巴嘎旗)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

宿迁市(沭阳县、泗阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区)

甘孜藏族自治州(理塘县、石渠县、甘孜县、九龙县、丹巴县、白玉县、泸定县、乡城县、新龙县、道孚县、炉霍县、德格县、色达县、得荣县、康定市、巴塘县、稻城县、雅江县)  贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、八步区、昭平县、钟山县)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏县、东乡族自治县、永靖县、和政县、临夏市、广河县)

湘潭市(韶山市、湘乡市、岳塘区、湘潭县、雨湖区)

绵阳市(平武县、安州区、游仙区、三台县、涪城区、北川羌族自治县、江油市、梓潼县、盐亭县)

呼和浩特市(和林格尔县、土默特左旗、玉泉区、武川县、托克托县、新城区、赛罕区、清水河县、回民区)  苏州市(吴中区、太仓市、相城区、姑苏区、吴江区、昆山市、常熟市、张家港市、虎丘区)

本溪市(明山区、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、平山区)

梅州市(丰顺县、蕉岭县、梅江区、大埔县、兴宁市、五华县、梅县区、平远县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

黄石市(大冶市、铁山区、黄石港区、西塞山区、阳新县、下陆区)

淮安市(淮阴区、盱眙县、淮安区、金湖县、涟水县、清江浦区、洪泽区)

抚顺市(新宾满族自治县、东洲区、抚顺县、望花区、顺城区、清原满族自治县、新抚区)

包头市(石拐区、昆都仑区、固阳县、白云鄂博矿区、东河区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、土默特右旗)

鹤岗市(向阳区、南山区、兴山区、东山区、绥滨县、工农区、兴安区、萝北县)

金昌市(金川区、永昌县)

吉安市(吉州区、青原区、永丰县、遂川县、安福县、泰和县、吉安县、吉水县、新干县、万安县、井冈山市、永新县、峡江县)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县)

莆田市(城厢区、涵江区、仙游县、秀屿区、荔城区)

泉州市(泉港区、石狮市、晋江市、洛江区、永春县、惠安县、金门县、丰泽区、南安市、鲤城区、德化县、安溪县)

大同市(天镇县、浑源县、云州区、平城区、左云县、灵丘县、新荣区、广灵县、云冈区、阳高县)

丽水市(庆元县、龙泉市、景宁畲族自治县、云和县、松阳县、青田县、遂昌县、莲都区、缙云县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

常州市(天宁区、金坛区、武进区、新北区、钟楼区、溧阳市)

遂宁市(射洪市、船山区、大英县、安居区、蓬溪县)

白城市(洮北区、镇赉县、通榆县、洮南市、大安市)

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阿坝藏族羌族自治州(红原县、马尔康市、茂县、壤塘县、汶川县、小金县、松潘县、理县、若尔盖县、九寨沟县、黑水县、金川县、阿坝县)

新乡市(辉县市、凤泉区、获嘉县、牧野区、红旗区、卫滨区、长垣市、封丘县、延津县、原阳县、卫辉市、新乡县)

荆州市(石首市、江陵县、荆州区、松滋市、监利市、公安县、沙市区、洪湖市)

蚌埠市(蚌山区、禹会区、固镇县、龙子湖区、五河县、淮上区、怀远县)  湖州市(南浔区、长兴县、德清县、安吉县、吴兴区)

朔州市(右玉县、山阴县、平鲁区、怀仁市、朔城区、应县)

内江市(东兴区、隆昌市、威远县、资中县、市中区)

佛山市(顺德区、高明区、三水区、禅城区、南海区)娄底市(双峰县、娄星区、新化县、冷水江市、涟源市)

赤峰市(红山区、林西县、巴林右旗、敖汉旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县、元宝山区、翁牛特旗、克什克腾旗、喀喇沁旗、松山区)  十堰市(房县、丹江口市、郧西县、茅箭区、张湾区、郧阳区、竹溪县、竹山县)

大连市(旅顺口区、沙河口区、西岗区、瓦房店市、金州区、普兰店区、庄河市、甘井子区、长海县、中山区)

上海市(嘉定区、宝山区、静安区、闵行区、松江区、浦东新区、金山区、虹口区、崇明区、徐汇区、黄浦区、奉贤区、长宁区、杨浦区、普陀区、青浦区)

忻州市(岢岚县、保德县、河曲县、忻府区、宁武县、代县、定襄县、五寨县、繁峙县、原平市、静乐县、偏关县、五台县、神池县)安阳市(林州市、汤阴县、文峰区、龙安区、内黄县、安阳县、殷都区、滑县、北关区)

南昌市(红谷滩区、新建区、南昌县、青云谱区、青山湖区、进贤县、安义县、西湖区、东湖区)

宜宾市(叙州区、屏山县、长宁县、筠连县、珙县、兴文县、江安县、翠屏区、南溪区、高县)

马鞍山市(含山县、和县、当涂县、花山区、雨山区、博望区)

常德市(澧县、津市市、安乡县、武陵区、临澧县、桃源县、石门县、汉寿县、鼎城区)

宜昌市(点军区、远安县、秭归县、夷陵区、宜都市、当阳市、枝江市、伍家岗区、五峰土家族自治县、西陵区、长阳土家族自治县、兴山县、猇亭区)

安庆市(望江县、桐城市、迎江区、宜秀区、怀宁县、宿松县、潜山市、太湖县、岳西县、大观区)

阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)

凉山彝族自治州(布拖县、喜德县、甘洛县、会东县、普格县、德昌县、冕宁县、美姑县、西昌市、宁南县、会理市、雷波县、越西县、昭觉县、金阳县、盐源县、木里藏族自治县)

保定市(望都县、安新县、徐水区、唐县、满城区、高碑店市、涞源县、安国市、阜平县、博野县、涞水县、清苑区、定州市、高阳县、莲池区、雄县、曲阳县、定兴县、竞秀区、顺平县、蠡县、容城县、涿州市、易县)

邢台市(内丘县、隆尧县、信都区、临城县、宁晋县、巨鹿县、平乡县、南和区、临西县、沙河市、任泽区、南宫市、襄都区、威县、新河县、广宗县、清河县、柏乡县)

济南市(历城区、历下区、槐荫区、长清区、商河县、天桥区、钢城区、莱芜区、济阳区、平阴县、章丘区、市中区)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、安龙县、兴义市、望谟县、普安县、兴仁市、册亨县、晴隆县)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

河池市(金城江区、东兰县、巴马瑶族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、南丹县、凤山县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、天峨县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、盈江县、芒市、陇川县)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、双辽市、铁西区、梨树县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。