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桂林市(灌阳县、秀峰区、兴安县、全州县、七星区、临桂区、雁山区、资源县、平乐县、象山区、阳朔县、龙胜各族自治县、永福县、叠彩区、灵川县、荔浦市、恭城瑶族自治县)

云浮市(郁南县、云城区、云安区、新兴县、罗定市)

新疆维吾尔自治区

滨州市(惠民县、邹平市、无棣县、博兴县、沾化区、滨城区、阳信县)  吉林市(舒兰市、桦甸市、永吉县、船营区、蛟河市、龙潭区、昌邑区、磐石市、丰满区)

常德市(津市市、汉寿县、临澧县、鼎城区、石门县、桃源县、武陵区、澧县、安乡县)

邵阳市(双清区、新邵县、城步苗族自治县、北塔区、大祥区、邵阳县、新宁县、武冈市、绥宁县、隆回县、邵东市、洞口县)

汉中市(留坝县、城固县、西乡县、略阳县、洋县、勉县、南郑区、镇巴县、宁强县、佛坪县、汉台区)泰州市(姜堰区、高港区、海陵区、靖江市、兴化市、泰兴市)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)  拉萨市(尼木县、当雄县、林周县、墨竹工卡县、曲水县、城关区、达孜区、堆龙德庆区)

兰州市(安宁区、榆中县、城关区、皋兰县、西固区、永登县、红古区、七里河区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、龙井市、汪清县、和龙市、安图县、延吉市、图们市、敦化市)

淮安市(金湖县、洪泽区、涟水县、淮安区、淮阴区、盱眙县、清江浦区)

牡丹江市(东安区、西安区、林口县、穆棱市、阳明区、宁安市、海林市、绥芬河市、爱民区、东宁市)

汕头市(金平区、南澳县、潮南区、龙湖区、濠江区、澄海区、潮阳区)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

固原市(原州区、隆德县、彭阳县、西吉县、泾源县)

喀什地区(叶城县、麦盖提县、伽师县、疏附县、岳普湖县、英吉沙县、莎车县、疏勒县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、泽普县)

宁波市(慈溪市、江北区、海曙区、宁海县、奉化区、北仑区、镇海区、鄞州区、余姚市、象山县)

徐州市(鼓楼区、贾汪区、云龙区、新沂市、沛县、睢宁县、泉山区、邳州市、铜山区、丰县)

通化市(柳河县、集安市、辉南县、二道江区、梅河口市、通化县、东昌区)

日喀则市(仲巴县、江孜县、康马县、白朗县、聂拉木县、亚东县、桑珠孜区、岗巴县、萨嘎县、萨迦县、昂仁县、定日县、吉隆县、拉孜县、仁布县、定结县、谢通门县、南木林县)

遵义市(桐梓县、赤水市、凤冈县、汇川区、播州区、习水县、仁怀市、红花岗区、正安县、湄潭县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、余庆县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)

连云港市(灌南县、东海县、灌云县、赣榆区、连云区、海州区)

吕梁市(石楼县、交城县、柳林县、孝义市、中阳县、交口县、兴县、岚县、离石区、汾阳市、文水县、方山县、临县)

阿里地区(改则县、札达县、普兰县、噶尔县、措勤县、革吉县、日土县)

杭州市(西湖区、滨江区、临平区、富阳区、余杭区、桐庐县、萧山区、拱墅区、临安区、钱塘区、建德市、上城区、淳安县)

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株洲市(炎陵县、天元区、攸县、渌口区、芦淞区、荷塘区、茶陵县、醴陵市、石峰区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

和田地区(于田县、策勒县、皮山县、和田市、洛浦县、和田县、民丰县、墨玉县)

大连市(庄河市、金州区、长海县、旅顺口区、甘井子区、西岗区、沙河口区、瓦房店市、普兰店区、中山区)  昆明市(富民县、安宁市、宜良县、盘龙区、呈贡区、五华区、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、东川区、石林彝族自治县、嵩明县、官渡区、西山区、寻甸回族彝族自治县)

吴忠市(同心县、盐池县、青铜峡市、利通区、红寺堡区)

丹东市(振安区、元宝区、凤城市、东港市、宽甸满族自治县、振兴区)

济南市(莱芜区、章丘区、槐荫区、市中区、商河县、平阴县、钢城区、历城区、天桥区、历下区、长清区、济阳区)梅州市(兴宁市、丰顺县、五华县、梅县区、蕉岭县、平远县、大埔县、梅江区)

黄冈市(团风县、罗田县、浠水县、武穴市、黄梅县、黄州区、麻城市、蕲春县、红安县、英山县)  湘潭市(湘乡市、岳塘区、韶山市、雨湖区、湘潭县)

乌兰察布市(兴和县、集宁区、察哈尔右翼前旗、丰镇市、商都县、察哈尔右翼中旗、卓资县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、化德县、凉城县)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、三穗县、麻江县、剑河县、丹寨县、台江县、镇远县、从江县、榕江县、岑巩县、黎平县、黄平县、雷山县、凯里市、锦屏县、施秉县)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

运城市(盐湖区、万荣县、河津市、临猗县、夏县、芮城县、绛县、新绛县、稷山县、闻喜县、垣曲县、平陆县、永济市)

肇庆市(德庆县、鼎湖区、封开县、怀集县、四会市、高要区、端州区、广宁县)

滁州市(南谯区、天长市、凤阳县、定远县、明光市、来安县、琅琊区、全椒县)

甘孜藏族自治州(稻城县、甘孜县、雅江县、丹巴县、巴塘县、石渠县、九龙县、新龙县、白玉县、色达县、德格县、炉霍县、理塘县、得荣县、康定市、泸定县、乡城县、道孚县)

北京市(平谷区、西城区、密云区、门头沟区、昌平区、海淀区、东城区、延庆区、通州区、房山区、石景山区、怀柔区、大兴区、丰台区、顺义区、朝阳区)

东营市(垦利区、河口区、广饶县、利津县、东营区)

台州市(黄岩区、三门县、仙居县、临海市、天台县、路桥区、椒江区、温岭市、玉环市)

东莞市

石家庄市(井陉县、栾城区、无极县、元氏县、灵寿县、新华区、行唐县、鹿泉区、正定县、长安区、晋州市、桥西区、赞皇县、赵县、高邑县、新乐市、辛集市、深泽县、藁城区、平山县、井陉矿区、裕华区)

白城市(大安市、洮南市、镇赉县、洮北区、通榆县)

石河子市(胡杨河市、可克达拉市、新星市、双河市、铁门关市、昆玉市、五家渠市、图木舒克市、白杨市、北屯市、阿拉尔市)

济源市

达州市(宣汉县、渠县、万源市、大竹县、达川区、通川区、开江县)

漯河市(舞阳县、召陵区、郾城区、临颍县、源汇区)

惠州市(惠城区、龙门县、惠阳区、惠东县、博罗县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。