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岳阳市(平江县、岳阳县、岳阳楼区、云溪区、君山区、湘阴县、临湘市、汨罗市、华容县)

黄山市(歙县、祁门县、屯溪区、黟县、休宁县、徽州区、黄山区)

娄底市(涟源市、娄星区、双峰县、新化县、冷水江市)

嘉峪关市  资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

衢州市(江山市、开化县、龙游县、柯城区、衢江区、常山县)

拉萨市(达孜区、尼木县、林周县、城关区、当雄县、曲水县、墨竹工卡县、堆龙德庆区)

汕头市(金平区、濠江区、南澳县、龙湖区、潮南区、潮阳区、澄海区)  池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)

莆田市(荔城区、城厢区、秀屿区、仙游县、涵江区)

荆门市(沙洋县、京山市、掇刀区、钟祥市、东宝区)

贵阳市(清镇市、南明区、乌当区、修文县、花溪区、开阳县、息烽县、观山湖区、云岩区、白云区)

兰州市(西固区、榆中县、红古区、皋兰县、永登县、安宁区、七里河区、城关区)

喀什地区(巴楚县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、疏附县、疏勒县、莎车县、岳普湖县、伽师县、麦盖提县、喀什市、叶城县)

安康市(岚皋县、汉滨区、汉阴县、宁陕县、镇坪县、平利县、石泉县、白河县、旬阳市、紫阳县)

晋中市(寿阳县、太谷区、和顺县、榆次区、祁县、介休市、昔阳县、左权县、榆社县、平遥县、灵石县)

永州市(江华瑶族自治县、江永县、道县、宁远县、冷水滩区、双牌县、新田县、东安县、零陵区、蓝山县、祁阳市)

阜阳市(阜南县、界首市、颍上县、临泉县、颍州区、颍东区、颍泉区、太和县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

茂名市(高州市、电白区、茂南区、化州市、信宜市)

大庆市(红岗区、龙凤区、肇州县、肇源县、大同区、让胡路区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区)

舟山市(岱山县、普陀区、嵊泗县、定海区)

荆州市(荆州区、洪湖市、江陵县、公安县、石首市、松滋市、沙市区、监利市)

韶关市(新丰县、曲江区、仁化县、武江区、翁源县、乐昌市、浈江区、南雄市、始兴县、乳源瑶族自治县)

邢台市(隆尧县、内丘县、沙河市、任泽区、平乡县、南宫市、临城县、新河县、宁晋县、南和区、广宗县、柏乡县、信都区、巨鹿县、威县、临西县、襄都区、清河县)

湛江市(麻章区、雷州市、徐闻县、廉江市、坡头区、赤坎区、霞山区、吴川市、遂溪县)

温州市(泰顺县、瓯海区、乐清市、苍南县、龙港市、龙湾区、鹿城区、永嘉县、瑞安市、文成县、洞头区、平阳县)

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江门市(台山市、新会区、开平市、蓬江区、江海区、恩平市、鹤山市)

泰州市(兴化市、靖江市、高港区、姜堰区、泰兴市、海陵区)

陇南市(成县、西和县、两当县、礼县、文县、宕昌县、康县、徽县、武都区)

鞍山市(铁西区、立山区、千山区、铁东区、台安县、海城市、岫岩满族自治县)  吴忠市(青铜峡市、利通区、红寺堡区、盐池县、同心县)

合肥市(蜀山区、肥东县、瑶海区、肥西县、长丰县、庐江县、庐阳区、包河区、巢湖市)

天水市(清水县、麦积区、秦州区、张家川回族自治县、秦安县、甘谷县、武山县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、普定县、平坝区)固原市(隆德县、原州区、彭阳县、泾源县、西吉县)

佳木斯市(郊区、抚远市、桦南县、同江市、向阳区、东风区、桦川县、汤原县、前进区、富锦市)  金华市(浦江县、兰溪市、婺城区、金东区、永康市、义乌市、武义县、磐安县、东阳市)

常州市(武进区、天宁区、溧阳市、新北区、金坛区、钟楼区)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

自贡市(沿滩区、富顺县、大安区、自流井区、贡井区、荣县)巴彦淖尔市(乌拉特前旗、临河区、乌拉特中旗、乌拉特后旗、磴口县、五原县、杭锦后旗)

青岛市(市北区、莱西市、崂山区、胶州市、城阳区、平度市、李沧区、黄岛区、市南区、即墨区)

河源市(龙川县、连平县、东源县、和平县、源城区、紫金县)

广元市(青川县、昭化区、利州区、苍溪县、剑阁县、朝天区、旺苍县)

商洛市(洛南县、柞水县、镇安县、山阳县、商南县、商州区、丹凤县)

山南市(桑日县、错那市、隆子县、洛扎县、措美县、曲松县、浪卡子县、贡嘎县、扎囊县、乃东区、加查县、琼结县)

白银市(白银区、平川区、靖远县、景泰县、会宁县)

郑州市(上街区、中原区、二七区、惠济区、登封市、新密市、金水区、中牟县、管城回族区、巩义市、荥阳市、新郑市)

赣州市(章贡区、全南县、于都县、信丰县、南康区、兴国县、安远县、瑞金市、赣县区、上犹县、石城县、宁都县、定南县、会昌县、寻乌县、大余县、崇义县、龙南市)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

长春市(南关区、九台区、朝阳区、德惠市、宽城区、公主岭市、双阳区、绿园区、二道区、榆树市、农安县)

淄博市(临淄区、博山区、沂源县、淄川区、桓台县、周村区、高青县、张店区)

张掖市(民乐县、临泽县、甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县、高台县)

常德市(安乡县、武陵区、汉寿县、澧县、临澧县、津市市、桃源县、鼎城区、石门县)

滁州市(琅琊区、凤阳县、来安县、天长市、南谯区、明光市、定远县、全椒县)

乐山市(市中区、五通桥区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、金口河区、夹江县、沐川县、峨眉山市、沙湾区、犍为县、井研县)

长治市(上党区、襄垣县、壶关县、沁县、平顺县、长子县、武乡县、黎城县、屯留区、沁源县、潞州区、潞城区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）