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大理白族自治州(祥云县、大理市、鹤庆县、宾川县、云龙县、弥渡县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、剑川县、南涧彝族自治县、洱源县、永平县)

常德市(武陵区、石门县、鼎城区、临澧县、桃源县、安乡县、津市市、澧县、汉寿县)

辽阳市(文圣区、白塔区、太子河区、灯塔市、弓长岭区、辽阳县、宏伟区)  日喀则市(岗巴县、江孜县、桑珠孜区、定日县、聂拉木县、仁布县、仲巴县、康马县、谢通门县、拉孜县、吉隆县、萨嘎县、白朗县、昂仁县、南木林县、萨迦县、定结县、亚东县)

天水市(武山县、麦积区、秦州区、张家川回族自治县、清水县、秦安县、甘谷县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)

汉中市(汉台区、略阳县、洋县、城固县、留坝县、西乡县、镇巴县、佛坪县、勉县、宁强县、南郑区)  六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

西藏自治区

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

惠州市(惠东县、惠阳区、惠城区、龙门县、博罗县)

宁夏回族自治区

茂名市(茂南区、高州市、信宜市、电白区、化州市)

张掖市(甘州区、肃南裕固族自治县、临泽县、山丹县、民乐县、高台县)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、屯昌县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、定安县、昌江黎族自治县、东方市、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、临高县、白沙黎族自治县、文昌市、琼海市、万宁市)

六安市(金安区、金寨县、叶集区、裕安区、霍邱县、霍山县、舒城县)

深圳市(宝安区、罗湖区、盐田区、福田区、南山区、龙华区、龙岗区、坪山区、光明区)

来宾市(合山市、兴宾区、武宣县、象州县、忻城县、金秀瑶族自治县)

怀化市(溆浦县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、洪江市、沅陵县、麻阳苗族自治县、中方县、会同县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、辰溪县)

海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、平安区、乐都区、化隆回族自治县)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、久治县、甘德县、玛多县、玛沁县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、德令哈市、茫崖市、天峻县、格尔木市、乌兰县)

温州市(泰顺县、平阳县、永嘉县、鹿城区、龙湾区、乐清市、苍南县、洞头区、瑞安市、龙港市、文成县、瓯海区)

自贡市(自流井区、富顺县、沿滩区、荣县、贡井区、大安区)

青岛市(即墨区、莱西市、胶州市、黄岛区、崂山区、李沧区、城阳区、平度市、市南区、市北区)

南宁市(邕宁区、上林县、江南区、西乡塘区、兴宁区、马山县、宾阳县、青秀区、隆安县、横州市、武鸣区、良庆区)

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沧州市(沧县、新华区、东光县、盐山县、任丘市、献县、泊头市、孟村回族自治县、海兴县、运河区、青县、南皮县、黄骅市、吴桥县、肃宁县、河间市)

淮南市(潘集区、田家庵区、谢家集区、寿县、大通区、凤台县、八公山区)

七台河市(茄子河区、勃利县、桃山区、新兴区)

云浮市(新兴县、罗定市、云安区、郁南县、云城区)  海南藏族自治州(兴海县、贵南县、贵德县、共和县、同德县)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、奎屯市、尼勒克县、新源县、霍尔果斯市、霍城县、巩留县、伊宁市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县)

兰州市(西固区、城关区、皋兰县、永登县、安宁区、七里河区、榆中县、红古区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

许昌市(建安区、禹州市、魏都区、襄城县、长葛市、鄢陵县)  哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

潍坊市(昌乐县、坊子区、临朐县、安丘市、诸城市、昌邑市、寿光市、奎文区、青州市、潍城区、寒亭区、高密市)

保山市(施甸县、龙陵县、昌宁县、隆阳区、腾冲市)

萍乡市(芦溪县、上栗县、莲花县、湘东区、安源区)资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

运城市(永济市、新绛县、垣曲县、万荣县、闻喜县、河津市、盐湖区、芮城县、平陆县、夏县、稷山县、绛县、临猗县)

兴安盟(突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)

承德市(双滦区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、兴隆县、隆化县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、双桥区、承德县、丰宁满族自治县、平泉市)

沈阳市(大东区、浑南区、沈北新区、皇姑区、和平区、苏家屯区、铁西区、沈河区、法库县、于洪区、康平县、新民市、辽中区)

梅州市(大埔县、梅县区、五华县、兴宁市、丰顺县、梅江区、蕉岭县、平远县)

烟台市(龙口市、海阳市、牟平区、莱阳市、莱山区、福山区、芝罘区、招远市、蓬莱区、莱州市、栖霞市)

肇庆市(怀集县、广宁县、四会市、封开县、鼎湖区、德庆县、高要区、端州区)

阳泉市(城区、盂县、矿区、平定县、郊区)

梧州市(藤县、蒙山县、龙圩区、岑溪市、苍梧县、万秀区、长洲区)

眉山市(青神县、彭山区、丹棱县、仁寿县、东坡区、洪雅县)

商丘市(梁园区、夏邑县、睢阳区、永城市、睢县、柘城县、宁陵县、民权县、虞城县)

常州市(金坛区、钟楼区、天宁区、新北区、溧阳市、武进区)

嘉兴市(平湖市、海盐县、秀洲区、桐乡市、海宁市、嘉善县、南湖区)

张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)

河池市(宜州区、天峨县、大化瑶族自治县、金城江区、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县、东兰县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、南丹县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

高盛表示，寒武纪云端芯片业务加速崛起，2028年出货量有望突破100万片，库存和合同负债的攀升也验证需求爆发，预计寒武纪2025年有望实现盈利，到2030年EBITDA利润率将提高到26%，接近英伟达、AMD等同行水平。

寒武纪Q1业绩大超预期，高盛

在4月22日的最新报告中，高盛表示，寒武纪收入结构发生显著转变，云端芯片业务加速崛起，季节性波动明显减少。受益于AI资本支出的增长，2028年出货量有望突破100万片。

同时还有多个指标验证需求爆发，Q1库存规模攀升至28亿元，合同负债增至140万元。此外，研发效率也大幅提升，2024年人均创收突破61万元。

高盛预计，寒武纪2025-2027年营收将以111%的年复合增长率增长，盈利能力有望大幅提升，2025年将实现盈利，到2030年EBITDA利润率将提高到26%，接近英伟达、AMD等国际同行水平。

基于这一预期，高盛将其评级从“中性”上调至“买入”，目标价从607.8元大幅调升至1223元，上调幅度超过100%，较最新收盘价有76%上涨空间。

云端芯片业务崛起，Q1收入打破季节性并实现环比增长

寒武纪Q1业绩远超分析师预期，展现出公司基本面改善的关键信号。

高盛报告指出，该公司25Q1收入达11.11亿元，相比一季度传统的淡季表现（过去5年平均Q1环比下滑90%），本季度收入反而环比增长12%。值得注意的是，公司业务结构已经发生显著转变。

此外，研发团队规模与效率的改善也显示出积极信号，2024年上半年公司研发工程师数量触底727人后，年底回升至741人。与此同时，人均创收从2022年的38.1万元升至2024年的61.9万元，增幅达62%，反映研发资源向高价值项目的集中。

研发工程师数量在2024年上半年触底至727人，2024年增加至741人。人均收入达到61.9万元，高于2022年的38.1万元水平。高盛预计2025-2030年研发投入将以52%的复合年增长率增长。

盈利能力或大幅提升，2025年有望实现盈利

综合来看，高盛预计，寒武纪将于2025年实现盈利，2026年净利润预测从8.79亿元调升至23.69亿元，2025-2030年营收将以80%CAGR增长。EBITDA利润率从2025年的16%提高到2030年的26%，接近全球同行水平（英伟达/AMD在2026E为66%/27%）。

尽管前景光明，但高盛也提示了主要风险因素，包括晶圆供应限制，云端芯片开发不及预期，以及行业竞争可能加剧，均对寒武纪的盈利能力构成风险。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　野村控股株式会社（NomuraHoldingsInc．）告诉客户，在贸易紧张局势不断升温、金融市场普遍动荡的情况下，要继续持有投资。这家日本券商通过以18亿美元收购一家资产管理公司业务，用实际行动证明了自己的观点。

　　野村投资管理董事长克里斯托弗・威尔科克斯在公司完成自2008年收购雷曼兄弟资产以来最重大的一笔交易后接受采访时表示：“我们一直告诉客户，要在短期波动中继续持有投资。所以，如果我们自己不践行这些建议，我们就不会特别有可信度。”

　　通过收购麦格理集团有限公司（MacquarieGroupLtd．）在美国和欧洲的公开资产管理业务，野村将揽入约1800亿美元的客户资产，涉及股票、固定收益和多资产策略领域。其中约90%的资产来自美国。自唐纳德・特朗普总统本月早些时候宣布全面关税以来，美国的股票、债券和美元一直面临抛售压力。

　　威尔科克斯表示，近期的市场动荡并未改变美国仍是全球最大资产管理市场这一事实。他说，野村正寻求扩大该业务规模，以创造稳定收入，并摆脱对国内零售业务以及交易和投资银行业务的依赖，实现业务多元化。

　　威尔科克斯称，野村考察了至少20个不同的潜在收购目标。未来可能会考虑进行一些附加交易，以拓展这一平台。

　　曾担任摩根大通资产管理业务主管的威尔科克斯表示：“显然，在市场如此波动的情况下进行这笔交易极具挑战性，也增加了难度。但我认为，对于双方来说，我们都觉得这笔交易反映了当前的市场状况。”

　　佛罗里达大学金融学教授杰伊・里特表示，野村在美国并非一个广为人知的品牌，而且随着投资向被动投资转变导致费用下降，资产管理业务的竞争非常激烈。

　　他说：“尽管如此，野村以合理价格进行的这项投资风险并不高。这些资产往往比较稳定，而且与投资银行和交易业务不同，这些资产不会每天晚上都流失。”

　　威尔科克斯称，在过去30到50年里，很多人因做空美国市场而亏损。虽然由于当前的政治形势，近期的市场波动可能会持续，但随着时间推移，市场会找到一个平衡点。

　　他指出，美国和全球经济的基本面仍然强劲，并称：“我对市场并不悲观。短期内，我认为我们都要承受很多不确定性。”

　　日本投资者

　　威尔科克斯表示，日本投资者不太可能突然撤回他们多年来在海外积累的资产，即便他们在国际市场的投资规模并非特别大。他还补充说，目前尚不清楚还有什么其他选择。

　　他说：“在我们看到日本做出真正重大的资产配置决策之前，情况必须比现在严重得多才行。”

　　他说，由于近期的市场动荡发生在野村财年伊始，公司并未完全暴露在风险之下，“这或许是件好事”。野村将于周五公布上一财年第四季度的业绩。

　　威尔科克斯还兼任负责投资银行和交易业务的批发业务部门主管。他表示，进一步的市场波动将带来利用市场错位进行交易的机会，并以日本政府债券为例进行了说明。他说，公司有足够的资金来把握市场机会，同时也专注于为客户提供流动性。

　　威尔科克斯对交易前景也持乐观态度，尤其是在日本，交叉持股的解除和公司治理改革等趋势仍在推动交易活动。

　　他说：“实际上，我们还没有看到交易活动放缓的情况。如果市场波动持续，不确定性持续存在，这可能会对交易环境产生负面影响。”