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哈尔滨市(平房区、松北区、呼兰区、宾县、五常市、依兰县、双城区、道外区、南岗区、通河县、巴彦县、木兰县、延寿县、尚志市、香坊区、阿城区、方正县、道里区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、牙克石市、扎兰屯市、阿荣旗、新巴尔虎左旗、满洲里市、鄂伦春自治旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、根河市)

喀什地区(疏附县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、叶城县、莎车县、伽师县、麦盖提县、英吉沙县、喀什市、疏勒县、岳普湖县)

南通市(如皋市、如东县、海门区、海安市、崇川区、通州区、启东市)  盐城市(阜宁县、盐都区、亭湖区、东台市、建湖县、滨海县、响水县、大丰区、射阳县)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)

连云港市(灌云县、海州区、赣榆区、东海县、连云区、灌南县)

保山市(腾冲市、昌宁县、隆阳区、龙陵县、施甸县)黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县、同仁市)

平凉市(华亭市、灵台县、静宁县、崇信县、庄浪县、泾川县、崆峒区)  北京市(通州区、平谷区、东城区、房山区、朝阳区、海淀区、丰台区、怀柔区、石景山区、延庆区、大兴区、门头沟区、顺义区、密云区、昌平区、西城区)

香港特别行政区

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴义市、望谟县、晴隆县、贞丰县、兴仁市、册亨县、普安县)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、四子王旗、集宁区、丰镇市、兴和县、商都县、卓资县、察哈尔右翼后旗、凉城县、化德县)

长春市(九台区、二道区、榆树市、南关区、农安县、公主岭市、德惠市、绿园区、宽城区、朝阳区、双阳区)

揭阳市(揭西县、揭东区、榕城区、普宁市、惠来县)

韶关市(仁化县、始兴县、曲江区、武江区、浈江区、乳源瑶族自治县、新丰县、翁源县、乐昌市、南雄市)

玉溪市(红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县、通海县、新平彝族傣族自治县、江川区、华宁县、澄江市)

枣庄市(台儿庄区、市中区、山亭区、峄城区、薛城区、滕州市)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

遵义市(播州区、绥阳县、正安县、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、汇川区、桐梓县、湄潭县、红花岗区、余庆县、习水县、赤水市)

温州市(龙港市、泰顺县、永嘉县、洞头区、文成县、苍南县、瓯海区、平阳县、乐清市、龙湾区、鹿城区、瑞安市)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

娄底市(娄星区、双峰县、新化县、冷水江市、涟源市)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

宝鸡市(岐山县、陈仓区、金台区、凤县、太白县、麟游县、渭滨区、眉县、扶风县、凤翔区、千阳县、陇县)

锦州市(北镇市、古塔区、凌海市、太和区、黑山县、凌河区、义县)

通化市(集安市、二道江区、通化县、柳河县、辉南县、梅河口市、东昌区)

儋州市

松原市(扶余市、长岭县、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

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百色市(平果市、凌云县、靖西市、隆林各族自治县、德保县、田阳区、右江区、田东县、乐业县、西林县、田林县、那坡县)

固原市(泾源县、隆德县、西吉县、彭阳县、原州区)

石家庄市(桥西区、藁城区、辛集市、正定县、赵县、井陉矿区、平山县、赞皇县、元氏县、行唐县、栾城区、新华区、无极县、鹿泉区、井陉县、深泽县、裕华区、灵寿县、新乐市、高邑县、晋州市、长安区)

莆田市(秀屿区、城厢区、仙游县、涵江区、荔城区)  三明市(永安市、沙县区、宁化县、明溪县、建宁县、三元区、清流县、大田县、尤溪县、泰宁县、将乐县)

曲靖市(会泽县、马龙区、富源县、罗平县、陆良县、麒麟区、沾益区、师宗县、宣威市)

滨州市(惠民县、滨城区、阳信县、博兴县、邹平市、沾化区、无棣县)

贵阳市(修文县、开阳县、观山湖区、白云区、乌当区、清镇市、云岩区、花溪区、息烽县、南明区)邯郸市(永年区、临漳县、广平县、峰峰矿区、曲周县、馆陶县、复兴区、邱县、丛台区、鸡泽县、魏县、大名县、肥乡区、成安县、武安市、磁县、涉县、邯山区)

晋城市(沁水县、城区、陵川县、高平市、阳城县、泽州县)  玉林市(陆川县、容县、北流市、福绵区、博白县、玉州区、兴业县)

三沙市(南沙区、西沙区)

毕节市(黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、纳雍县、大方县、织金县、金沙县、赫章县)

衡水市(故城县、武邑县、武强县、饶阳县、深州市、桃城区、景县、枣强县、冀州区、安平县、阜城县)玉树藏族自治州(杂多县、称多县、囊谦县、玉树市、治多县、曲麻莱县)

黄冈市(麻城市、黄州区、黄梅县、浠水县、团风县、英山县、蕲春县、罗田县、红安县、武穴市)

镇江市(扬中市、丹阳市、句容市、京口区、润州区、丹徒区)

滁州市(南谯区、全椒县、凤阳县、天长市、来安县、明光市、定远县、琅琊区)

德州市(庆云县、乐陵市、夏津县、武城县、临邑县、齐河县、陵城区、禹城市、宁津县、德城区、平原县)

扬州市(广陵区、江都区、宝应县、邗江区、高邮市、仪征市)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

白城市(镇赉县、大安市、通榆县、洮北区、洮南市)

马鞍山市(当涂县、雨山区、博望区、含山县、和县、花山区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

张家口市(康保县、桥西区、桥东区、蔚县、宣化区、怀安县、下花园区、崇礼区、怀来县、尚义县、阳原县、涿鹿县、赤城县、沽源县、万全区、张北县)

东营市(广饶县、垦利区、东营区、河口区、利津县)

赤峰市(林西县、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、翁牛特旗、元宝山区、克什克腾旗、红山区、巴林左旗、巴林右旗、宁城县、松山区)

银川市(西夏区、兴庆区、永宁县、灵武市、金凤区、贺兰县)

绥化市(望奎县、绥棱县、北林区、安达市、明水县、庆安县、海伦市、青冈县、肇东市、兰西县)

淮北市(濉溪县、烈山区、相山区、杜集区)

甘南藏族自治州(卓尼县、玛曲县、合作市、碌曲县、临潭县、舟曲县、迭部县、夏河县)

特

别

声

明

《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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