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阜阳市(颍东区、颍泉区、临泉县、界首市、颍州区、颍上县、阜南县、太和县)

拉萨市(墨竹工卡县、尼木县、堆龙德庆区、城关区、林周县、当雄县、曲水县、达孜区)

哈尔滨市(木兰县、双城区、宾县、松北区、通河县、平房区、阿城区、尚志市、香坊区、方正县、巴彦县、道外区、依兰县、五常市、延寿县、呼兰区、道里区、南岗区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、青河县、福海县、布尔津县、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县)  濮阳市(范县、清丰县、台前县、华龙区、濮阳县、南乐县)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、商都县、兴和县、化德县、集宁区、察哈尔右翼后旗、四子王旗、丰镇市、凉城县、察哈尔右翼前旗、卓资县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、巩留县、霍尔果斯市、伊宁市、新源县、霍城县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、昭苏县、尼勒克县)

开封市(杞县、通许县、鼓楼区、禹王台区、兰考县、尉氏县、顺河回族区、龙亭区、祥符区)

南平市(武夷山市、邵武市、光泽县、政和县、松溪县、浦城县、建阳区、顺昌县、建瓯市、延平区)  廊坊市(霸州市、香河县、大厂回族自治县、永清县、大城县、安次区、广阳区、三河市、固安县、文安县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

果洛藏族自治州(玛沁县、甘德县、久治县、达日县、班玛县、玛多县)

江门市(台山市、鹤山市、蓬江区、江海区、新会区、开平市、恩平市)

眉山市(东坡区、彭山区、仁寿县、青神县、洪雅县、丹棱县)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、岳普湖县、英吉沙县、巴楚县、莎车县、疏勒县、疏附县、泽普县、喀什市、麦盖提县、叶城县)

厦门市(同安区、思明区、湖里区、集美区、翔安区、海沧区)

通化市(柳河县、辉南县、梅河口市、集安市、二道江区、东昌区、通化县)

齐齐哈尔市(龙江县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、甘南县、讷河市、拜泉县、富拉尔基区、克山县、依安县、建华区、龙沙区、富裕县、克东县、碾子山区、泰来县、昂昂溪区)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、利通区、青铜峡市、同心县)

三沙市(西沙区、南沙区)

鹤岗市(绥滨县、兴山区、向阳区、工农区、南山区、萝北县、东山区、兴安区)

常德市(鼎城区、桃源县、津市市、安乡县、临澧县、汉寿县、武陵区、石门县、澧县)

信阳市(固始县、浉河区、罗山县、淮滨县、潢川县、平桥区、商城县、息县、新县、光山县)

泰州市(高港区、海陵区、姜堰区、兴化市、泰兴市、靖江市)

保山市(隆阳区、昌宁县、施甸县、腾冲市、龙陵县)

宝鸡市(岐山县、凤翔区、太白县、陈仓区、麟游县、眉县、千阳县、凤县、渭滨区、金台区、陇县、扶风县)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

张家口市(阳原县、万全区、康保县、崇礼区、尚义县、涿鹿县、张北县、下花园区、沽源县、宣化区、赤城县、桥东区、怀来县、桥西区、蔚县、怀安县)

三明市(尤溪县、建宁县、明溪县、三元区、泰宁县、大田县、宁化县、将乐县、清流县、沙县区、永安市)

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鄂尔多斯市(达拉特旗、康巴什区、准格尔旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、东胜区、鄂托克前旗、乌审旗、杭锦旗)

湛江市(赤坎区、麻章区、遂溪县、廉江市、雷州市、吴川市、徐闻县、霞山区、坡头区)

淮安市(清江浦区、盱眙县、淮阴区、涟水县、金湖县、淮安区、洪泽区)

广州市(越秀区、增城区、花都区、天河区、从化区、黄埔区、白云区、海珠区、番禺区、荔湾区、南沙区)  铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

辽阳市(辽阳县、宏伟区、弓长岭区、文圣区、白塔区、灯塔市、太子河区)

怀化市(溆浦县、中方县、沅陵县、麻阳苗族自治县、辰溪县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、会同县、鹤城区)

鹤壁市(浚县、山城区、淇县、鹤山区、淇滨区)吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

常州市(金坛区、钟楼区、新北区、天宁区、武进区、溧阳市)  宣城市(宣州区、宁国市、广德市、旌德县、郎溪县、绩溪县、泾县)

济南市(槐荫区、市中区、天桥区、历下区、钢城区、历城区、济阳区、莱芜区、平阴县、长清区、章丘区、商河县)

百色市(凌云县、那坡县、田阳区、西林县、靖西市、隆林各族自治县、田东县、平果市、乐业县、田林县、德保县、右江区)

盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)内蒙古自治区

佳木斯市(桦南县、抚远市、桦川县、富锦市、向阳区、郊区、东风区、汤原县、同江市、前进区)

防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

延边朝鲜族自治州(汪清县、珲春市、延吉市、和龙市、安图县、图们市、敦化市、龙井市)

澳门特别行政区

锦州市(义县、北镇市、凌海市、太和区、凌河区、古塔区、黑山县)

宿州市(萧县、泗县、灵璧县、埇桥区、砀山县)

和田地区(皮山县、墨玉县、洛浦县、民丰县、于田县、和田县、和田市、策勒县)

菏泽市(单县、曹县、东明县、成武县、巨野县、定陶区、郓城县、鄄城县、牡丹区)

清远市(清城区、清新区、连南瑶族自治县、阳山县、连州市、英德市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县)

九江市(湖口县、濂溪区、修水县、共青城市、庐山市、永修县、都昌县、瑞昌市、武宁县、彭泽县、柴桑区、浔阳区、德安县)

安庆市(迎江区、怀宁县、宜秀区、宿松县、太湖县、望江县、大观区、潜山市、桐城市、岳西县)

日照市(莒县、东港区、五莲县、岚山区)

邯郸市(肥乡区、武安市、丛台区、峰峰矿区、涉县、馆陶县、邱县、大名县、临漳县、广平县、永年区、鸡泽县、魏县、曲周县、邯山区、磁县、复兴区、成安县)

南通市(通州区、海门区、崇川区、启东市、如东县、如皋市、海安市)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、乌拉特后旗、临河区、乌拉特中旗、磴口县、五原县、杭锦后旗)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。