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巴音郭楞蒙古自治州(和静县、博湖县、和硕县、且末县、若羌县、尉犁县、轮台县、焉耆回族自治县、库尔勒市)

鹤壁市(淇县、鹤山区、淇滨区、山城区、浚县)

来宾市(武宣县、合山市、忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县)

自贡市(大安区、富顺县、自流井区、贡井区、沿滩区、荣县)  莆田市(秀屿区、城厢区、仙游县、荔城区、涵江区)

肇庆市(德庆县、鼎湖区、广宁县、高要区、端州区、封开县、四会市、怀集县)

信阳市(浉河区、固始县、潢川县、息县、平桥区、罗山县、淮滨县、新县、商城县、光山县)

怀化市(沅陵县、通道侗族自治县、辰溪县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县、洪江市、鹤城区、中方县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、溆浦县)益阳市(资阳区、安化县、沅江市、桃江县、南县、赫山区)

徐州市(鼓楼区、贾汪区、泉山区、睢宁县、丰县、云龙区、邳州市、沛县、铜山区、新沂市)  武汉市(黄陂区、东西湖区、汉阳区、新洲区、江岸区、洪山区、江汉区、青山区、蔡甸区、汉南区、硚口区、江夏区、武昌区)

孝感市(大悟县、应城市、安陆市、孝南区、云梦县、汉川市、孝昌县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、建始县、巴东县、恩施市、宣恩县、鹤峰县、利川市、咸丰县)

鞍山市(铁西区、台安县、岫岩满族自治县、海城市、铁东区、千山区、立山区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

汉中市(南郑区、略阳县、宁强县、佛坪县、城固县、镇巴县、西乡县、留坝县、勉县、汉台区、洋县)

许昌市(禹州市、建安区、鄢陵县、襄城县、魏都区、长葛市)

眉山市(青神县、东坡区、洪雅县、仁寿县、彭山区、丹棱县)

临汾市(洪洞县、浮山县、古县、大宁县、襄汾县、翼城县、隰县、尧都区、侯马市、乡宁县、霍州市、蒲县、汾西县、安泽县、吉县、永和县、曲沃县)

宁夏回族自治区

邯郸市(邯山区、复兴区、磁县、大名县、武安市、馆陶县、临漳县、曲周县、邱县、魏县、峰峰矿区、永年区、鸡泽县、涉县、丛台区、肥乡区、广平县、成安县)

营口市(老边区、站前区、鲅鱼圈区、盖州市、大石桥市、西市区)

随州市(随县、曾都区、广水市)

延安市(安塞区、黄龙县、洛川县、延长县、志丹县、延川县、吴起县、宝塔区、宜川县、子长市、甘泉县、黄陵县、富县)

呼伦贝尔市(阿荣旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、满洲里市、根河市、牙克石市、新巴尔虎左旗、额尔古纳市)

贵港市(桂平市、覃塘区、平南县、港南区、港北区)

宣城市(郎溪县、宁国市、泾县、广德市、绩溪县、旌德县、宣州区)

河池市(南丹县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、凤山县、东兰县、大化瑶族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县、金城江区、都安瑶族自治县)

阜新市(细河区、太平区、海州区、阜新蒙古族自治县、新邱区、彰武县、清河门区)

山南市(琼结县、扎囊县、浪卡子县、措美县、贡嘎县、曲松县、乃东区、错那市、洛扎县、隆子县、加查县、桑日县)

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日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)

长沙市(天心区、岳麓区、浏阳市、长沙县、宁乡市、芙蓉区、望城区、雨花区、开福区)

果洛藏族自治州(达日县、班玛县、玛多县、玛沁县、甘德县、久治县)

衡阳市(雁峰区、常宁市、衡阳县、衡东县、耒阳市、蒸湘区、珠晖区、石鼓区、祁东县、衡山县、衡南县、南岳区)  南通市(崇川区、通州区、海门区、海安市、启东市、如皋市、如东县)

本溪市(溪湖区、明山区、南芬区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县)

石河子市(图木舒克市、双河市、新星市、可克达拉市、昆玉市、铁门关市、五家渠市、白杨市、北屯市、胡杨河市、阿拉尔市)

广州市(荔湾区、番禺区、天河区、越秀区、白云区、黄埔区、增城区、海珠区、从化区、南沙区、花都区)乐山市(峨眉山市、市中区、犍为县、沙湾区、马边彝族自治县、金口河区、峨边彝族自治县、夹江县、井研县、沐川县、五通桥区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)  西安市(灞桥区、阎良区、新城区、未央区、长安区、雁塔区、周至县、蓝田县、鄠邑区、高陵区、莲湖区、碑林区、临潼区)

济南市(天桥区、市中区、莱芜区、钢城区、章丘区、槐荫区、历城区、济阳区、平阴县、长清区、商河县、历下区)

河源市(龙川县、和平县、源城区、紫金县、东源县、连平县)

巴中市(平昌县、通江县、南江县、巴州区、恩阳区)宝鸡市(麟游县、金台区、陈仓区、太白县、陇县、凤翔区、眉县、渭滨区、岐山县、扶风县、凤县、千阳县)

雅安市(宝兴县、雨城区、荥经县、名山区、天全县、汉源县、芦山县、石棉县)

阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、吉木乃县、富蕴县、布尔津县、哈巴河县、青河县)

昭通市(彝良县、昭阳区、镇雄县、绥江县、盐津县、鲁甸县、永善县、巧家县、威信县、大关县、水富市)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

杭州市(钱塘区、临平区、余杭区、滨江区、淳安县、拱墅区、临安区、上城区、萧山区、西湖区、富阳区、桐庐县、建德市)

西宁市(城中区、湟源县、城东区、城西区、大通回族土族自治县、城北区、湟中区)

襄阳市(保康县、襄州区、宜城市、老河口市、樊城区、谷城县、枣阳市、襄城区、南漳县)

无锡市(新吴区、锡山区、江阴市、宜兴市、滨湖区、梁溪区、惠山区)

郑州市(中原区、管城回族区、新郑市、荥阳市、二七区、巩义市、新密市、中牟县、上街区、金水区、惠济区、登封市)

焦作市(解放区、沁阳市、武陟县、马村区、中站区、孟州市、博爱县、山阳区、温县、修武县)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、奎屯市、昭苏县、伊宁市、新源县、霍尔果斯市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、巩留县、尼勒克县)

葫芦岛市(连山区、南票区、建昌县、兴城市、绥中县、龙港区)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、共和县、贵德县、同德县)

张家口市(怀安县、涿鹿县、下花园区、怀来县、阳原县、康保县、蔚县、万全区、桥西区、尚义县、赤城县、沽源县、宣化区、崇礼区、桥东区、张北县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。