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株洲市(天元区、石峰区、芦淞区、荷塘区、茶陵县、醴陵市、攸县、炎陵县、渌口区)

吉安市(峡江县、永新县、吉安县、新干县、青原区、吉水县、永丰县、安福县、万安县、泰和县、遂川县、井冈山市、吉州区)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、卓资县、凉城县、兴和县、集宁区、四子王旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、丰镇市、商都县、化德县)  泸州市(龙马潭区、纳溪区、古蔺县、合江县、叙永县、江阳区、泸县)

齐齐哈尔市(泰来县、讷河市、昂昂溪区、克山县、龙江县、富裕县、龙沙区、建华区、碾子山区、铁锋区、克东县、甘南县、依安县、富拉尔基区、拜泉县、梅里斯达斡尔族区)

大连市(甘井子区、瓦房店市、西岗区、沙河口区、长海县、普兰店区、金州区、旅顺口区、中山区、庄河市)

杭州市(西湖区、上城区、淳安县、拱墅区、富阳区、桐庐县、临安区、临平区、萧山区、余杭区、钱塘区、滨江区、建德市)

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)  晋中市(昔阳县、左权县、和顺县、灵石县、介休市、祁县、榆次区、平遥县、太谷区、寿阳县、榆社县)

邵阳市(新宁县、绥宁县、邵东市、武冈市、北塔区、洞口县、大祥区、双清区、新邵县、隆回县、城步苗族自治县、邵阳县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、望谟县、册亨县、兴仁市、普安县、兴义市、晴隆县、贞丰县)

天津市(蓟州区、西青区、河西区、北辰区、和平区、红桥区、静海区、南开区、河北区、东丽区、滨海新区、宝坻区、河东区、津南区、宁河区、武清区)

凉山彝族自治州(普格县、会东县、美姑县、越西县、昭觉县、木里藏族自治县、雷波县、喜德县、德昌县、金阳县、冕宁县、西昌市、会理市、盐源县、布拖县、宁南县、甘洛县)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

贵港市(港北区、平南县、桂平市、港南区、覃塘区)

南阳市(邓州市、西峡县、卧龙区、宛城区、淅川县、桐柏县、唐河县、南召县、社旗县、镇平县、内乡县、新野县、方城县)

威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)

西宁市(湟中区、城东区、城北区、湟源县、城西区、城中区、大通回族土族自治县)

赤峰市(克什克腾旗、林西县、松山区、红山区、敖汉旗、巴林右旗、宁城县、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、巴林左旗)

郴州市(桂东县、安仁县、汝城县、北湖区、嘉禾县、苏仙区、资兴市、宜章县、永兴县、桂阳县、临武县)

郑州市(新密市、中牟县、二七区、新郑市、上街区、中原区、登封市、巩义市、荥阳市、惠济区、金水区、管城回族区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

阿克苏地区(温宿县、柯坪县、乌什县、库车市、阿克苏市、新和县、沙雅县、拜城县、阿瓦提县)

淮南市(寿县、潘集区、凤台县、大通区、田家庵区、谢家集区、八公山区)

葫芦岛市(连山区、龙港区、南票区、兴城市、绥中县、建昌县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、达坂城区、头屯河区、天山区、米东区、水磨沟区、沙依巴克区、新市区)

长沙市(浏阳市、天心区、长沙县、雨花区、岳麓区、芙蓉区、望城区、宁乡市、开福区)

莆田市(城厢区、荔城区、涵江区、仙游县、秀屿区)

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三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

桂林市(七星区、全州县、平乐县、龙胜各族自治县、永福县、灌阳县、阳朔县、荔浦市、临桂区、秀峰区、叠彩区、灵川县、兴安县、雁山区、恭城瑶族自治县、象山区、资源县)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、盘山县、双台子区)

本溪市(桓仁满族自治县、溪湖区、明山区、平山区、本溪满族自治县、南芬区)  阿坝藏族羌族自治州(红原县、马尔康市、松潘县、黑水县、金川县、茂县、壤塘县、若尔盖县、小金县、汶川县、九寨沟县、理县、阿坝县)

六安市(裕安区、金安区、霍邱县、霍山县、金寨县、舒城县、叶集区)

林芝市(墨脱县、察隅县、米林市、巴宜区、工布江达县、波密县、朗县)

潍坊市(临朐县、寒亭区、诸城市、坊子区、安丘市、高密市、青州市、昌邑市、昌乐县、奎文区、寿光市、潍城区)新余市(分宜县、渝水区)

湖州市(吴兴区、德清县、南浔区、长兴县、安吉县)  铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

攀枝花市(西区、仁和区、东区、盐边县、米易县)

汕头市(龙湖区、潮阳区、潮南区、金平区、濠江区、南澳县、澄海区)

黑河市(嫩江市、北安市、逊克县、爱辉区、五大连池市、孙吴县)雅安市(天全县、宝兴县、石棉县、芦山县、雨城区、名山区、荥经县、汉源县)

渭南市(临渭区、白水县、澄城县、韩城市、合阳县、大荔县、蒲城县、潼关县、富平县、华阴市、华州区)

朔州市(应县、平鲁区、怀仁市、右玉县、山阴县、朔城区)

商丘市(民权县、虞城县、夏邑县、柘城县、睢阳区、睢县、宁陵县、梁园区、永城市)

合肥市(庐江县、瑶海区、巢湖市、庐阳区、包河区、肥西县、长丰县、肥东县、蜀山区)

长春市(农安县、双阳区、绿园区、九台区、南关区、榆树市、宽城区、德惠市、朝阳区、公主岭市、二道区)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

秦皇岛市(海港区、昌黎县、山海关区、卢龙县、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县)

阜新市(彰武县、细河区、阜新蒙古族自治县、太平区、海州区、新邱区、清河门区)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

永州市(江华瑶族自治县、冷水滩区、蓝山县、道县、新田县、东安县、零陵区、双牌县、祁阳市、江永县、宁远县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、芒市、盈江县、梁河县)

吉林市(昌邑区、船营区、桦甸市、蛟河市、磐石市、龙潭区、舒兰市、永吉县、丰满区)

绵阳市(北川羌族自治县、三台县、安州区、梓潼县、涪城区、平武县、江油市、游仙区、盐亭县)

滁州市(来安县、南谯区、定远县、明光市、全椒县、琅琊区、凤阳县、天长市)

内蒙古自治区

邢台市(南宫市、临西县、广宗县、平乡县、任泽区、新河县、巨鹿县、宁晋县、清河县、内丘县、隆尧县、南和区、襄都区、威县、临城县、信都区、沙河市、柏乡县)

专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返盈利能力待解

　　日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟申请在主板上市。

　　中国证券报记者调查发现，早在20多年前，四川新荷花实际控制人江云曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。作为江云拟运作上市的第二个项目，四川新荷花多次冲击A股上市均以失败告终，其IPO进程已经长达15年。

　　值得注意的是，四川新荷花2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被举报财务造假，此番赴港IPO又出现了业绩的异常“跳涨”，公司产能与单位能耗指标等诸多异常波动再次拷问其业绩的真实性。

　　4月15日，记者电话联系四川新荷花公司进行采访，自称办公室的工作人员回应称“我们拒绝接受任何采访”。记者请对方注意查收采访邮件，但对方挂断了电话。

　　赴港IPO出现业绩异常“跳涨”

　　四川新荷花成立于2001年，公司主营毒性饮片和普通饮片，主要模式是向上游收购中药材并进行加工处理，最终以中药饮片等产品对外销售。

　　2011年11月，四川新荷花深交所创业板IPO过会后，曾出现员工举报其财务造假，最终公司主动撤回上市申请；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO申请，但在首轮审核问询后又主动撤回。

　　实际上，早在2004年，四川新荷花实际控制人江云就曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但很快就沦为股价1元以下的“仙股”。

　　记者调查发现，四川新荷花不同IPO报告期的业绩“跳涨”现象引发关注，其业绩表现的巨大反差引发了市场对公司业绩真实性、经营稳定性的质疑。

　　招股书显示，在2008年至2010年、2017年至2019年、2022年至2024年这三个IPO报告期内，新荷花的营业收入复合增长率分别高达39.40%、24.69%和27%。

　　具体来看，2008年至2010年，公司营业收入分别为1.60亿元、2.42亿元和3.11亿元；2017年至2019年，公司营业收入分别为2.34亿元、3.09亿元和3.64亿元；2022年至2024年，公司营业收入分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元。

　　根据招股书，2010年公司营业收入就已突破3亿元，但在随后的近十年里，业绩增长却显得较为缓慢，又在短短两年（2020年、2021年）之后，公司营业收入却取得了突飞猛进的增长。与2019年相比，2022年至2024年的营业收入增长幅度分别高达114.54%、214.93%和243.47%。

　　资深专家表示，中药饮片产业的上游是中药材，品种多、规格多、工艺复杂，尚难实现完全标准化，多达数千家企业参与竞争，产业集中度极低，近年来市场规模年均复合增长率仅为10%左右，若取得远超行业平均水平的增长则很难令人信服。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授表示，从行业视角看，中药饮片行业集中度低，意味着市场竞争激烈，小型企业众多，产品同质化严重。头部企业可能因品牌优势、技术创新、质量把控、渠道拓展等因素实现高增长，而中小企业受资金、技术、人才等限制，难以达到同样增速。

　　产能数据与关键指标不匹配

　　四川新荷花的产能“过山车”现象与员工总数、单位能耗指标和环评验收等关键信息的不匹配问题，成为其冲击资本市场过程中的一大疑问，也引发了市场对其业绩真实性和经营稳定性的进一步关注。

　　首先，结合三个不同时期披露的产能、产量数据来看，四川新荷花在产能持续扩张的情况下产能和产量均出现了“过山车”现象。较之于2010年的产能和产量来看，公司在2017年至2019年期间、2022年至2024年期间产能和产量均出现了畸低和畸高的异常波动现象。

　　2011年版招股书显示，2008年至2010年，公司的产能分别为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨增加到6712.55吨。在此基础上，公司2010年计划将产能进一步扩张至12000吨/年。

　　但2020年版招股书则显示，2017年至2019年期间，公司产能基本维持在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。

　　最新港版招股书却又显示，2022年至2024年，四川新荷花的产能从接近7000吨快速突破10000吨，分别约为2017年的2.5倍和近4倍。

　　其次，在中药饮片行业，至少包括原料采购、净制、切制、炮制、干燥和包装等多个生产环节。作为中药饮片产能的直接贡献者，生产人员是产能增长的重要保障。但四川新荷花员工总数的变化却似乎与产能增长缺乏直接关联，难以从人力投入的角度合理解释产能的快速提升。

　　根据招股书披露，截至2010年末、2020年3月末和2024年末，公司及子公司员工总数分别为207人、294人和616人，其中生产人员数量分别为85人、158人和336人，占比分别为41.07%、53.74%和54.55%。

　　同时，作为衡量生产效率和产能利用情况的重要指标，四川新荷花的水、电、气等单位能耗指标在不同时期也呈现出较大差异。

　　根据招股书披露，2017年至2020年，四川新荷花的单位耗电量分别为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单位耗电量却出现了大幅异常波动，分别为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。

　　根据招股书，公司2022年的单位耗电量畸低，2023年和2024年的单位耗电量却又远高于2017年至2019年的水平。2022年至2024年期间单位用水量和单位用气量也仅为2017年至2019年均值的50%左右。

　　值得一提的是，2017年以来，在生产人员数量及员工总数占比均持续大幅提升的背景下，四川新荷花单位能耗指标的大幅下降难以用智能化升级的生产流程变化来解释。

　　多位受访的资深保荐代表人均向记者表示，中药饮片行业的原材料和生产模式往往都比较固定，在产能利用率没有显著变化的情况下，单位能耗指标在短期内出现重大差异则可能引起监管机构对其业绩真实性的怀疑。

　　此外，环评验收作为企业生产活动的重要合规依据，四川新荷花的实际产能匹配情况也是衡量企业运营规范性的重要标准。

　　记者调查发现，一份2021年11月编制的四川新荷花“中药饮片智能制造项目”环评验收登记表载明，公司设计年产4000吨中药饮片生产能力的改扩建项目，项目建成后实际产能仅为年产1160吨。在项目实际建设过程中，公司取消了半夏车间的建设，改为租用厂房建设特色饮片车间，只进行炒制工序，其余工序依托原有项目。

　　剥离上游原材料种植基地

　　四川新荷花曾披露，公司在四川松潘县、茂县拥有2处中药材GAP认证（即中药材生产质量管理规范认证）的种植基地，是我国唯一通过GAP认证的川贝母种植基地，主要进行川贝母、大黄等中药材的种植。

　　此外，公司位于绵阳市三台县的麦冬种植基地以及位于江油市彰明镇的附子种植基地亦通过GAP认证。

　　然而，记者调查发现，四川新荷花旗下包括四川九寨沟新荷花生态药材有限公司、贵州金质中药材有限公司和宁夏采杞生物科技有限公司等多家子公司均已经被注销。

　　同时，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现名称为“江油力嘉制药有限公司”）等子公司，也均被转让给吴学丹、成都国嘉联合制药有限公司等潜在关联方。

　　值得注意的是，成都国嘉联合制药恰恰是2011年四川新荷花被举报通过关联方进行体外循环财务造假的实施主体之一，也是四川新荷花实际控制人江云第一单IPO项目中嘉国际在国内的生产经营主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等人曾长期担任成都国嘉联合制药及其下属核心公司高管。作为中嘉国际的联合创始人，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所持中嘉国际相关股份，并接替江云担任中嘉国际董事长，他还承诺不存在替江云等人代持的行为。

　　在冲击港股IPO的过程中，已经剥离相关子公司的四川新荷花却特别强调其GAP种植基地方面的战略布局。公司称通过与上游企业合作，在四川建立了GAP种植基地，这一举措不仅确保了公司在中草药培育过程中能够实施最高质量标准，还有效保障了主要中药产品原材料的采购量和成本。那么，这是否涉及川贝母、附子和半夏等主要品种的原材料采购中涉嫌关联交易非关联化处理，值得进一步探究。

　　不同时期核心品种频繁变动

　　在四川新荷花三次冲击IPO的过程中，其核心品种的频繁变动尤为引人关注。2011年、2020年两个版本的招股书中，公司声称提供约680种普通中药饮片。然而到了2025年港股版招股书，这一数据却出现了“约760种”和“超过770种”等不同口径的版本。尽管如此，公司前五大产品对公司收入贡献显著这一特征却始终贯穿其中。

　　具体来看，在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草销售占比分别为43.37%、40.70%和19.09%。而在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个品种的销售占比就分别高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年主要品种又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，前五大产品的销售占比分别为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等品种占比大幅上升。

　　四川某药材商向记者表示，中药材的道地属性较强，不同中药材的炮制工艺也完全不同，部分中药材对于存储条件等还有相应要求。在激烈的市场竞争环境中，无论是区域性的药材商，还是行业龙头，只有在原材料采购、生产、存储和客户资源等环节具备明显优势，才能持续巩固市场地位、快速抢占市场份额。

　　那么，四川新荷花核心品种的频繁变动，不禁让人质疑其如何保证公司经营的稳定性以及业绩的真实性。