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更新时间：2025-04-24 00:57:30　浏览次数： 133

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蚌埠市(蚌山区、龙子湖区、禹会区、淮上区、五河县、怀远县、固镇县)

佳木斯市(东风区、前进区、富锦市、向阳区、桦南县、郊区、汤原县、桦川县、同江市、抚远市)

鞍山市(海城市、千山区、台安县、岫岩满族自治县、铁东区、立山区、铁西区)

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绵阳市(江油市、北川羌族自治县、游仙区、盐亭县、涪城区、平武县、三台县、梓潼县、安州区)

衢州市(常山县、衢江区、柯城区、开化县、江山市、龙游县)

吉安市(安福县、永新县、青原区、吉安县、吉水县、吉州区、永丰县、峡江县、井冈山市、新干县、万安县、泰和县、遂川县)

普洱市(墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县)

海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)

杭州市(桐庐县、临平区、建德市、淳安县、萧山区、上城区、拱墅区、西湖区、钱塘区、临安区、富阳区、余杭区、滨江区)

枣庄市(山亭区、滕州市、台儿庄区、市中区、峄城区、薛城区)

咸宁市(崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、通城县、通山县、咸安区)

新乡市(辉县市、延津县、凤泉区、新乡县、卫滨区、封丘县、获嘉县、长垣市、卫辉市、牧野区、原阳县、红旗区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

呼和浩特市(土默特左旗、武川县、托克托县、清水河县、玉泉区、和林格尔县、新城区、回民区、赛罕区)

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德州市(禹城市、宁津县、夏津县、武城县、庆云县、齐河县、乐陵市、平原县、陵城区、德城区、临邑县)

安康市(宁陕县、平利县、岚皋县、汉滨区、白河县、镇坪县、旬阳市、紫阳县、汉阴县、石泉县)

兰州市(皋兰县、七里河区、红古区、榆中县、安宁区、西固区、城关区、永登县)

泰州市(兴化市、姜堰区、泰兴市、靖江市、高港区、海陵区)

毕节市(大方县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、纳雍县、黔西市、赫章县、织金县、七星关区)

洛阳市(栾川县、瀍河回族区、孟津区、洛宁县、新安县、涧西区、偃师区、宜阳县、西工区、伊川县、嵩县、汝阳县、洛龙区、老城区)

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和田地区(策勒县、和田市、洛浦县、于田县、民丰县、和田县、皮山县、墨玉县)

玉溪市(通海县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、江川区、易门县、华宁县、红塔区、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县)

成都市(都江堰市、金牛区、简阳市、崇州市、双流区、邛崃市、武侯区、温江区、青羊区、龙泉驿区、锦江区、彭州市、蒲江县、大邑县、新都区、新津区、成华区、金堂县、青白江区、郫都区)

嘉兴市(嘉善县、海宁市、海盐县、南湖区、秀洲区、平湖市、桐乡市)

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延边朝鲜族自治州(龙井市、珲春市、敦化市、图们市、延吉市、汪清县、和龙市、安图县)

开封市(兰考县、祥符区、杞县、鼓楼区、龙亭区、禹王台区、顺河回族区、尉氏县、通许县)

临沂市(临沭县、郯城县、沂南县、兰陵县、蒙阴县、罗庄区、河东区、兰山区、莒南县、平邑县、沂水县、费县)

抚顺市(东洲区、新抚区、清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县、望花区、顺城区)

阿克苏地区(温宿县、阿瓦提县、柯坪县、乌什县、阿克苏市、沙雅县、新和县、库车市、拜城县)

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甘孜藏族自治州(丹巴县、道孚县、巴塘县、德格县、白玉县、稻城县、色达县、炉霍县、甘孜县、得荣县、泸定县、康定市、雅江县、九龙县、理塘县、乡城县、新龙县、石渠县)

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海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、茫崖市、格尔木市、天峻县、德令哈市)

泰安市(岱岳区、宁阳县、新泰市、泰山区、肥城市、东平县)

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化