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广安市(前锋区、华蓥市、岳池县、邻水县、广安区、武胜县)

嘉峪关市

信阳市(息县、固始县、光山县、新县、潢川县、浉河区、商城县、罗山县、淮滨县、平桥区)

赤峰市(林西县、巴林右旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县、敖汉旗、松山区、红山区、翁牛特旗、喀喇沁旗、元宝山区、巴林左旗)  茂名市(高州市、化州市、信宜市、茂南区、电白区)

柳州市(融水苗族自治县、柳北区、三江侗族自治县、城中区、鹿寨县、柳江区、柳城县、柳南区、鱼峰区、融安县)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿城区、宿豫区)舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

德阳市(绵竹市、广汉市、罗江区、中江县、旌阳区、什邡市)  绥化市(明水县、望奎县、安达市、绥棱县、兰西县、海伦市、北林区、庆安县、肇东市、青冈县)

宁夏回族自治区

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、大理市、剑川县、宾川县、祥云县、南涧彝族自治县、洱源县、鹤庆县、永平县、云龙县、漾濞彝族自治县、弥渡县)

文山壮族苗族自治州(文山市、广南县、砚山县、丘北县、西畴县、马关县、麻栗坡县、富宁县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

遂宁市(船山区、安居区、蓬溪县、射洪市、大英县)

景德镇市(浮梁县、珠山区、乐平市、昌江区)

黄山市(歙县、黟县、屯溪区、祁门县、黄山区、休宁县、徽州区)

达州市(通川区、达川区、宣汉县、开江县、万源市、大竹县、渠县)

北京市(平谷区、密云区、延庆区、通州区、海淀区、门头沟区、西城区、昌平区、大兴区、丰台区、怀柔区、石景山区、东城区、朝阳区、房山区、顺义区)

铁岭市(调兵山市、清河区、铁岭县、昌图县、开原市、西丰县、银州区)

白山市(江源区、抚松县、临江市、浑江区、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

来宾市(金秀瑶族自治县、象州县、合山市、武宣县、兴宾区、忻城县)

雅安市(天全县、雨城区、石棉县、荥经县、芦山县、宝兴县、汉源县、名山区)

莆田市(秀屿区、仙游县、城厢区、涵江区、荔城区)

海南藏族自治州(贵德县、同德县、共和县、贵南县、兴海县)

固原市(原州区、彭阳县、西吉县、隆德县、泾源县)

平凉市(崆峒区、灵台县、华亭市、静宁县、庄浪县、泾川县、崇信县)

丹东市(宽甸满族自治县、振安区、振兴区、东港市、凤城市、元宝区)

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六安市(舒城县、金安区、金寨县、霍山县、裕安区、霍邱县、叶集区)

贺州市(钟山县、八步区、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县)

澳门特别行政区

宜春市(铜鼓县、奉新县、宜丰县、高安市、樟树市、上高县、靖安县、袁州区、丰城市、万载县)  嘉兴市(秀洲区、平湖市、嘉善县、海盐县、海宁市、南湖区、桐乡市)

赣州市(兴国县、赣县区、宁都县、大余县、上犹县、南康区、会昌县、信丰县、寻乌县、崇义县、于都县、全南县、石城县、安远县、龙南市、定南县、瑞金市、章贡区)

上饶市(德兴市、万年县、玉山县、鄱阳县、广信区、信州区、婺源县、横峰县、广丰区、余干县、铅山县、弋阳县)

那曲市(班戈县、申扎县、比如县、巴青县、双湖县、索县、聂荣县、尼玛县、色尼区、安多县、嘉黎县)邢台市(柏乡县、临城县、巨鹿县、任泽区、沙河市、南和区、临西县、南宫市、襄都区、清河县、隆尧县、宁晋县、平乡县、广宗县、内丘县、信都区、威县、新河县)

潍坊市(寒亭区、奎文区、青州市、潍城区、诸城市、安丘市、临朐县、坊子区、昌邑市、寿光市、昌乐县、高密市)  佛山市(三水区、禅城区、高明区、顺德区、南海区)

九江市(德安县、修水县、永修县、都昌县、柴桑区、武宁县、彭泽县、湖口县、庐山市、共青城市、浔阳区、濂溪区、瑞昌市)

广州市(花都区、海珠区、从化区、荔湾区、越秀区、南沙区、番禺区、白云区、增城区、黄埔区、天河区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)镇江市(句容市、扬中市、丹阳市、润州区、京口区、丹徒区)

滨州市(沾化区、邹平市、滨城区、惠民县、无棣县、阳信县、博兴县)

泰安市(泰山区、宁阳县、东平县、新泰市、肥城市、岱岳区)

合肥市(肥西县、瑶海区、肥东县、包河区、蜀山区、庐阳区、庐江县、长丰县、巢湖市)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、锦屏县、施秉县、台江县、凯里市、天柱县、雷山县、黄平县、丹寨县、镇远县、三穗县、岑巩县、榕江县、从江县、剑河县、麻江县)

鹤壁市(淇县、鹤山区、淇滨区、浚县、山城区)

无锡市(惠山区、宜兴市、滨湖区、梁溪区、江阴市、锡山区、新吴区)

宜昌市(长阳土家族自治县、伍家岗区、远安县、枝江市、点军区、兴山县、西陵区、猇亭区、五峰土家族自治县、当阳市、夷陵区、秭归县、宜都市)

石河子市(昆玉市、铁门关市、新星市、五家渠市、白杨市、图木舒克市、可克达拉市、阿拉尔市、胡杨河市、北屯市、双河市)

洛阳市(孟津区、汝阳县、伊川县、宜阳县、瀍河回族区、洛宁县、偃师区、新安县、嵩县、老城区、涧西区、栾川县、西工区、洛龙区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

崇左市(江州区、凭祥市、天等县、扶绥县、龙州县、大新县、宁明县)

通化市(辉南县、柳河县、集安市、东昌区、二道江区、梅河口市、通化县)

黄冈市(罗田县、武穴市、黄梅县、浠水县、蕲春县、红安县、英山县、团风县、麻城市、黄州区)

衢州市(开化县、龙游县、柯城区、衢江区、江山市、常山县)

和田地区(策勒县、皮山县、和田县、和田市、墨玉县、于田县、民丰县、洛浦县)

榆林市(佳县、府谷县、吴堡县、靖边县、米脂县、定边县、子洲县、横山区、神木市、清涧县、榆阳区、绥德县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。