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宝鸡市(麟游县、陈仓区、金台区、渭滨区、凤翔区、太白县、陇县、千阳县、凤县、眉县、岐山县、扶风县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、汪清县、敦化市、安图县、和龙市、延吉市、图们市、珲春市)

贵阳市(白云区、乌当区、南明区、开阳县、花溪区、观山湖区、清镇市、息烽县、修文县、云岩区)  海南藏族自治州(贵德县、同德县、兴海县、贵南县、共和县)

贵港市(港南区、平南县、桂平市、港北区、覃塘区)

河源市(龙川县、东源县、紫金县、和平县、连平县、源城区)

河池市(天峨县、南丹县、凤山县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、宜州区、金城江区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)  惠州市(龙门县、惠东县、惠阳区、惠城区、博罗县)

乌鲁木齐市(天山区、米东区、头屯河区、达坂城区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、新市区、水磨沟区)

巴中市(通江县、巴州区、平昌县、南江县、恩阳区)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿豫区、沭阳县、宿城区)

百色市(平果市、田阳区、隆林各族自治县、西林县、凌云县、右江区、靖西市、田东县、乐业县、德保县、那坡县、田林县)

厦门市(海沧区、同安区、湖里区、集美区、思明区、翔安区)

德州市(庆云县、夏津县、武城县、乐陵市、禹城市、齐河县、宁津县、德城区、平原县、陵城区、临邑县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

文山壮族苗族自治州(文山市、西畴县、广南县、丘北县、马关县、麻栗坡县、富宁县、砚山县)

景德镇市(珠山区、浮梁县、乐平市、昌江区)

沧州市(任丘市、东光县、肃宁县、泊头市、海兴县、孟村回族自治县、献县、吴桥县、运河区、青县、南皮县、盐山县、黄骅市、新华区、河间市、沧县)

玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、囊谦县、称多县、曲麻莱县、治多县)

石河子市(可克达拉市、双河市、北屯市、白杨市、铁门关市、胡杨河市、新星市、阿拉尔市、昆玉市、五家渠市、图木舒克市)

定西市(岷县、陇西县、漳县、通渭县、临洮县、渭源县、安定区)

佛山市(南海区、顺德区、三水区、高明区、禅城区)

黄冈市(武穴市、黄梅县、蕲春县、罗田县、英山县、黄州区、团风县、浠水县、麻城市、红安县)

石家庄市(井陉县、正定县、行唐县、赵县、元氏县、裕华区、灵寿县、深泽县、井陉矿区、无极县、平山县、新乐市、鹿泉区、晋州市、新华区、赞皇县、辛集市、栾城区、桥西区、高邑县、长安区、藁城区)

钦州市(灵山县、浦北县、钦北区、钦南区)

三门峡市(湖滨区、灵宝市、陕州区、义马市、卢氏县、渑池县)

益阳市(赫山区、沅江市、安化县、南县、资阳区、桃江县)

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伊犁哈萨克自治州(新源县、霍城县、巩留县、尼勒克县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、奎屯市、伊宁县、昭苏县、特克斯县)

淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

淮南市(寿县、凤台县、田家庵区、谢家集区、潘集区、八公山区、大通区)  无锡市(滨湖区、新吴区、梁溪区、江阴市、宜兴市、锡山区、惠山区)

三沙市(西沙区、南沙区)

临夏回族自治州(永靖县、东乡族自治县、和政县、康乐县、临夏市、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县)

洛阳市(涧西区、宜阳县、嵩县、老城区、西工区、栾川县、伊川县、偃师区、瀍河回族区、洛宁县、洛龙区、汝阳县、新安县、孟津区)双鸭山市(宝山区、宝清县、集贤县、四方台区、友谊县、岭东区、饶河县、尖山区)

昆明市(呈贡区、西山区、富民县、东川区、宜良县、五华区、盘龙区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、安宁市、晋宁区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区)  廊坊市(三河市、霸州市、大城县、香河县、固安县、安次区、文安县、永清县、广阳区、大厂回族自治县)

苏州市(相城区、张家港市、虎丘区、吴江区、常熟市、昆山市、太仓市、吴中区、姑苏区)

宁夏回族自治区

凉山彝族自治州(金阳县、木里藏族自治县、喜德县、普格县、美姑县、雷波县、西昌市、德昌县、盐源县、昭觉县、宁南县、会东县、越西县、冕宁县、布拖县、会理市、甘洛县)梅州市(丰顺县、梅县区、梅江区、平远县、大埔县、五华县、蕉岭县、兴宁市)

池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)

漯河市(舞阳县、源汇区、郾城区、临颍县、召陵区)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、临河区、乌拉特中旗、五原县、杭锦后旗、乌拉特前旗、磴口县)

开封市(顺河回族区、鼓楼区、尉氏县、通许县、龙亭区、禹王台区、祥符区、杞县、兰考县)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)

大庆市(大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、林甸县、肇州县、红岗区、肇源县、萨尔图区、让胡路区)

南昌市(东湖区、青山湖区、进贤县、新建区、安义县、红谷滩区、西湖区、南昌县、青云谱区)

广元市(朝天区、利州区、青川县、旺苍县、苍溪县、剑阁县、昭化区)

吴忠市(同心县、红寺堡区、利通区、盐池县、青铜峡市)

六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、吉首市、龙山县、凤凰县、古丈县、花垣县、保靖县、泸溪县)

海东市(平安区、乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县)

阿克苏地区(库车市、阿克苏市、乌什县、阿瓦提县、新和县、拜城县、温宿县、沙雅县、柯坪县)

咸宁市(咸安区、赤壁市、崇阳县、嘉鱼县、通城县、通山县)

丹东市(振安区、元宝区、凤城市、东港市、宽甸满族自治县、振兴区)

株洲市(荷塘区、渌口区、醴陵市、炎陵县、茶陵县、芦淞区、石峰区、攸县、天元区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。