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日喀则市(岗巴县、康马县、仲巴县、谢通门县、萨迦县、亚东县、桑珠孜区、南木林县、仁布县、江孜县、昂仁县、聂拉木县、白朗县、定结县、萨嘎县、定日县、吉隆县、拉孜县)

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、钟山县)

常德市(石门县、澧县、临澧县、桃源县、鼎城区、津市市、汉寿县、武陵区、安乡县)

玉溪市(通海县、易门县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、华宁县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、澄江市)  石河子市(双河市、昆玉市、胡杨河市、可克达拉市、白杨市、阿拉尔市、铁门关市、新星市、五家渠市、北屯市、图木舒克市)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

河池市(巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、南丹县、宜州区、环江毛南族自治县、金城江区、天峨县、东兰县、罗城仫佬族自治县、凤山县、都安瑶族自治县)

南京市(溧水区、建邺区、栖霞区、高淳区、玄武区、六合区、雨花台区、秦淮区、江宁区、浦口区、鼓楼区)  淄博市(张店区、淄川区、周村区、沂源县、桓台县、高青县、临淄区、博山区)

那曲市(索县、双湖县、色尼区、班戈县、聂荣县、尼玛县、嘉黎县、比如县、申扎县、安多县、巴青县)

宜昌市(西陵区、五峰土家族自治县、夷陵区、当阳市、枝江市、秭归县、点军区、远安县、宜都市、兴山县、伍家岗区、猇亭区、长阳土家族自治县)

乐山市(夹江县、市中区、马边彝族自治县、金口河区、犍为县、井研县、五通桥区、沐川县、峨眉山市、峨边彝族自治县、沙湾区)

锦州市(义县、北镇市、古塔区、凌海市、黑山县、凌河区、太和区)

宝鸡市(麟游县、凤翔区、陇县、扶风县、岐山县、千阳县、陈仓区、太白县、金台区、凤县、渭滨区、眉县)

海东市(民和回族土族自治县、乐都区、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县)

天津市(东丽区、滨海新区、河东区、红桥区、武清区、蓟州区、西青区、北辰区、河北区、静海区、宁河区、和平区、津南区、宝坻区、河西区、南开区)

惠州市(惠阳区、博罗县、龙门县、惠城区、惠东县)

安阳市(北关区、殷都区、龙安区、汤阴县、内黄县、林州市、文峰区、安阳县、滑县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、镶黄旗、二连浩特市、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、多伦县、锡林浩特市、太仆寺旗)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴仁市、晴隆县、安龙县、普安县、贞丰县、册亨县、兴义市)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

商洛市(山阳县、洛南县、商南县、柞水县、丹凤县、镇安县、商州区)

新乡市(延津县、封丘县、新乡县、牧野区、辉县市、卫滨区、卫辉市、长垣市、原阳县、获嘉县、红旗区、凤泉区)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、永顺县、泸溪县、吉首市、古丈县、凤凰县、龙山县、花垣县)

贵阳市(开阳县、白云区、乌当区、息烽县、花溪区、南明区、修文县、观山湖区、清镇市、云岩区)

兰州市(榆中县、城关区、皋兰县、安宁区、红古区、七里河区、西固区、永登县)

徐州市(云龙区、睢宁县、鼓楼区、泉山区、贾汪区、邳州市、铜山区、丰县、新沂市、沛县)

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阜新市(太平区、阜新蒙古族自治县、新邱区、清河门区、细河区、彰武县、海州区)

忻州市(神池县、繁峙县、保德县、定襄县、河曲县、忻府区、宁武县、岢岚县、五台县、原平市、静乐县、代县、五寨县、偏关县)

龙岩市(上杭县、武平县、连城县、永定区、长汀县、漳平市、新罗区)

石家庄市(裕华区、井陉县、高邑县、行唐县、正定县、晋州市、栾城区、辛集市、平山县、赵县、藁城区、鹿泉区、元氏县、深泽县、新乐市、长安区、井陉矿区、新华区、桥西区、灵寿县、赞皇县、无极县)  巴中市(恩阳区、平昌县、通江县、巴州区、南江县)

滁州市(南谯区、凤阳县、明光市、琅琊区、全椒县、来安县、天长市、定远县)

西安市(高陵区、灞桥区、碑林区、莲湖区、蓝田县、阎良区、新城区、鄠邑区、周至县、长安区、雁塔区、未央区、临潼区)

昭通市(巧家县、威信县、绥江县、鲁甸县、盐津县、昭阳区、镇雄县、永善县、彝良县、水富市、大关县)通辽市(科尔沁左翼后旗、开鲁县、库伦旗、奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗)

宜宾市(南溪区、江安县、长宁县、筠连县、珙县、高县、兴文县、叙州区、翠屏区、屏山县)  甘南藏族自治州(舟曲县、合作市、玛曲县、迭部县、碌曲县、夏河县、卓尼县、临潭县)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县、会同县、辰溪县、洪江市、溆浦县、麻阳苗族自治县、沅陵县、中方县、通道侗族自治县)

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

南充市(顺庆区、蓬安县、营山县、嘉陵区、西充县、高坪区、阆中市、南部县、仪陇县)赣州市(章贡区、兴国县、定南县、龙南市、石城县、崇义县、南康区、寻乌县、于都县、大余县、信丰县、赣县区、瑞金市、宁都县、会昌县、安远县、全南县、上犹县)

厦门市(海沧区、同安区、翔安区、思明区、湖里区、集美区)

南阳市(淅川县、卧龙区、宛城区、内乡县、社旗县、镇平县、唐河县、西峡县、南召县、新野县、方城县、桐柏县、邓州市)

鹤壁市(浚县、淇县、山城区、淇滨区、鹤山区)

衡阳市(蒸湘区、耒阳市、祁东县、雁峰区、南岳区、珠晖区、石鼓区、衡阳县、衡东县、衡南县、衡山县、常宁市)

泰安市(泰山区、岱岳区、东平县、宁阳县、肥城市、新泰市)

随州市(广水市、随县、曾都区)

阿克苏地区(阿瓦提县、阿克苏市、沙雅县、柯坪县、温宿县、库车市、乌什县、新和县、拜城县)

陇南市(宕昌县、康县、两当县、西和县、武都区、成县、文县、礼县、徽县)

商丘市(睢阳区、永城市、柘城县、夏邑县、梁园区、睢县、宁陵县、虞城县、民权县)

韶关市(翁源县、乳源瑶族自治县、曲江区、乐昌市、仁化县、始兴县、武江区、新丰县、南雄市、浈江区)

北京市(朝阳区、东城区、通州区、大兴区、石景山区、昌平区、密云区、房山区、延庆区、门头沟区、丰台区、顺义区、海淀区、西城区、怀柔区、平谷区)

保山市(龙陵县、隆阳区、腾冲市、昌宁县、施甸县)

北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)

临沧市(云县、临翔区、凤庆县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县)

常州市(新北区、武进区、钟楼区、天宁区、溧阳市、金坛区)

洛阳市(偃师区、嵩县、宜阳县、伊川县、孟津区、老城区、瀍河回族区、洛宁县、栾川县、洛龙区、新安县、西工区、汝阳县、涧西区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。