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赤峰市(克什克腾旗、巴林左旗、宁城县、红山区、喀喇沁旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、松山区、元宝山区、敖汉旗、翁牛特旗、巴林右旗)

太原市(万柏林区、迎泽区、小店区、杏花岭区、阳曲县、清徐县、古交市、娄烦县、晋源区、尖草坪区)

石河子市(新星市、阿拉尔市、双河市、胡杨河市、北屯市、昆玉市、白杨市、五家渠市、铁门关市、可克达拉市、图木舒克市)

遂宁市(安居区、船山区、蓬溪县、大英县、射洪市)  铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

北京市(怀柔区、房山区、门头沟区、平谷区、昌平区、顺义区、石景山区、通州区、东城区、密云区、朝阳区、大兴区、丰台区、海淀区、西城区、延庆区)

广州市(南沙区、海珠区、番禺区、白云区、荔湾区、黄埔区、从化区、增城区、越秀区、天河区、花都区)

亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)

宁夏回族自治区  三明市(将乐县、永安市、清流县、大田县、沙县区、宁化县、泰宁县、明溪县、三元区、尤溪县、建宁县)

大同市(灵丘县、云冈区、云州区、浑源县、广灵县、平城区、阳高县、天镇县、左云县、新荣区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、图们市、延吉市、汪清县、珲春市、和龙市、安图县)

连云港市(赣榆区、灌云县、海州区、连云区、灌南县、东海县)

泰州市(泰兴市、姜堰区、兴化市、海陵区、靖江市、高港区)

喀什地区(泽普县、喀什市、叶城县、伽师县、英吉沙县、巴楚县、岳普湖县、疏勒县、莎车县、麦盖提县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县)

威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)

鞍山市(千山区、铁西区、台安县、立山区、铁东区、岫岩满族自治县、海城市)

茂名市(信宜市、茂南区、高州市、化州市、电白区)

朔州市(山阴县、平鲁区、怀仁市、朔城区、右玉县、应县)

绥化市(绥棱县、兰西县、北林区、肇东市、明水县、庆安县、青冈县、望奎县、海伦市、安达市)

萍乡市(湘东区、安源区、芦溪县、莲花县、上栗县)

阜新市(清河门区、新邱区、彰武县、细河区、阜新蒙古族自治县、海州区、太平区)

塔城地区(塔城市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、沙湾市、托里县、乌苏市)

益阳市(沅江市、桃江县、安化县、赫山区、资阳区、南县)

铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

商丘市(民权县、梁园区、夏邑县、柘城县、睢县、虞城县、永城市、睢阳区、宁陵县)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗)

汕头市(濠江区、金平区、潮南区、澄海区、潮阳区、南澳县、龙湖区)

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滨州市(惠民县、博兴县、邹平市、沾化区、阳信县、滨城区、无棣县)

德州市(庆云县、武城县、齐河县、乐陵市、陵城区、临邑县、宁津县、平原县、夏津县、德城区、禹城市)

抚顺市(新抚区、新宾满族自治县、抚顺县、顺城区、望花区、清原满族自治县、东洲区)

松原市(扶余市、乾安县、长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)  大连市(金州区、西岗区、普兰店区、瓦房店市、甘井子区、长海县、中山区、沙河口区、旅顺口区、庄河市)

牡丹江市(东安区、阳明区、绥芬河市、林口县、爱民区、西安区、东宁市、宁安市、海林市、穆棱市)

无锡市(梁溪区、新吴区、锡山区、滨湖区、惠山区、宜兴市、江阴市)

绍兴市(越城区、新昌县、上虞区、嵊州市、柯桥区、诸暨市)黔西南布依族苗族自治州(普安县、晴隆县、册亨县、兴仁市、贞丰县、望谟县、兴义市、安龙县)

和田地区(和田县、民丰县、墨玉县、策勒县、洛浦县、于田县、和田市、皮山县)  宿州市(萧县、泗县、砀山县、埇桥区、灵璧县)

百色市(西林县、平果市、田林县、靖西市、隆林各族自治县、乐业县、田东县、德保县、凌云县、右江区、田阳区、那坡县)

海南藏族自治州(共和县、同德县、贵南县、兴海县、贵德县)

洛阳市(嵩县、孟津区、新安县、洛龙区、偃师区、老城区、汝阳县、瀍河回族区、栾川县、洛宁县、宜阳县、伊川县、西工区、涧西区)台州市(玉环市、路桥区、三门县、温岭市、仙居县、黄岩区、天台县、临海市、椒江区)

驻马店市(平舆县、上蔡县、确山县、泌阳县、正阳县、驿城区、西平县、汝南县、新蔡县、遂平县)

双鸭山市(宝清县、尖山区、集贤县、宝山区、四方台区、岭东区、友谊县、饶河县)

雅安市(名山区、天全县、芦山县、汉源县、雨城区、荥经县、宝兴县、石棉县)

黄石市(黄石港区、阳新县、铁山区、西塞山区、下陆区、大冶市)

果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、久治县、玛沁县、班玛县、达日县)

娄底市(涟源市、新化县、双峰县、娄星区、冷水江市)

甘孜藏族自治州(九龙县、巴塘县、白玉县、丹巴县、雅江县、炉霍县、德格县、得荣县、道孚县、康定市、石渠县、乡城县、新龙县、色达县、稻城县、泸定县、理塘县、甘孜县)

哈尔滨市(香坊区、延寿县、木兰县、松北区、五常市、呼兰区、宾县、阿城区、通河县、方正县、尚志市、南岗区、道外区、双城区、依兰县、道里区、平房区、巴彦县)

晋城市(沁水县、陵川县、城区、阳城县、泽州县、高平市)

林芝市(波密县、巴宜区、墨脱县、朗县、工布江达县、米林市、察隅县)

营口市(鲅鱼圈区、盖州市、西市区、站前区、老边区、大石桥市)

临沂市(临沭县、罗庄区、兰山区、莒南县、平邑县、沂水县、费县、蒙阴县、河东区、沂南县、郯城县、兰陵县)

石家庄市(赞皇县、长安区、栾城区、鹿泉区、新乐市、晋州市、井陉矿区、行唐县、无极县、井陉县、正定县、平山县、桥西区、灵寿县、藁城区、赵县、元氏县、深泽县、高邑县、新华区、裕华区、辛集市)

信阳市(潢川县、淮滨县、新县、固始县、商城县、息县、光山县、平桥区、浉河区、罗山县)

宿迁市(泗洪县、宿城区、沭阳县、宿豫区、泗阳县)

宜昌市(远安县、五峰土家族自治县、当阳市、枝江市、伍家岗区、猇亭区、秭归县、长阳土家族自治县、兴山县、西陵区、点军区、夷陵区、宜都市)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。