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迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

淮南市(凤台县、田家庵区、大通区、八公山区、潘集区、谢家集区、寿县)

商洛市(商州区、山阳县、柞水县、镇安县、丹凤县、商南县、洛南县)

楚雄彝族自治州(元谋县、大姚县、永仁县、姚安县、双柏县、南华县、牟定县、禄丰市、武定县、楚雄市)  林芝市(工布江达县、波密县、察隅县、巴宜区、米林市、墨脱县、朗县)

南京市(建邺区、玄武区、浦口区、鼓楼区、溧水区、江宁区、高淳区、六合区、栖霞区、秦淮区、雨花台区)

钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

东营市(广饶县、利津县、垦利区、河口区、东营区)  安阳市(文峰区、安阳县、龙安区、滑县、殷都区、北关区、林州市、内黄县、汤阴县)

日喀则市(昂仁县、亚东县、拉孜县、萨嘎县、桑珠孜区、仁布县、南木林县、岗巴县、谢通门县、吉隆县、仲巴县、萨迦县、定日县、江孜县、定结县、白朗县、康马县、聂拉木县)

安康市(镇坪县、平利县、岚皋县、汉阴县、石泉县、紫阳县、旬阳市、白河县、汉滨区、宁陕县)

西藏自治区

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

黄冈市(麻城市、团风县、红安县、黄州区、英山县、黄梅县、武穴市、罗田县、浠水县、蕲春县)

莆田市(涵江区、城厢区、仙游县、荔城区、秀屿区)

宜宾市(高县、长宁县、叙州区、筠连县、江安县、南溪区、翠屏区、珙县、兴文县、屏山县)

广元市(利州区、青川县、苍溪县、剑阁县、昭化区、朝天区、旺苍县)

荆门市(京山市、沙洋县、掇刀区、钟祥市、东宝区)

宿州市(灵璧县、埇桥区、萧县、砀山县、泗县)

梧州市(苍梧县、藤县、蒙山县、岑溪市、长洲区、万秀区、龙圩区)

秦皇岛市(山海关区、抚宁区、昌黎县、卢龙县、青龙满族自治县、北戴河区、海港区)

新余市(分宜县、渝水区)

西安市(鄠邑区、蓝田县、新城区、高陵区、阎良区、灞桥区、长安区、临潼区、周至县、雁塔区、碑林区、未央区、莲湖区)

玉林市(陆川县、福绵区、兴业县、博白县、玉州区、北流市、容县)

衢州市(柯城区、龙游县、常山县、衢江区、江山市、开化县)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿城区、宿豫区、沭阳县)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、金川县、若尔盖县、茂县、松潘县、理县、壤塘县、红原县、马尔康市、黑水县、汶川县、小金县、九寨沟县)

阜新市(太平区、海州区、清河门区、细河区、彰武县、阜新蒙古族自治县、新邱区)

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珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

昆明市(宜良县、安宁市、官渡区、东川区、寻甸回族彝族自治县、五华区、呈贡区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、嵩明县、西山区、晋宁区、富民县)

大庆市(让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、肇州县、红岗区、大同区、萨尔图区、林甸县、龙凤区)  铜仁市(沿河土家族自治县、万山区、碧江区、玉屏侗族自治县、江口县、石阡县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、思南县)

茂名市(高州市、化州市、信宜市、茂南区、电白区)

盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)

宁德市(古田县、福鼎市、屏南县、福安市、霞浦县、周宁县、寿宁县、蕉城区、柘荣县)张家口市(蔚县、桥东区、涿鹿县、沽源县、康保县、怀安县、万全区、阳原县、怀来县、尚义县、张北县、宣化区、赤城县、桥西区、崇礼区、下花园区)

承德市(平泉市、滦平县、承德县、兴隆县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、隆化县、双桥区)  柳州市(城中区、融水苗族自治县、柳北区、柳江区、三江侗族自治县、融安县、柳城县、鱼峰区、柳南区、鹿寨县)

曲靖市(会泽县、马龙区、宣威市、师宗县、沾益区、罗平县、富源县、陆良县、麒麟区)

银川市(西夏区、贺兰县、兴庆区、灵武市、金凤区、永宁县)

许昌市(禹州市、襄城县、长葛市、魏都区、鄢陵县、建安区)朔州市(朔城区、山阴县、怀仁市、右玉县、平鲁区、应县)

抚州市(东乡区、宜黄县、临川区、南丰县、黎川县、金溪县、资溪县、崇仁县、广昌县、南城县、乐安县)

台州市(路桥区、临海市、天台县、三门县、温岭市、黄岩区、仙居县、玉环市、椒江区)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

衡水市(枣强县、故城县、深州市、桃城区、武强县、景县、武邑县、阜城县、安平县、饶阳县、冀州区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县、古城区)

定西市(临洮县、安定区、渭源县、通渭县、陇西县、漳县、岷县)

白城市(镇赉县、洮北区、洮南市、大安市、通榆县)

汉中市(勉县、镇巴县、城固县、洋县、南郑区、宁强县、汉台区、留坝县、佛坪县、西乡县、略阳县)

晋城市(阳城县、泽州县、城区、沁水县、高平市、陵川县)

郴州市(安仁县、资兴市、北湖区、永兴县、桂阳县、苏仙区、宜章县、汝城县、嘉禾县、临武县、桂东县)

绥化市(青冈县、绥棱县、北林区、庆安县、肇东市、安达市、海伦市、兰西县、望奎县、明水县)

拉萨市(堆龙德庆区、林周县、墨竹工卡县、当雄县、尼木县、城关区、达孜区、曲水县)

清远市(清新区、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、清城区、阳山县、英德市、连州市)

安庆市(宜秀区、桐城市、宿松县、怀宁县、大观区、岳西县、迎江区、望江县、太湖县、潜山市)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、富裕县、甘南县、龙江县、碾子山区、讷河市、铁锋区、拜泉县、富拉尔基区、克山县、建华区、龙沙区、克东县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、依安县)

毕节市(大方县、纳雍县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、赫章县、七星关区、金沙县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）