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晋中市(榆次区、寿阳县、太谷区、左权县、祁县、昔阳县、榆社县、灵石县、和顺县、介休市、平遥县)
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扬州市(广陵区、仪征市、高邮市、邗江区、江都区、宝应县)
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枣庄市(市中区、滕州市、峄城区、山亭区、台儿庄区、薛城区)
延边朝鲜族自治州(汪清县、图们市、和龙市、珲春市、龙井市、安图县、敦化市、延吉市)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)
嘉峪关市
通化市(二道江区、梅河口市、集安市、辉南县、东昌区、柳河县、通化县)
六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)
果洛藏族自治州(玛沁县、甘德县、玛多县、达日县、班玛县、久治县)
常德市(石门县、武陵区、汉寿县、桃源县、津市市、鼎城区、澧县、安乡县、临澧县)
济宁市(泗水县、任城区、微山县、金乡县、曲阜市、梁山县、汶上县、兖州区、鱼台县、邹城市、嘉祥县)
昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、吉木萨尔县、奇台县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)
德阳市(广汉市、罗江区、绵竹市、中江县、什邡市、旌阳区)
襄阳市(南漳县、宜城市、襄城区、樊城区、枣阳市、保康县、老河口市、谷城县、襄州区)
广州市(白云区、番禺区、增城区、天河区、南沙区、黄埔区、海珠区、荔湾区、越秀区、花都区、从化区)
漳州市(漳浦县、芗城区、诏安县、东山县、华安县、云霄县、龙文区、南靖县、长泰区、龙海区、平和县)
三沙市(西沙区、南沙区)
哈尔滨市(阿城区、双城区、呼兰区、平房区、方正县、南岗区、道里区、依兰县、延寿县、香坊区、松北区、巴彦县、道外区、尚志市、通河县、五常市、木兰县、宾县)
沧州市(运河区、盐山县、献县、泊头市、孟村回族自治县、新华区、海兴县、青县、南皮县、肃宁县、河间市、任丘市、沧县、黄骅市、吴桥县、东光县)
台州市(温岭市、仙居县、玉环市、黄岩区、椒江区、天台县、路桥区、临海市、三门县)
潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)
商丘市(柘城县、睢县、永城市、睢阳区、梁园区、民权县、虞城县、宁陵县、夏邑县)
临汾市(浮山县、汾西县、襄汾县、隰县、安泽县、吉县、洪洞县、侯马市、乡宁县、霍州市、蒲县、翼城县、曲沃县、永和县、尧都区、大宁县、古县)
六安市(叶集区、霍邱县、舒城县、霍山县、金安区、金寨县、裕安区)
昆明市(禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、盘龙区、嵩明县、东川区、富民县、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、官渡区、五华区、安宁市、晋宁区、西山区、宜良县)
阿克苏地区(阿瓦提县、新和县、柯坪县、库车市、拜城县、温宿县、阿克苏市、沙雅县、乌什县)
白银市(景泰县、会宁县、平川区、靖远县、白银区)
丽水市(缙云县、莲都区、松阳县、景宁畲族自治县、庆元县、遂昌县、云和县、青田县、龙泉市)
清远市(连南瑶族自治县、连州市、清城区、连山壮族瑶族自治县、英德市、清新区、阳山县、佛冈县)
岳阳市(湘阴县、汨罗市、岳阳县、临湘市、华容县、云溪区、平江县、岳阳楼区、君山区)
眉山市(彭山区、青神县、丹棱县、洪雅县、仁寿县、东坡区)
衡水市(安平县、武邑县、饶阳县、深州市、桃城区、枣强县、冀州区、武强县、阜城县、景县、故城县)
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苏州市(吴江区、姑苏区、常熟市、吴中区、昆山市、虎丘区、太仓市、相城区、张家港市)
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来宾市(象州县、合山市、忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区、武宣县)
鞍山市(海城市、铁东区、台安县、铁西区、立山区、千山区、岫岩满族自治县)
肇庆市(四会市、端州区、德庆县、鼎湖区、高要区、怀集县、广宁县、封开县)
泰安市(东平县、新泰市、肥城市、宁阳县、岱岳区、泰山区)
钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)
玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、红塔区、通海县、峨山彝族自治县、华宁县、新平彝族傣族自治县、易门县、澄江市)
克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)
佳木斯市(富锦市、向阳区、抚远市、郊区、桦南县、东风区、同江市、前进区、汤原县、桦川县)
泰州市(姜堰区、靖江市、高港区、海陵区、泰兴市、兴化市)
湛江市(麻章区、霞山区、遂溪县、廉江市、雷州市、坡头区、吴川市、徐闻县、赤坎区)
鹤岗市(兴山区、向阳区、工农区、萝北县、兴安区、绥滨县、南山区、东山区)
嘉兴市(平湖市、海盐县、秀洲区、嘉善县、海宁市、桐乡市、南湖区)
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德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、瑞丽市、芒市、梁河县)
通辽市(科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、开鲁县、霍林郭勒市、库伦旗)
银川市(金凤区、西夏区、贺兰县、灵武市、兴庆区、永宁县)
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贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。
那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。
A股与港股薪酬情况披露差异造成误读
贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。
中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。
《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。
反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。
郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。
贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求
美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。
贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。
WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。
WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。
如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。
2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。
贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。
在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。
贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。
控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角
“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。
试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？
管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。
结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。
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