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忻州市(河曲县、静乐县、忻府区、定襄县、保德县、神池县、繁峙县、代县、五台县、岢岚县、原平市、宁武县、偏关县、五寨县)

常州市(金坛区、武进区、溧阳市、天宁区、钟楼区、新北区)

周口市(郸城县、沈丘县、川汇区、商水县、淮阳区、太康县、扶沟县、鹿邑县、项城市、西华县)

长治市(沁县、武乡县、屯留区、上党区、潞城区、平顺县、襄垣县、沁源县、长子县、黎城县、潞州区、壶关县)  哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、民勤县、凉州区)

佛山市(高明区、三水区、禅城区、南海区、顺德区)

宝鸡市(千阳县、金台区、陇县、麟游县、扶风县、凤县、眉县、陈仓区、岐山县、凤翔区、渭滨区、太白县)

石家庄市(灵寿县、辛集市、新乐市、鹿泉区、裕华区、高邑县、深泽县、赵县、元氏县、无极县、井陉矿区、栾城区、平山县、新华区、行唐县、晋州市、长安区、赞皇县、藁城区、桥西区、正定县、井陉县)  眉山市(东坡区、丹棱县、青神县、洪雅县、仁寿县、彭山区)

银川市(贺兰县、兴庆区、西夏区、金凤区、永宁县、灵武市)

三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

襄阳市(老河口市、枣阳市、保康县、襄州区、宜城市、南漳县、襄城区、谷城县、樊城区)

保山市(隆阳区、昌宁县、龙陵县、腾冲市、施甸县)

淄博市(沂源县、张店区、桓台县、周村区、淄川区、博山区、高青县、临淄区)

秦皇岛市(北戴河区、青龙满族自治县、卢龙县、昌黎县、抚宁区、山海关区、海港区)

雅安市(汉源县、名山区、雨城区、荥经县、芦山县、天全县、宝兴县、石棉县)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

鞍山市(海城市、铁东区、铁西区、台安县、岫岩满族自治县、千山区、立山区)

鹤岗市(向阳区、兴山区、绥滨县、萝北县、东山区、兴安区、工农区、南山区)

达州市(通川区、万源市、宣汉县、大竹县、达川区、开江县、渠县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)

揭阳市(惠来县、榕城区、揭东区、普宁市、揭西县)

西安市(周至县、临潼区、长安区、阎良区、高陵区、碑林区、未央区、鄠邑区、蓝田县、雁塔区、莲湖区、新城区、灞桥区)

扬州市(仪征市、江都区、高邮市、宝应县、邗江区、广陵区)

临沂市(兰陵县、郯城县、罗庄区、沂水县、莒南县、蒙阴县、费县、沂南县、兰山区、临沭县、河东区、平邑县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴义市、册亨县、望谟县、贞丰县、安龙县、兴仁市、晴隆县)

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自贡市(富顺县、沿滩区、大安区、荣县、自流井区、贡井区)

内蒙古自治区

抚顺市(望花区、顺城区、清原满族自治县、抚顺县、东洲区、新宾满族自治县、新抚区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)  白城市(洮北区、洮南市、大安市、通榆县、镇赉县)

上海市(奉贤区、静安区、闵行区、徐汇区、浦东新区、青浦区、金山区、崇明区、黄浦区、嘉定区、松江区、宝山区、普陀区、长宁区、杨浦区、虹口区)

河池市(罗城仫佬族自治县、天峨县、宜州区、大化瑶族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县、金城江区、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、东兰县)

衡水市(景县、深州市、桃城区、阜城县、武邑县、冀州区、故城县、武强县、枣强县、安平县、饶阳县)大庆市(让胡路区、林甸县、大同区、萨尔图区、龙凤区、红岗区、肇源县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县)

汕头市(金平区、澄海区、南澳县、濠江区、潮阳区、潮南区、龙湖区)  西藏自治区

无锡市(江阴市、梁溪区、宜兴市、锡山区、惠山区、滨湖区、新吴区)

郴州市(北湖区、宜章县、安仁县、永兴县、苏仙区、临武县、桂阳县、资兴市、嘉禾县、桂东县、汝城县)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)

和田地区(民丰县、和田县、于田县、墨玉县、和田市、皮山县、策勒县、洛浦县)

孝感市(大悟县、孝南区、安陆市、云梦县、应城市、孝昌县、汉川市)

益阳市(赫山区、桃江县、南县、资阳区、沅江市、安化县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

常德市(临澧县、安乡县、桃源县、石门县、津市市、汉寿县、武陵区、鼎城区、澧县)

驻马店市(驿城区、西平县、遂平县、平舆县、汝南县、上蔡县、泌阳县、确山县、新蔡县、正阳县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、轮台县、博湖县、焉耆回族自治县、尉犁县、和静县、库尔勒市、且末县、和硕县)

张掖市(甘州区、高台县、肃南裕固族自治县、民乐县、山丹县、临泽县)

兰州市(七里河区、榆中县、皋兰县、永登县、西固区、城关区、安宁区、红古区)

香港特别行政区

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

临夏回族自治州(广河县、和政县、临夏市、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏县、东乡族自治县)

晋城市(阳城县、陵川县、沁水县、城区、泽州县、高平市)

怀化市(新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、中方县、洪江市、溆浦县、通道侗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、会同县、芷江侗族自治县、辰溪县、鹤城区)

运城市(平陆县、河津市、新绛县、芮城县、夏县、永济市、稷山县、垣曲县、盐湖区、万荣县、闻喜县、临猗县、绛县)

石河子市(胡杨河市、阿拉尔市、图木舒克市、北屯市、可克达拉市、白杨市、铁门关市、五家渠市、新星市、昆玉市、双河市)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。