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遵义市(习水县、播州区、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、仁怀市、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、绥阳县、凤冈县、正安县、红花岗区、赤水市)

汉中市(西乡县、留坝县、汉台区、镇巴县、佛坪县、南郑区、宁强县、洋县、城固县、略阳县、勉县)

宿州市(埇桥区、灵璧县、砀山县、泗县、萧县)

株洲市(攸县、芦淞区、天元区、石峰区、醴陵市、渌口区、荷塘区、茶陵县、炎陵县)  中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

漳州市(南靖县、芗城区、华安县、漳浦县、平和县、诏安县、云霄县、龙文区、长泰区、龙海区、东山县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

双鸭山市(宝清县、岭东区、友谊县、尖山区、集贤县、四方台区、饶河县、宝山区)巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、和硕县、博湖县、和静县、尉犁县、焉耆回族自治县、且末县、库尔勒市、若羌县)

广西壮族自治区  莆田市(秀屿区、仙游县、荔城区、城厢区、涵江区)

嘉峪关市

湖州市(吴兴区、长兴县、德清县、安吉县、南浔区)

荆州市(洪湖市、石首市、江陵县、监利市、沙市区、松滋市、荆州区、公安县)

玉溪市(江川区、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、红塔区、通海县、华宁县、易门县)

庆阳市(正宁县、环县、华池县、合水县、镇原县、宁县、西峰区、庆城县)

陇南市(成县、武都区、两当县、礼县、徽县、西和县、宕昌县、康县、文县)

黄山市(徽州区、祁门县、歙县、黄山区、屯溪区、黟县、休宁县)

泸州市(龙马潭区、江阳区、合江县、纳溪区、泸县、古蔺县、叙永县)

佛山市(高明区、三水区、禅城区、南海区、顺德区)

呼和浩特市(新城区、托克托县、土默特左旗、清水河县、玉泉区、回民区、赛罕区、武川县、和林格尔县)

商洛市(洛南县、镇安县、丹凤县、山阳县、柞水县、商州区、商南县)

渭南市(澄城县、潼关县、华阴市、华州区、蒲城县、白水县、临渭区、合阳县、韩城市、大荔县、富平县)

吕梁市(交口县、交城县、离石区、孝义市、岚县、兴县、方山县、中阳县、汾阳市、文水县、临县、柳林县、石楼县)

北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)

保定市(博野县、清苑区、曲阳县、定州市、竞秀区、容城县、徐水区、定兴县、涞源县、安新县、蠡县、安国市、唐县、满城区、涞水县、高阳县、高碑店市、顺平县、望都县、莲池区、阜平县、涿州市、雄县、易县)

孝感市(安陆市、汉川市、云梦县、大悟县、孝南区、应城市、孝昌县)

邵阳市(北塔区、大祥区、邵东市、绥宁县、洞口县、新邵县、双清区、新宁县、武冈市、隆回县、城步苗族自治县、邵阳县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

鞍山市(海城市、岫岩满族自治县、台安县、千山区、铁东区、立山区、铁西区)

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恩施土家族苗族自治州(巴东县、利川市、来凤县、鹤峰县、建始县、宣恩县、恩施市、咸丰县)

西藏自治区

德州市(德城区、庆云县、平原县、夏津县、陵城区、临邑县、武城县、齐河县、禹城市、宁津县、乐陵市)

南昌市(红谷滩区、西湖区、进贤县、新建区、南昌县、青山湖区、青云谱区、安义县、东湖区)  镇江市(扬中市、句容市、丹阳市、润州区、丹徒区、京口区)

阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)

保山市(龙陵县、昌宁县、隆阳区、腾冲市、施甸县)

宁夏回族自治区钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

菏泽市(鄄城县、牡丹区、曹县、定陶区、巨野县、成武县、单县、东明县、郓城县)  盐城市(射阳县、亭湖区、阜宁县、滨海县、东台市、建湖县、盐都区、响水县、大丰区)

晋城市(阳城县、沁水县、城区、泽州县、陵川县、高平市)

湘潭市(岳塘区、雨湖区、韶山市、湘乡市、湘潭县)

马鞍山市(含山县、和县、当涂县、花山区、博望区、雨山区)迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

杭州市(钱塘区、桐庐县、滨江区、余杭区、临安区、建德市、淳安县、富阳区、上城区、拱墅区、萧山区、西湖区、临平区)

贺州市(平桂区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、八步区)

塔城地区(塔城市、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、托里县、裕民县、额敏县)

上饶市(信州区、余干县、德兴市、广丰区、鄱阳县、玉山县、横峰县、万年县、婺源县、广信区、铅山县、弋阳县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、汪清县、和龙市、延吉市、图们市、敦化市、安图县、龙井市)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

泉州市(安溪县、石狮市、永春县、晋江市、南安市、泉港区、惠安县、丰泽区、金门县、德化县、鲤城区、洛江区)

厦门市(翔安区、思明区、海沧区、集美区、湖里区、同安区)

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衡水市(景县、深州市、武邑县、枣强县、武强县、桃城区、故城县、阜城县、冀州区、安平县、饶阳县)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、共和县、同德县、兴海县)

宿迁市(沭阳县、宿豫区、泗阳县、泗洪县、宿城区)

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荆门市(京山市、掇刀区、钟祥市、沙洋县、东宝区)

　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。