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宁夏回族自治区

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、门源回族自治县、祁连县)

内蒙古自治区

荆门市(沙洋县、钟祥市、东宝区、掇刀区、京山市)  南平市(光泽县、建瓯市、延平区、政和县、浦城县、武夷山市、顺昌县、松溪县、建阳区、邵武市)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

大连市(金州区、沙河口区、普兰店区、庄河市、西岗区、瓦房店市、中山区、甘井子区、长海县、旅顺口区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

黄山市(祁门县、黟县、歙县、徽州区、屯溪区、黄山区、休宁县)  遵义市(汇川区、桐梓县、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、凤冈县、习水县、赤水市、湄潭县、正安县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、余庆县、播州区)

伊春市(丰林县、铁力市、大箐山县、汤旺县、南岔县、金林区、友好区、乌翠区、嘉荫县、伊美区)

沈阳市(浑南区、苏家屯区、辽中区、康平县、皇姑区、法库县、铁西区、新民市、沈北新区、沈河区、和平区、于洪区、大东区)

赣州市(安远县、赣县区、上犹县、章贡区、定南县、宁都县、龙南市、会昌县、南康区、石城县、兴国县、全南县、崇义县、瑞金市、大余县、寻乌县、信丰县、于都县)

金华市(金东区、义乌市、永康市、磐安县、浦江县、婺城区、兰溪市、武义县、东阳市)

惠州市(惠东县、惠城区、惠阳区、龙门县、博罗县)

朝阳市(双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、建平县、朝阳县、北票市、龙城区)

兴安盟(突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、扎赉特旗)

保山市(腾冲市、龙陵县、隆阳区、施甸县、昌宁县)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

扬州市(广陵区、邗江区、江都区、高邮市、宝应县、仪征市)

西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城东区、城中区、城西区、城北区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

哈尔滨市(南岗区、松北区、阿城区、五常市、延寿县、双城区、木兰县、方正县、平房区、通河县、道外区、巴彦县、呼兰区、宾县、道里区、依兰县、尚志市、香坊区)

南昌市(进贤县、安义县、青云谱区、西湖区、红谷滩区、东湖区、南昌县、青山湖区、新建区)

昆明市(官渡区、宜良县、嵩明县、富民县、呈贡区、石林彝族自治县、盘龙区、安宁市、东川区、西山区、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、五华区、禄劝彝族苗族自治县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

延边朝鲜族自治州(图们市、安图县、和龙市、延吉市、珲春市、汪清县、敦化市、龙井市)

南宁市(武鸣区、隆安县、马山县、兴宁区、西乡塘区、青秀区、江南区、横州市、邕宁区、上林县、良庆区、宾阳县)

清远市(清新区、连山壮族瑶族自治县、英德市、佛冈县、连南瑶族自治县、阳山县、连州市、清城区)

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铜仁市(德江县、沿河土家族自治县、碧江区、万山区、印江土家族苗族自治县、思南县、松桃苗族自治县、江口县、石阡县、玉屏侗族自治县)

南阳市(社旗县、方城县、镇平县、西峡县、宛城区、唐河县、卧龙区、内乡县、南召县、桐柏县、邓州市、新野县、淅川县)

玉溪市(峨山彝族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、澄江市、华宁县、通海县、易门县、新平彝族傣族自治县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)  陇南市(成县、礼县、武都区、西和县、徽县、两当县、文县、康县、宕昌县)

南通市(如皋市、海安市、如东县、启东市、通州区、崇川区、海门区)

河池市(大化瑶族自治县、天峨县、宜州区、巴马瑶族自治县、南丹县、凤山县、都安瑶族自治县、金城江区、环江毛南族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县)

香港特别行政区百色市(田阳区、德保县、平果市、凌云县、右江区、隆林各族自治县、田东县、西林县、田林县、那坡县、靖西市、乐业县)

呼伦贝尔市(满洲里市、新巴尔虎右旗、牙克石市、根河市、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、阿荣旗、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区)  鹤岗市(工农区、兴安区、绥滨县、东山区、萝北县、兴山区、向阳区、南山区)

崇左市(凭祥市、龙州县、扶绥县、宁明县、大新县、江州区、天等县)

郴州市(嘉禾县、临武县、永兴县、桂阳县、宜章县、桂东县、安仁县、苏仙区、资兴市、汝城县、北湖区)

天津市(宁河区、河西区、红桥区、西青区、津南区、东丽区、河东区、武清区、和平区、静海区、河北区、宝坻区、南开区、北辰区、滨海新区、蓟州区)金昌市(金川区、永昌县)

常州市(溧阳市、天宁区、新北区、钟楼区、金坛区、武进区)

文山壮族苗族自治州(文山市、麻栗坡县、砚山县、广南县、西畴县、马关县、富宁县、丘北县)

九江市(庐山市、彭泽县、瑞昌市、柴桑区、德安县、永修县、濂溪区、湖口县、武宁县、都昌县、共青城市、浔阳区、修水县)

菏泽市(成武县、郓城县、定陶区、东明县、鄄城县、单县、巨野县、曹县、牡丹区)

茂名市(高州市、信宜市、化州市、电白区、茂南区)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

宣城市(宁国市、绩溪县、郎溪县、旌德县、宣州区、泾县、广德市)

莆田市(城厢区、荔城区、秀屿区、涵江区、仙游县)

马鞍山市(花山区、和县、雨山区、博望区、当涂县、含山县)

忻州市(原平市、繁峙县、代县、五寨县、五台县、忻府区、宁武县、静乐县、岢岚县、河曲县、定襄县、保德县、神池县、偏关县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、宣恩县、鹤峰县、恩施市、巴东县、咸丰县、来凤县、利川市)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

深圳市(坪山区、盐田区、光明区、龙华区、罗湖区、福田区、宝安区、龙岗区、南山区)

肇庆市(广宁县、高要区、端州区、怀集县、封开县、德庆县、鼎湖区、四会市)

新疆维吾尔自治区

银川市(金凤区、贺兰县、兴庆区、永宁县、西夏区、灵武市)

　　核心差异：产业链定位与商业模式的本质分野

　　1．产业链位置：上游资源型vs下游品牌化

　　赤峰黄金与老铺黄金虽同属黄金行业，但两者处于产业链的完全两极：

　　赤峰黄金：资源型矿业巨头

　　作为国内第五大黄金生产商，赤峰黄金的核心价值在于矿产资源的掌控与开采效率。其72%的资产位于海外（如老挝、加纳），2024年黄金产量15.16吨，净利润同比激增119%。其盈利逻辑高度依赖金价上涨（2025年国际金价突破3200美元/盎司）及成本控制能力（全维持成本1179美元/盎司，低于全球均值15%）。

　　老铺黄金：品牌溢价的消费新贵

　　老铺黄金通过“古法工艺+奢侈品定位”重构黄金消费场景，打破传统按克定价模式。其产品平均克价达1700元以上（远超市场金价），毛利率超40%，2024年净利润增长254%。其核心驱动力是品牌附加值而非金价波动，通过SKP等顶奢商场卡位高端客群，单店年营收近3亿元。

　　2．风险属性：周期波动vs消费韧性

　　赤峰黄金的业绩与金价强相关，其海外资产占比高（72%）也带来地缘政治风险（如加纳矿业税上调导致利润缩水8%）。而老铺黄金通过“一口价”模式弱化金价敏感性，但需持续投入高额营销费用（2024年销售开支12.37亿元，占营收14.5%）以维持品牌溢价。

　　3．资本逻辑：资源估值vs成长股溢价

　　赤峰黄金的估值锚定资源储量与开采能力，2025年动态市盈率仅12倍，属于典型的周期股定价。老铺黄金则被赋予消费升级与国潮品牌的双重叙事，市盈率高达84倍，接近奢侈品集团LVMH水平。两者的估值体系差异，本质是市场对“硬资源”与“软品牌”的价值判断分野。

　　大涨逻辑：黄金赛道分化的结构性驱动力

　　1．赤峰黄金：金价β与资源α的双击

　　黄金避险需求激增

　　地缘冲突（俄乌局势）与美元信用弱化推动金价突破3200美元，直接增厚赤峰黄金利润（2024年矿产金售价同比上涨20.3%）。高盛预测2026年金价或达4000美元，为其提供长期β支撑。

　　海外扩产与成本优势

　　公司计划2025年将产量提升至18吨，并收购老挝稀土矿实现“黄金+稀土”双轮驱动。其海外矿山单位成本低于国内同行15%，叠加人民币贬值利好（海外收入占比72%），形成独特α。

　　2．老铺黄金：消费升级与定价权重构

　　新消费人群的崛起

　　90后/00后对黄金饰品的需求从“保值”转向“悦己”，老铺黄金通过非遗工艺（如花丝镶嵌）和限量款设计，将黄金转化为文化消费品，客单价突破3万元。

　　渠道与定价策略革新

　　选择SKP、万象城等顶奢商场开店，与爱马仕、宝格丽同台竞技，并通过线上私域运营（小程序GMV占比30%）提升复购率。其“不按克重定价”策略打破行业惯例，工费溢价达行业均值的3-5倍。

　　3．市场情绪共振：黄金股的避险与成长双属性

　　2025年全球股市波动加剧（标普500下跌8.81%），资金加速涌入黄金相关资产。赤峰黄金H股上市后涨幅58%，机构持仓占比提升至23.7%；老铺黄金则吸引广发、银华等基金重仓，吴远怡管理的广发价值核心A浮盈超4亿元。两者分别成为“资源股估值修复”与“新消费品牌崛起”的标杆。

　　未来可能性：互补而非替代的赛道格局

　　1．赤峰黄金的成长天花板与风险点

　　上行空间：若金价突破4000美元，其净利润或翻倍（2025年预测PE降至6倍），且稀土业务有望贡献新增量。

　　核心风险：海外政策风险（如老挝矿业权收紧）、资源品位下降导致成本抬升，以及黄金替代品（如比特币）的分流效应。

　　2．老铺黄金的护城河与挑战

　　竞争优势：40%的毛利率构筑品牌壁垒，36家门店年营收98亿元，坪效为周大福的5倍。

　　潜在威胁：周大福等传统品牌加速布局古法黄金，工艺差异化优势可能被稀释，且高定价依赖持续的产品创新。

　　3．共生逻辑：产业链不同环节的价值捕获

　　黄金行业正形成“上游资源型+下游品牌化”的双主线：

　　赤峰黄金代表资源价值重估：受益于全球去美元化与央行购金潮，其成长性取决于资源扩张与成本控制能力。

　　老铺黄金引领消费价值升级：通过文化赋能打破黄金同质化竞争，但需持续证明品牌溢价的可维持性。

　　结论：差异化赛道下的独立成长逻辑

　　赤峰黄金与老铺黄金的暴涨看似同属黄金赛道，实则映射出完全不同的投资逻辑：前者是资源周期与全球化运营能力的兑现，后者是消费升级与品牌溢价的胜利。两者在产业链位置、风险属性、估值体系上的本质差异，决定其无法简单互为替代。未来，赤峰黄金的市值增长将更多依赖金价β与资源α的共振，而老铺黄金需持续证明其“黄金奢侈品化”战略的可持续性。对于投资者而言，选择赤峰黄金是对冲宏观风险的资源筹码，布局老铺黄金则是押注新消费趋势的品牌红利，二者共同构成黄金赛道的立体投资图景。