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安康市(紫阳县、岚皋县、汉滨区、白河县、镇坪县、汉阴县、石泉县、宁陕县、平利县、旬阳市)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)  双鸭山市(集贤县、饶河县、宝山区、尖山区、宝清县、友谊县、四方台区、岭东区)

龙岩市(漳平市、上杭县、连城县、永定区、长汀县、新罗区、武平县)

黄山市(祁门县、屯溪区、休宁县、歙县、黄山区、黟县、徽州区)

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菏泽市(单县、定陶区、郓城县、巨野县、成武县、东明县、鄄城县、牡丹区、曹县)

长治市(上党区、黎城县、武乡县、沁源县、壶关县、平顺县、潞城区、屯留区、潞州区、沁县、长子县、襄垣县)

商洛市(丹凤县、山阳县、商南县、柞水县、镇安县、商州区、洛南县)

周口市(西华县、淮阳区、沈丘县、扶沟县、郸城县、项城市、鹿邑县、川汇区、商水县、太康县)

齐齐哈尔市(克山县、昂昂溪区、龙江县、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、甘南县、富拉尔基区、铁锋区、龙沙区、建华区、讷河市、碾子山区、富裕县、依安县、克东县)

吴忠市(青铜峡市、盐池县、利通区、红寺堡区、同心县)

松原市(乾安县、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)

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葫芦岛市(连山区、南票区、建昌县、绥中县、兴城市、龙港区)

丹东市(凤城市、东港市、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区、振安区)

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温州市(龙港市、洞头区、瓯海区、永嘉县、苍南县、乐清市、龙湾区、瑞安市、鹿城区、文成县、泰顺县、平阳县)

湛江市(廉江市、徐闻县、赤坎区、雷州市、吴川市、霞山区、遂溪县、麻章区、坡头区)

平顶山市(湛河区、汝州市、新华区、卫东区、舞钢市、郏县、石龙区、叶县、宝丰县、鲁山县)

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济源市

来宾市(合山市、武宣县、忻城县、象州县、金秀瑶族自治县、兴宾区)

崇左市(江州区、宁明县、扶绥县、天等县、凭祥市、龙州县、大新县)巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、博湖县、库尔勒市、尉犁县、和硕县、若羌县、焉耆回族自治县、且末县、和静县)

许昌市(长葛市、建安区、鄢陵县、魏都区、襄城县、禹州市)  威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)

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甘孜藏族自治州(九龙县、甘孜县、理塘县、白玉县、乡城县、炉霍县、丹巴县、新龙县、康定市、稻城县、德格县、道孚县、雅江县、色达县、得荣县、泸定县、巴塘县、石渠县)

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一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。