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新余市(渝水区、分宜县)

哈尔滨市(道外区、通河县、方正县、平房区、延寿县、五常市、尚志市、依兰县、双城区、香坊区、阿城区、道里区、宾县、木兰县、巴彦县、呼兰区、松北区、南岗区)

盐城市(大丰区、盐都区、建湖县、响水县、亭湖区、射阳县、东台市、阜宁县、滨海县)

德阳市(什邡市、广汉市、绵竹市、旌阳区、罗江区、中江县)  上饶市(德兴市、广丰区、信州区、余干县、婺源县、横峰县、铅山县、万年县、玉山县、弋阳县、广信区、鄱阳县)

兰州市(七里河区、城关区、红古区、永登县、安宁区、皋兰县、榆中县、西固区)

滨州市(博兴县、邹平市、沾化区、滨城区、阳信县、无棣县、惠民县)

衢州市(柯城区、常山县、龙游县、江山市、衢江区、开化县)

陇南市(成县、宕昌县、康县、徽县、西和县、武都区、两当县、文县、礼县)  三沙市(西沙区、南沙区)

大同市(云州区、灵丘县、广灵县、天镇县、阳高县、新荣区、平城区、左云县、浑源县、云冈区)

呼和浩特市(赛罕区、新城区、清水河县、和林格尔县、土默特左旗、武川县、回民区、托克托县、玉泉区)

温州市(龙港市、平阳县、洞头区、龙湾区、瓯海区、永嘉县、文成县、泰顺县、苍南县、鹿城区、乐清市、瑞安市)

张掖市(山丹县、临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区、高台县)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、黄平县、天柱县、锦屏县、从江县、岑巩县、施秉县、麻江县、丹寨县、三穗县、镇远县、剑河县、台江县、黎平县、凯里市、雷山县)

东营市(广饶县、利津县、河口区、垦利区、东营区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

烟台市(蓬莱区、牟平区、龙口市、栖霞市、莱山区、莱阳市、海阳市、莱州市、招远市、福山区、芝罘区)

贵阳市(南明区、观山湖区、修文县、花溪区、乌当区、清镇市、云岩区、开阳县、息烽县、白云区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

长治市(沁源县、潞州区、潞城区、襄垣县、沁县、壶关县、长子县、屯留区、武乡县、黎城县、上党区、平顺县)

保山市(腾冲市、昌宁县、施甸县、隆阳区、龙陵县)

五指山市(文昌市、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、昌江黎族自治县、东方市、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、定安县、屯昌县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、琼海市、临高县、万宁市)

鹤岗市(工农区、东山区、南山区、绥滨县、向阳区、兴安区、萝北县、兴山区)

邯郸市(魏县、峰峰矿区、磁县、永年区、涉县、肥乡区、邯山区、鸡泽县、复兴区、馆陶县、成安县、曲周县、临漳县、丛台区、广平县、武安市、邱县、大名县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、且末县、尉犁县、博湖县、若羌县、轮台县、和硕县、和静县、焉耆回族自治县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

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普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、思茅区)

咸阳市(杨陵区、渭城区、乾县、淳化县、兴平市、武功县、秦都区、旬邑县、泾阳县、长武县、彬州市、永寿县、三原县、礼泉县)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)  金昌市(金川区、永昌县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、安龙县、普安县、兴仁市、兴义市、贞丰县、册亨县、晴隆县)

达州市(开江县、达川区、万源市、宣汉县、渠县、通川区、大竹县)

惠州市(博罗县、惠城区、惠阳区、惠东县、龙门县)天水市(张家川回族自治县、秦州区、武山县、麦积区、甘谷县、秦安县、清水县)

廊坊市(固安县、广阳区、文安县、香河县、永清县、霸州市、安次区、三河市、大城县、大厂回族自治县)  武汉市(武昌区、蔡甸区、硚口区、黄陂区、新洲区、江夏区、汉南区、洪山区、江岸区、东西湖区、青山区、江汉区、汉阳区)

铜仁市(沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、思南县、碧江区、江口县、万山区、石阡县、德江县)

宁德市(屏南县、古田县、蕉城区、柘荣县、周宁县、福鼎市、寿宁县、霞浦县、福安市)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)三明市(宁化县、尤溪县、沙县区、大田县、泰宁县、将乐县、清流县、明溪县、永安市、建宁县、三元区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、普定县、平坝区、关岭布依族苗族自治县)

秦皇岛市(山海关区、昌黎县、卢龙县、海港区、抚宁区、北戴河区、青龙满族自治县)

许昌市(襄城县、建安区、禹州市、鄢陵县、长葛市、魏都区)

宣城市(旌德县、郎溪县、宁国市、广德市、绩溪县、泾县、宣州区)

双鸭山市(集贤县、岭东区、四方台区、饶河县、友谊县、宝清县、尖山区、宝山区)

玉林市(陆川县、容县、兴业县、博白县、北流市、福绵区、玉州区)

常德市(安乡县、武陵区、汉寿县、桃源县、鼎城区、临澧县、津市市、石门县、澧县)

内蒙古自治区

泰安市(东平县、新泰市、宁阳县、泰山区、肥城市、岱岳区)

赤峰市(松山区、林西县、红山区、宁城县、翁牛特旗、巴林左旗、元宝山区、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、喀喇沁旗、敖汉旗)

儋州市

中山市

平顶山市(新华区、石龙区、叶县、汝州市、卫东区、郏县、舞钢市、宝丰县、鲁山县、湛河区)

眉山市(洪雅县、东坡区、彭山区、丹棱县、仁寿县、青神县)

南昌市(安义县、进贤县、青云谱区、红谷滩区、西湖区、青山湖区、新建区、南昌县、东湖区)

南宁市(宾阳县、上林县、西乡塘区、青秀区、江南区、武鸣区、隆安县、邕宁区、良庆区、横州市、兴宁区、马山县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。