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克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴仁市、安龙县、普安县、晴隆县、兴义市、贞丰县、册亨县)

丹东市(东港市、元宝区、振兴区、振安区、宽甸满族自治县、凤城市)  防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

天津市(滨海新区、蓟州区、东丽区、和平区、宁河区、红桥区、南开区、武清区、津南区、北辰区、河西区、宝坻区、西青区、河北区、河东区、静海区)

漯河市(舞阳县、召陵区、郾城区、临颍县、源汇区)

泉州市(泉港区、德化县、石狮市、永春县、洛江区、鲤城区、南安市、晋江市、安溪县、丰泽区、金门县、惠安县)

泰州市(兴化市、靖江市、姜堰区、高港区、泰兴市、海陵区)  阿里地区(普兰县、札达县、革吉县、改则县、措勤县、日土县、噶尔县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

九江市(武宁县、德安县、共青城市、修水县、浔阳区、都昌县、庐山市、瑞昌市、彭泽县、柴桑区、湖口县、濂溪区、永修县)

日喀则市(桑珠孜区、白朗县、岗巴县、江孜县、萨嘎县、拉孜县、南木林县、吉隆县、亚东县、定结县、昂仁县、康马县、仲巴县、定日县、仁布县、谢通门县、聂拉木县、萨迦县)

邯郸市(临漳县、丛台区、鸡泽县、成安县、广平县、邯山区、魏县、复兴区、肥乡区、涉县、曲周县、永年区、武安市、峰峰矿区、馆陶县、大名县、邱县、磁县)

渭南市(潼关县、合阳县、华州区、韩城市、华阴市、澄城县、蒲城县、富平县、大荔县、临渭区、白水县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、保靖县、凤凰县、永顺县、龙山县、吉首市、古丈县、泸溪县)

滨州市(阳信县、沾化区、滨城区、博兴县、邹平市、惠民县、无棣县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

来宾市(金秀瑶族自治县、忻城县、合山市、武宣县、象州县、兴宾区)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、开远市、元阳县、泸西县、蒙自市、屏边苗族自治县、个旧市、建水县、河口瑶族自治县、红河县)

广安市(华蓥市、武胜县、前锋区、岳池县、邻水县、广安区)

惠州市(博罗县、龙门县、惠东县、惠城区、惠阳区)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、广南县、丘北县、马关县、砚山县、文山市、富宁县、西畴县)

常德市(津市市、武陵区、桃源县、临澧县、澧县、石门县、安乡县、鼎城区、汉寿县)

邵阳市(大祥区、新宁县、城步苗族自治县、隆回县、武冈市、绥宁县、邵东市、邵阳县、北塔区、新邵县、洞口县、双清区)

阜新市(太平区、清河门区、阜新蒙古族自治县、细河区、新邱区、彰武县、海州区)

崇左市(扶绥县、大新县、宁明县、龙州县、天等县、江州区、凭祥市)

凉山彝族自治州(喜德县、甘洛县、盐源县、越西县、德昌县、普格县、金阳县、布拖县、宁南县、美姑县、会东县、昭觉县、会理市、西昌市、冕宁县、木里藏族自治县、雷波县)

贺州市(平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、八步区、钟山县)

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七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)

成都市(青羊区、蒲江县、新津区、武侯区、金牛区、双流区、郫都区、成华区、新都区、大邑县、崇州市、金堂县、温江区、邛崃市、青白江区、都江堰市、锦江区、彭州市、简阳市、龙泉驿区)

阿克苏地区(拜城县、温宿县、新和县、阿瓦提县、沙雅县、柯坪县、库车市、乌什县、阿克苏市)  临沧市(临翔区、永德县、云县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、镇康县)

梅州市(丰顺县、兴宁市、梅县区、五华县、梅江区、平远县、蕉岭县、大埔县)

芜湖市(南陵县、鸠江区、镜湖区、无为市、弋江区、繁昌区、湾沚区)

绥化市(庆安县、青冈县、望奎县、兰西县、肇东市、绥棱县、明水县、海伦市、北林区、安达市)商丘市(睢阳区、宁陵县、梁园区、民权县、永城市、睢县、虞城县、夏邑县、柘城县)

昭通市(镇雄县、大关县、鲁甸县、巧家县、昭阳区、永善县、彝良县、盐津县、水富市、绥江县、威信县)  楚雄彝族自治州(大姚县、元谋县、楚雄市、南华县、姚安县、牟定县、永仁县、禄丰市、双柏县、武定县)

南宁市(西乡塘区、邕宁区、良庆区、江南区、上林县、宾阳县、兴宁区、青秀区、隆安县、马山县、横州市、武鸣区)

上饶市(鄱阳县、信州区、广信区、铅山县、万年县、德兴市、婺源县、余干县、广丰区、弋阳县、玉山县、横峰县)

赣州市(信丰县、章贡区、于都县、南康区、寻乌县、上犹县、崇义县、会昌县、瑞金市、定南县、宁都县、赣县区、兴国县、大余县、石城县、龙南市、安远县、全南县)石家庄市(高邑县、新华区、井陉县、新乐市、元氏县、栾城区、鹿泉区、辛集市、深泽县、正定县、赵县、井陉矿区、桥西区、平山县、灵寿县、行唐县、无极县、长安区、裕华区、藁城区、晋州市、赞皇县)

南昌市(青云谱区、安义县、东湖区、新建区、进贤县、西湖区、南昌县、红谷滩区、青山湖区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、盈江县、芒市、陇川县)

深圳市(坪山区、南山区、福田区、罗湖区、龙华区、光明区、盐田区、宝安区、龙岗区)

西藏自治区

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

许昌市(建安区、禹州市、长葛市、鄢陵县、魏都区、襄城县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

乐山市(五通桥区、夹江县、犍为县、沐川县、峨眉山市、峨边彝族自治县、井研县、市中区、金口河区、马边彝族自治县、沙湾区)

广州市(南沙区、增城区、荔湾区、番禺区、越秀区、白云区、天河区、花都区、从化区、海珠区、黄埔区)

桂林市(全州县、平乐县、象山区、永福县、临桂区、龙胜各族自治县、荔浦市、雁山区、叠彩区、资源县、阳朔县、兴安县、恭城瑶族自治县、秀峰区、灌阳县、灵川县、七星区)

合肥市(肥西县、肥东县、蜀山区、庐阳区、包河区、长丰县、庐江县、巢湖市、瑶海区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市)

南充市(顺庆区、西充县、蓬安县、仪陇县、高坪区、阆中市、营山县、南部县、嘉陵区)

郑州市(中牟县、管城回族区、新密市、金水区、上街区、新郑市、登封市、巩义市、惠济区、二七区、中原区、荥阳市)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、祁连县、海晏县)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。