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楚雄彝族自治州(禄丰市、元谋县、楚雄市、武定县、姚安县、南华县、永仁县、牟定县、大姚县、双柏县)

新余市(分宜县、渝水区)

西宁市(城中区、大通回族土族自治县、城东区、城北区、湟源县、城西区、湟中区)

白山市(江源区、浑江区、临江市、靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县)  沈阳市(法库县、沈河区、大东区、苏家屯区、康平县、皇姑区、浑南区、新民市、沈北新区、于洪区、辽中区、和平区、铁西区)

佛山市(南海区、三水区、禅城区、顺德区、高明区)

通辽市(科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁区)

萍乡市(莲花县、芦溪县、上栗县、湘东区、安源区)牡丹江市(西安区、林口县、阳明区、东宁市、穆棱市、绥芬河市、海林市、宁安市、爱民区、东安区)

保山市(隆阳区、施甸县、昌宁县、腾冲市、龙陵县)  恩施土家族苗族自治州(巴东县、鹤峰县、建始县、咸丰县、恩施市、来凤县、利川市、宣恩县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

江门市(江海区、恩平市、鹤山市、蓬江区、台山市、开平市、新会区)

河源市(东源县、紫金县、连平县、源城区、和平县、龙川县)

孝感市(孝南区、安陆市、云梦县、应城市、孝昌县、汉川市、大悟县)

阳泉市(郊区、平定县、矿区、城区、盂县)

扬州市(仪征市、高邮市、江都区、邗江区、广陵区、宝应县)

松原市(长岭县、宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

五指山市(文昌市、澄迈县、白沙黎族自治县、临高县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、定安县、东方市、琼中黎族苗族自治县、琼海市、陵水黎族自治县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县)

毕节市(七星关区、金沙县、大方县、纳雍县、织金县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县)

聊城市(冠县、莘县、临清市、茌平区、东昌府区、高唐县、东阿县、阳谷县)

广西壮族自治区

沧州市(南皮县、青县、河间市、沧县、肃宁县、献县、新华区、任丘市、泊头市、东光县、吴桥县、孟村回族自治县、运河区、盐山县、海兴县、黄骅市)

六安市(霍山县、金寨县、裕安区、舒城县、叶集区、金安区、霍邱县)

龙岩市(新罗区、漳平市、永定区、上杭县、武平县、连城县、长汀县)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、松潘县、茂县、九寨沟县、汶川县、阿坝县、马尔康市、黑水县、小金县、若尔盖县、金川县、理县、红原县)

惠州市(龙门县、惠阳区、惠城区、博罗县、惠东县)

遂宁市(大英县、船山区、射洪市、蓬溪县、安居区)

忻州市(五台县、岢岚县、河曲县、偏关县、代县、神池县、忻府区、保德县、原平市、繁峙县、静乐县、五寨县、定襄县、宁武县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

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潍坊市(寿光市、昌乐县、高密市、诸城市、青州市、奎文区、安丘市、昌邑市、寒亭区、坊子区、潍城区、临朐县)

邵阳市(武冈市、绥宁县、北塔区、大祥区、城步苗族自治县、邵阳县、新宁县、邵东市、隆回县、双清区、洞口县、新邵县)

安康市(石泉县、汉阴县、岚皋县、紫阳县、白河县、汉滨区、宁陕县、旬阳市、平利县、镇坪县)

三明市(清流县、建宁县、明溪县、泰宁县、永安市、将乐县、三元区、大田县、沙县区、尤溪县、宁化县)  漯河市(舞阳县、源汇区、临颍县、郾城区、召陵区)

濮阳市(范县、南乐县、濮阳县、华龙区、清丰县、台前县)

南昌市(进贤县、南昌县、青山湖区、东湖区、新建区、安义县、西湖区、青云谱区、红谷滩区)

郴州市(嘉禾县、苏仙区、临武县、北湖区、桂阳县、永兴县、资兴市、汝城县、桂东县、宜章县、安仁县)镇江市(润州区、丹阳市、丹徒区、扬中市、句容市、京口区)

达州市(大竹县、开江县、渠县、通川区、万源市、宣汉县、达川区)  黑河市(北安市、嫩江市、孙吴县、爱辉区、逊克县、五大连池市)

揭阳市(揭东区、揭西县、惠来县、榕城区、普宁市)

新乡市(获嘉县、红旗区、辉县市、延津县、封丘县、牧野区、新乡县、凤泉区、卫滨区、原阳县、卫辉市、长垣市)

张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)九江市(濂溪区、彭泽县、武宁县、浔阳区、德安县、湖口县、瑞昌市、都昌县、共青城市、永修县、修水县、柴桑区、庐山市)

平顶山市(湛河区、舞钢市、叶县、郏县、宝丰县、新华区、鲁山县、汝州市、卫东区、石龙区)

铁岭市(西丰县、铁岭县、清河区、银州区、昌图县、调兵山市、开原市)

大连市(金州区、普兰店区、西岗区、沙河口区、长海县、甘井子区、旅顺口区、中山区、庄河市、瓦房店市)

庆阳市(庆城县、华池县、正宁县、西峰区、环县、镇原县、合水县、宁县)

上饶市(广信区、余干县、婺源县、万年县、广丰区、横峰县、铅山县、弋阳县、德兴市、玉山县、鄱阳县、信州区)

许昌市(魏都区、禹州市、建安区、长葛市、襄城县、鄢陵县)

塔城地区(沙湾市、乌苏市、塔城市、托里县、额敏县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县)

那曲市(巴青县、聂荣县、申扎县、班戈县、尼玛县、安多县、比如县、嘉黎县、色尼区、索县、双湖县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)

荆州市(监利市、石首市、江陵县、松滋市、沙市区、洪湖市、公安县、荆州区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

大同市(左云县、平城区、云冈区、云州区、浑源县、灵丘县、新荣区、广灵县、阳高县、天镇县)

黄冈市(麻城市、武穴市、蕲春县、浠水县、团风县、红安县、黄州区、黄梅县、英山县、罗田县)

内江市(市中区、资中县、东兴区、威远县、隆昌市)

柳州市(柳江区、融安县、城中区、鹿寨县、三江侗族自治县、鱼峰区、柳城县、柳北区、柳南区、融水苗族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。