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海口市(美兰区、秀英区、琼山区、龙华区)

东营市(利津县、东营区、垦利区、河口区、广饶县)

南京市(玄武区、鼓楼区、江宁区、六合区、建邺区、浦口区、高淳区、溧水区、雨花台区、秦淮区、栖霞区)

平顶山市(新华区、宝丰县、舞钢市、郏县、叶县、卫东区、鲁山县、石龙区、汝州市、湛河区)  潍坊市(昌乐县、高密市、潍城区、寒亭区、临朐县、昌邑市、安丘市、奎文区、诸城市、坊子区、青州市、寿光市)

湛江市(霞山区、麻章区、吴川市、雷州市、廉江市、徐闻县、坡头区、赤坎区、遂溪县)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

定西市(临洮县、漳县、渭源县、岷县、通渭县、安定区、陇西县)阿克苏地区(沙雅县、温宿县、柯坪县、拜城县、阿瓦提县、乌什县、新和县、库车市、阿克苏市)

盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)  喀什地区(泽普县、叶城县、麦盖提县、莎车县、疏附县、伽师县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、巴楚县、疏勒县、喀什市)

达州市(大竹县、万源市、开江县、达川区、通川区、宣汉县、渠县)

曲靖市(马龙区、宣威市、罗平县、师宗县、会泽县、麒麟区、富源县、陆良县、沾益区)

九江市(湖口县、共青城市、浔阳区、彭泽县、修水县、瑞昌市、柴桑区、庐山市、都昌县、德安县、濂溪区、武宁县、永修县)

宁夏回族自治区

荆州市(江陵县、荆州区、洪湖市、公安县、监利市、沙市区、松滋市、石首市)

安庆市(迎江区、桐城市、潜山市、怀宁县、太湖县、宜秀区、岳西县、大观区、望江县、宿松县)

遂宁市(大英县、船山区、蓬溪县、射洪市、安居区)

益阳市(桃江县、沅江市、安化县、赫山区、南县、资阳区)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

拉萨市(尼木县、达孜区、城关区、林周县、堆龙德庆区、曲水县、当雄县、墨竹工卡县)

长沙市(浏阳市、长沙县、天心区、岳麓区、宁乡市、望城区、开福区、雨花区、芙蓉区)

石河子市(可克达拉市、五家渠市、胡杨河市、双河市、北屯市、阿拉尔市、铁门关市、新星市、图木舒克市、白杨市、昆玉市)

徐州市(新沂市、鼓楼区、云龙区、睢宁县、贾汪区、丰县、铜山区、邳州市、沛县、泉山区)

钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)

双鸭山市(岭东区、友谊县、饶河县、宝山区、宝清县、集贤县、四方台区、尖山区)

茂名市(化州市、信宜市、茂南区、高州市、电白区)

长治市(潞州区、襄垣县、上党区、沁县、沁源县、潞城区、黎城县、武乡县、长子县、壶关县、屯留区、平顺县)

苏州市(姑苏区、张家港市、吴江区、太仓市、昆山市、相城区、虎丘区、常熟市、吴中区)

张家口市(崇礼区、张北县、涿鹿县、尚义县、万全区、桥西区、怀来县、康保县、下花园区、宣化区、蔚县、桥东区、怀安县、阳原县、沽源县、赤城县)

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哈尔滨市(呼兰区、尚志市、双城区、平房区、延寿县、木兰县、松北区、道外区、阿城区、香坊区、巴彦县、五常市、通河县、道里区、宾县、依兰县、方正县、南岗区)

连云港市(连云区、东海县、灌南县、灌云县、海州区、赣榆区)

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普洱市(思茅区、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)  榆林市(吴堡县、定边县、佳县、府谷县、横山区、榆阳区、神木市、米脂县、子洲县、清涧县、靖边县、绥德县)

玉溪市(红塔区、峨山彝族自治县、易门县、通海县、新平彝族傣族自治县、华宁县、澄江市、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、且末县、焉耆回族自治县、和静县、尉犁县、若羌县、和硕县、博湖县、库尔勒市)

宝鸡市(眉县、扶风县、凤县、凤翔区、岐山县、太白县、渭滨区、陇县、金台区、千阳县、陈仓区、麟游县)承德市(兴隆县、滦平县、双滦区、平泉市、双桥区、承德县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、隆化县、丰宁满族自治县)

宜昌市(猇亭区、宜都市、秭归县、西陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、夷陵区、伍家岗区、枝江市、点军区、远安县、当阳市、兴山县)  白银市(白银区、平川区、景泰县、会宁县、靖远县)

绵阳市(游仙区、盐亭县、涪城区、三台县、平武县、江油市、梓潼县、安州区、北川羌族自治县)

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秦皇岛市(海港区、卢龙县、昌黎县、抚宁区、青龙满族自治县、山海关区、北戴河区)

阜阳市(颍东区、太和县、颍州区、临泉县、界首市、颍泉区、阜南县、颍上县)

嘉兴市(南湖区、海盐县、秀洲区、海宁市、桐乡市、平湖市、嘉善县)

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莆田市(秀屿区、城厢区、荔城区、仙游县、涵江区)

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黄冈市(团风县、罗田县、黄梅县、红安县、武穴市、蕲春县、黄州区、浠水县、麻城市、英山县)

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芜湖市(鸠江区、无为市、繁昌区、镜湖区、南陵县、弋江区、湾沚区)

张掖市(临泽县、民乐县、甘州区、山丹县、高台县、肃南裕固族自治县)

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大理白族自治州(鹤庆县、剑川县、大理市、云龙县、弥渡县、祥云县、巍山彝族回族自治县、永平县、洱源县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、宾川县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。