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大庆市(肇州县、林甸县、让胡路区、龙凤区、肇源县、大同区、红岗区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县)

澳门特别行政区

四平市(铁东区、铁西区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区、扶余市)  百色市(凌云县、平果市、田阳区、西林县、德保县、靖西市、田林县、隆林各族自治县、那坡县、右江区、田东县、乐业县)

固原市(隆德县、西吉县、泾源县、彭阳县、原州区)

鸡西市(密山市、鸡冠区、城子河区、恒山区、虎林市、麻山区、梨树区、滴道区、鸡东县)

襄阳市(谷城县、襄州区、南漳县、保康县、宜城市、老河口市、樊城区、枣阳市、襄城区)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、凉城县、卓资县、丰镇市、商都县、化德县、察哈尔右翼后旗、兴和县、四子王旗、集宁区、察哈尔右翼前旗)  锡林郭勒盟(正蓝旗、苏尼特右旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、正镶白旗、锡林浩特市、多伦县、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗)

乌鲁木齐市(水磨沟区、达坂城区、头屯河区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、天山区、米东区、新市区)

湛江市(麻章区、坡头区、赤坎区、徐闻县、雷州市、遂溪县、霞山区、吴川市、廉江市)

安顺市(西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县)

金昌市(金川区、永昌县)

南宁市(江南区、青秀区、武鸣区、马山县、邕宁区、隆安县、良庆区、宾阳县、兴宁区、西乡塘区、横州市、上林县)

新余市(渝水区、分宜县)

宜宾市(长宁县、叙州区、翠屏区、江安县、筠连县、屏山县、高县、珙县、南溪区、兴文县)

阿勒泰地区(布尔津县、青河县、福海县、阿勒泰市、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县)

菏泽市(鄄城县、巨野县、郓城县、东明县、定陶区、成武县、单县、牡丹区、曹县)

郑州市(荥阳市、二七区、新郑市、新密市、登封市、管城回族区、上街区、金水区、中原区、惠济区、中牟县、巩义市)

宁波市(江北区、北仑区、镇海区、奉化区、余姚市、鄞州区、慈溪市、海曙区、象山县、宁海县)

茂名市(茂南区、电白区、高州市、信宜市、化州市)

开封市(尉氏县、杞县、祥符区、通许县、龙亭区、鼓楼区、顺河回族区、禹王台区、兰考县)

济源市

抚州市(乐安县、广昌县、金溪县、资溪县、黎川县、临川区、东乡区、崇仁县、宜黄县、南城县、南丰县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)

萍乡市(莲花县、湘东区、安源区、芦溪县、上栗县)

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东营市(河口区、东营区、利津县、广饶县、垦利区)

广安市(前锋区、邻水县、广安区、武胜县、华蓥市、岳池县)

丹东市(元宝区、东港市、宽甸满族自治县、振兴区、凤城市、振安区)

荆州市(洪湖市、监利市、江陵县、沙市区、荆州区、石首市、松滋市、公安县)  内江市(东兴区、市中区、威远县、资中县、隆昌市)

贵港市(覃塘区、港北区、平南县、桂平市、港南区)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

清远市(佛冈县、连山壮族瑶族自治县、英德市、阳山县、连州市、连南瑶族自治县、清城区、清新区)怀化市(麻阳苗族自治县、辰溪县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、中方县、芷江侗族自治县、溆浦县、新晃侗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、沅陵县、会同县)

玉林市(容县、北流市、博白县、陆川县、兴业县、玉州区、福绵区)  本溪市(桓仁满族自治县、明山区、平山区、南芬区、本溪满族自治县、溪湖区)

云浮市(云城区、云安区、罗定市、新兴县、郁南县)

扬州市(高邮市、宝应县、邗江区、江都区、仪征市、广陵区)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)楚雄彝族自治州(大姚县、武定县、牟定县、姚安县、双柏县、禄丰市、楚雄市、南华县、永仁县、元谋县)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、扎鲁特旗、奈曼旗、开鲁县、库伦旗)

庆阳市(正宁县、合水县、华池县、西峰区、镇原县、宁县、庆城县、环县)

揭阳市(普宁市、榕城区、揭西县、揭东区、惠来县)

喀什地区(岳普湖县、泽普县、巴楚县、麦盖提县、英吉沙县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、疏附县、疏勒县、喀什市、叶城县)

忻州市(定襄县、繁峙县、原平市、静乐县、神池县、岢岚县、五台县、河曲县、保德县、偏关县、宁武县、五寨县、代县、忻府区)

常州市(溧阳市、武进区、天宁区、金坛区、新北区、钟楼区)

林芝市(波密县、巴宜区、米林市、工布江达县、朗县、察隅县、墨脱县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

白银市(景泰县、会宁县、平川区、靖远县、白银区)

张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)

漯河市(召陵区、源汇区、舞阳县、郾城区、临颍县)

孝感市(汉川市、大悟县、孝昌县、云梦县、安陆市、孝南区、应城市)

渭南市(白水县、合阳县、蒲城县、临渭区、澄城县、韩城市、华阴市、潼关县、华州区、富平县、大荔县)

惠州市(惠东县、惠城区、惠阳区、博罗县、龙门县)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）