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黄山市(祁门县、徽州区、黟县、歙县、黄山区、屯溪区、休宁县)

邯郸市(临漳县、成安县、肥乡区、武安市、魏县、涉县、大名县、丛台区、曲周县、邯山区、邱县、峰峰矿区、鸡泽县、永年区、复兴区、广平县、馆陶县、磁县)

呼伦贝尔市(牙克石市、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、满洲里市、新巴尔虎左旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、根河市)

定西市(陇西县、岷县、临洮县、渭源县、安定区、漳县、通渭县)  玉溪市(江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、澄江市、通海县、华宁县、易门县)

保定市(安新县、容城县、涿州市、涞水县、徐水区、涞源县、望都县、定兴县、安国市、清苑区、阜平县、顺平县、高阳县、雄县、唐县、易县、高碑店市、定州市、竞秀区、曲阳县、蠡县、莲池区、满城区、博野县)

承德市(平泉市、双桥区、丰宁满族自治县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、承德县、宽城满族自治县、隆化县、鹰手营子矿区、双滦区)

日喀则市(萨迦县、亚东县、谢通门县、吉隆县、仲巴县、仁布县、江孜县、桑珠孜区、定结县、萨嘎县、定日县、岗巴县、康马县、南木林县、白朗县、聂拉木县、昂仁县、拉孜县)

大同市(浑源县、平城区、左云县、广灵县、天镇县、灵丘县、新荣区、阳高县、云冈区、云州区)  安阳市(内黄县、滑县、龙安区、殷都区、北关区、林州市、文峰区、安阳县、汤阴县)

金昌市(金川区、永昌县)

曲靖市(富源县、沾益区、师宗县、麒麟区、罗平县、宣威市、会泽县、马龙区、陆良县)

遵义市(仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、播州区、正安县、余庆县、红花岗区、汇川区、绥阳县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、湄潭县、习水县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)

三沙市(南沙区、西沙区)

韶关市(乐昌市、仁化县、始兴县、浈江区、乳源瑶族自治县、翁源县、南雄市、曲江区、新丰县、武江区)

张家口市(万全区、蔚县、崇礼区、桥东区、下花园区、尚义县、沽源县、怀安县、涿鹿县、康保县、阳原县、赤城县、怀来县、张北县、桥西区、宣化区)

葫芦岛市(绥中县、建昌县、南票区、龙港区、连山区、兴城市)

衡阳市(蒸湘区、耒阳市、雁峰区、衡山县、珠晖区、衡阳县、祁东县、南岳区、衡东县、常宁市、石鼓区、衡南县)

鞍山市(铁西区、海城市、台安县、立山区、岫岩满族自治县、千山区、铁东区)

自贡市(荣县、富顺县、大安区、自流井区、贡井区、沿滩区)

滨州市(滨城区、无棣县、惠民县、沾化区、博兴县、邹平市、阳信县)

三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

保山市(施甸县、昌宁县、腾冲市、龙陵县、隆阳区)

银川市(贺兰县、金凤区、西夏区、永宁县、兴庆区、灵武市)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县、扶余市、乾安县)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、尼勒克县、伊宁市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、新源县、特克斯县、奎屯市、昭苏县、伊宁县)

陇南市(康县、两当县、文县、成县、礼县、徽县、宕昌县、西和县、武都区)

中山市

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揭阳市(揭东区、惠来县、揭西县、普宁市、榕城区)

徐州市(沛县、新沂市、丰县、泉山区、贾汪区、云龙区、邳州市、睢宁县、鼓楼区、铜山区)

攀枝花市(仁和区、米易县、东区、盐边县、西区)

赣州市(安远县、南康区、全南县、会昌县、宁都县、寻乌县、兴国县、章贡区、石城县、定南县、崇义县、信丰县、瑞金市、大余县、于都县、龙南市、赣县区、上犹县)  海南藏族自治州(同德县、共和县、贵德县、兴海县、贵南县)

昆明市(西山区、盘龙区、呈贡区、宜良县、富民县、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、石林彝族自治县、晋宁区、安宁市、官渡区、东川区、禄劝彝族苗族自治县、五华区)

常州市(天宁区、溧阳市、金坛区、新北区、钟楼区、武进区)

吉安市(永丰县、吉州区、永新县、遂川县、吉水县、井冈山市、青原区、新干县、安福县、泰和县、吉安县、万安县、峡江县)吕梁市(岚县、交城县、兴县、临县、汾阳市、中阳县、方山县、石楼县、离石区、柳林县、交口县、孝义市、文水县)

玉树藏族自治州(治多县、称多县、囊谦县、玉树市、曲麻莱县、杂多县)  儋州市

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、四子王旗、察哈尔右翼后旗、凉城县、卓资县、化德县、商都县、兴和县、丰镇市、集宁区)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、达拉特旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、东胜区、准格尔旗、鄂托克前旗、康巴什区、乌审旗)

三门峡市(渑池县、湖滨区、灵宝市、义马市、陕州区、卢氏县)株洲市(荷塘区、炎陵县、渌口区、石峰区、天元区、攸县、芦淞区、醴陵市、茶陵县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

襄阳市(南漳县、保康县、宜城市、枣阳市、襄州区、襄城区、樊城区、老河口市、谷城县)

绍兴市(嵊州市、越城区、上虞区、诸暨市、新昌县、柯桥区)

拉萨市(尼木县、当雄县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、城关区、达孜区、曲水县、林周县)

永州市(江华瑶族自治县、双牌县、冷水滩区、东安县、江永县、蓝山县、新田县、道县、宁远县、零陵区、祁阳市)

台州市(三门县、临海市、椒江区、仙居县、天台县、黄岩区、玉环市、温岭市、路桥区)

绥化市(庆安县、北林区、兰西县、安达市、青冈县、绥棱县、明水县、肇东市、望奎县、海伦市)

漳州市(云霄县、龙海区、平和县、龙文区、芗城区、长泰区、漳浦县、诏安县、东山县、南靖县、华安县)

温州市(瓯海区、苍南县、龙湾区、乐清市、鹿城区、文成县、永嘉县、龙港市、洞头区、平阳县、瑞安市、泰顺县)

潍坊市(潍城区、坊子区、临朐县、寿光市、安丘市、昌邑市、高密市、诸城市、奎文区、寒亭区、昌乐县、青州市)

六安市(霍邱县、舒城县、金安区、金寨县、裕安区、霍山县、叶集区)

蚌埠市(蚌山区、五河县、固镇县、禹会区、怀远县、淮上区、龙子湖区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

达州市(开江县、宣汉县、渠县、通川区、万源市、大竹县、达川区)

长治市(屯留区、沁源县、黎城县、潞州区、沁县、长子县、潞城区、上党区、武乡县、平顺县、壶关县、襄垣县)

金华市(义乌市、金东区、浦江县、永康市、磐安县、武义县、婺城区、兰溪市、东阳市)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。