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海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

温州市(瑞安市、洞头区、泰顺县、瓯海区、平阳县、龙港市、苍南县、鹿城区、永嘉县、龙湾区、乐清市、文成县)

抚顺市(新抚区、东洲区、顺城区、望花区、抚顺县、清原满族自治县、新宾满族自治县)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)  深圳市(龙岗区、坪山区、罗湖区、龙华区、光明区、盐田区、福田区、宝安区、南山区)

塔城地区(沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、乌苏市、裕民县、塔城市、额敏县)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

广安市(华蓥市、广安区、邻水县、岳池县、前锋区、武胜县)

七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)  达州市(开江县、通川区、达川区、宣汉县、大竹县、渠县、万源市)

绥化市(安达市、海伦市、绥棱县、兰西县、明水县、望奎县、肇东市、庆安县、北林区、青冈县)

鄂尔多斯市(康巴什区、准格尔旗、乌审旗、达拉特旗、杭锦旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、东胜区、鄂托克前旗)

南平市(浦城县、邵武市、松溪县、建瓯市、延平区、顺昌县、政和县、建阳区、光泽县、武夷山市)

洛阳市(新安县、偃师区、宜阳县、洛宁县、伊川县、涧西区、老城区、孟津区、嵩县、西工区、汝阳县、栾川县、洛龙区、瀍河回族区)

阿里地区(日土县、改则县、札达县、噶尔县、措勤县、普兰县、革吉县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、焉耆回族自治县、和硕县、尉犁县、若羌县、博湖县、轮台县、和静县、且末县)

池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)

焦作市(中站区、解放区、武陟县、沁阳市、马村区、山阳区、温县、博爱县、修武县、孟州市)

定西市(安定区、通渭县、岷县、漳县、渭源县、临洮县、陇西县)

盐城市(东台市、阜宁县、亭湖区、响水县、滨海县、射阳县、大丰区、盐都区、建湖县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

淮安市(涟水县、盱眙县、洪泽区、金湖县、淮安区、淮阴区、清江浦区)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、红塔区、易门县、华宁县、江川区、新平彝族傣族自治县、通海县、澄江市)

普洱市(景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

临沧市(镇康县、永德县、凤庆县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县)

惠州市(博罗县、惠东县、惠城区、惠阳区、龙门县)

阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)

兴安盟(阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、突泉县)

宁波市(海曙区、江北区、慈溪市、奉化区、镇海区、象山县、余姚市、北仑区、鄞州区、宁海县)

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安顺市(关岭布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县)

东营市(河口区、广饶县、利津县、垦利区、东营区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

临汾市(永和县、大宁县、汾西县、尧都区、蒲县、翼城县、隰县、古县、吉县、襄汾县、浮山县、曲沃县、霍州市、洪洞县、安泽县、乡宁县、侯马市)  徐州市(丰县、沛县、邳州市、云龙区、泉山区、铜山区、贾汪区、睢宁县、鼓楼区、新沂市)

通辽市(科尔沁区、扎鲁特旗、库伦旗、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

西藏自治区日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)

新乡市(红旗区、牧野区、封丘县、凤泉区、卫辉市、长垣市、延津县、辉县市、新乡县、获嘉县、原阳县、卫滨区)  咸宁市(咸安区、崇阳县、嘉鱼县、通山县、赤壁市、通城县)

眉山市(彭山区、青神县、仁寿县、东坡区、丹棱县、洪雅县)

凉山彝族自治州(德昌县、木里藏族自治县、越西县、盐源县、会理市、普格县、雷波县、金阳县、冕宁县、甘洛县、西昌市、喜德县、宁南县、美姑县、昭觉县、布拖县、会东县)

平顶山市(宝丰县、湛河区、卫东区、新华区、鲁山县、郏县、叶县、舞钢市、汝州市、石龙区)宝鸡市(凤翔区、渭滨区、千阳县、眉县、扶风县、陇县、麟游县、太白县、金台区、凤县、陈仓区、岐山县)

信阳市(淮滨县、息县、固始县、光山县、浉河区、新县、平桥区、商城县、潢川县、罗山县)

无锡市(滨湖区、新吴区、锡山区、宜兴市、梁溪区、惠山区、江阴市)

内蒙古自治区

衢州市(常山县、柯城区、开化县、龙游县、江山市、衢江区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、宣恩县、巴东县、来凤县、建始县、恩施市、鹤峰县、咸丰县)

常德市(桃源县、石门县、临澧县、汉寿县、澧县、鼎城区、津市市、武陵区、安乡县)

云浮市(云城区、罗定市、新兴县、云安区、郁南县)

崇左市(凭祥市、江州区、天等县、龙州县、大新县、扶绥县、宁明县)

岳阳市(君山区、云溪区、汨罗市、湘阴县、临湘市、平江县、岳阳县、华容县、岳阳楼区)

长沙市(天心区、宁乡市、岳麓区、望城区、芙蓉区、雨花区、长沙县、开福区、浏阳市)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

遂宁市(蓬溪县、安居区、大英县、船山区、射洪市)

南宁市(西乡塘区、马山县、邕宁区、武鸣区、青秀区、良庆区、隆安县、上林县、兴宁区、宾阳县、横州市、江南区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

朝阳市(建平县、龙城区、北票市、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、双塔区)

福州市(仓山区、连江县、台江区、闽清县、罗源县、晋安区、马尾区、平潭县、闽侯县、长乐区、鼓楼区、永泰县、福清市)

一年交付10台人形机器人，五年巨亏超50亿，“人形机器人第一股”优必选可能起了一个大早，赶了一个晚集。

资本市场用脚投票，优必选目前股价较历史盘中最高价328港元大跌近80%，市值蒸发逾1000亿港元。公司能否在产业落地期完成从技术储备到商业闭环的惊险一跃，面临越来越多的质疑。

01

5年亏50亿

最近，优必选交出了2024年成绩单，全年营收13亿元，同比增长23.7%。其中，消费级机器人为4.77亿元，同比增长88%，主要源于猫砂机、扫地机器人等新品表现较好。不过，物流机器人同比大降17.5%，由第一大业务退至第三大业务。

资本市场尤为关注的人形机器人业务，不尽如人意。据披露，公司2024年人形机器人收入约3500万元，共计交付10台人形机器人。

分地区看，中国香港以及海外市场收入为4.3亿元，大增超85%，成为主要贡献引擎，占比逐步提升至33%。不过，2025年国际贸易局势突变，海外市场面临受挫风险。

再看优必选盈利能力，2024年毛利率为28.7%，创下5年来新低，较2020年大幅回落16%。尽管这与收入结构发生变化有关，但更不可忽视的是，物流机器人赛道愈发内卷，毛利率一度下滑至不足10%，拖累整体盈利水平。

摆在优必选面前，更为棘手的是迟迟无法盈利。2020-2024年，公司净利润累计亏损超过50亿元，比同期收入还要多。

在资金流不宽裕的情况下，优必选总应收账款（含坏账准备）高达13.1亿元，同比增长22.7%。其中，2-3年期应收账款为2.63亿元，同比增长337.7%，3年以上为8087.7万元，同比暴增152.5%。坏账准备也升至近4亿元，同比增近70%。

这也就是说，一旦坏账加剧，加之持续大幅亏损、现金流持续流出等问题，可能出现资金链经营风险。此前，知名机器人独角兽达阀，估值一度高达200亿元，多轮融资超50亿元，却因资金流动性突发“暴雷”，便敲响了警钟。

优必选无法实现自我造血，只能依靠外部输血。2024年以来，公司配股高达4次，总融资额为20.7亿港元，甚至超过IPO融资时的10.4亿港元。这亦是股价萎靡不振的重要因素之一。

从以上数据看，优必选经营面临不小挑战。

02

内部暗流涌动

当前，优必选面临内忧外患的局面，早已在顺遂发展过程中埋下伏笔。

2012年，当周剑创立优必选的时候，国内机器人领域还是一片荒芜。次年，小型桌面级人形机器人Alpha1S推出，但离真正的具身智能相去甚远。

2016年春晚，540台Alpha1S机器人登上春晚舞台，成为优必选发展中一个转折点。半年之后，吸引科大讯飞、鼎晖资本等1亿美元融资，公司估值攀升至10亿美元。

有钱后，优必选研发进程加快。2018年，公司正式亮相第一代Walker，可实现踢球、跳舞等功能，2019年第二代Walker增加了双臂，2021年新一代WalkerX可实现拿瓶装水、下棋、按摩等功能。

正当优必选发展如火如荼之际，内部暗流涌动。

对人形机器人，公司持续多年重金投入，迟迟无法完成有效商业化，而四足机器人领域的商业化路径被证明是可行的，且更为清晰，可应用在安防、巡检等场景。是否将更多资源投入人形机器人，还是转向四足机器人亦或是其他消费级机器人，优必选内部出现了明显的路线之争。

僵持之下，优必选部分技术骨干被小米、小鹏等新玩家盯上了。据雷锋网报道，2021年3月，负责运控算法负责人谢岩和步态算法负责人徐喆被小米挖走。

内部关于发展路线的矛盾，在北研所负责人赵明国离职时达到顶峰，随即引发人事大动荡——任晓雨、郭宜劼离职进入傅利叶，成为其技术研发核心力量；李海雷加入鹏行智能，后来又去了大名鼎鼎的众擎机器人……

在2024年12月29日，优必选上市一周年之际，公司发布公告称，创始人兼CEO周剑分别与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全结束一致行动人关系。此举引发股价在短短四个交易日暴跌49%。

解除一致行动人，引发资本市场猜测，优必选内部的路线之争仍未得到有效解决，才是导致“分手”的核心原因之一。

技术骨干流失、持续大幅亏损、现金流亏空，一定程度上限制了优必选allin人形机器人的勇气与决心。反倒是发力消费级机器人等赛道，获得了消费者认可。或许“活下来”才是更加现实且严峻的问题。

03

外围群狼环伺

优必选人形机器人业务在内部面临掣肘之际，外围市场却在资本涌入下，诞生了一大批竞争实力强劲的玩家。

在市值观察看来，2025年全国人形机器人市场格局雏形已经初步显现——围绕广东、浙江、上海、北京经济发达地区，链主企业主要为华为、宇树、智元、小米。

资本市场也围绕其相关供应链进行乐观定价，尤其是宇树及华为机器人概念，在过去短短半年时间内诞生了一大批牛股，包括长盛轴承、双林股份、拓斯达、兆威机电等。

市场通过真金白银来投票，尤其看好宇树、华为系能够在未来人形机器人大潮中获得一席之地。这又是为什么呢？

2023年，宇树四足机器人在全球市场拿下70%的市场份额，被称为“地面大疆”，可见其技术与产品性能实力。而双足与四足技术同源，且宇树采用更低成本、轻量化路线，G1售价仅9.9万元起，可谓是行业“杀手锏”级别的存在。

加之宇树机器人登上春晚，创始人王兴兴频频出圈，品牌力上了一个台阶，增强了市场话语权。

华为系机器人也会有很强赢面。因为华为在操作系统、大模型、云计算、AI芯片等基础底座方面的研发实力强劲，介入机器人领域，可能扮演新能源汽车领域的角色，将软件方面的能力赋能给机器人联盟，将大幅增强其核心竞争力。

比如，乐聚“夸父”人形机器人深度整合了华为底层技术体系，其核心系统架构由开源鸿蒙与华为盘古大模型共同支撑。

此外，国内还涌现了众擎、天工、越疆、傅利叶、星动纪元等知名度较高的企业，实力也都不容小觑。其中，越疆近期发布的全球首款“灵巧操作+直膝行走”全尺寸人形机器人DobotAtom，售价19.9万元起，较此前行业主流的30万-50万元区间大幅下探，被市场称为“iPhone时刻”。

可见，不管是宇树，还是其他有实力的竞争玩家，对优必选动辄上百万元的Walker系列产品竞争挤压应该都是比较大的。

虽然人形机器人发展如火如荼，但行业要大规模商业化还有很长的路要走。在硬件层面，行星滚柱丝杠、触觉传感器等核心零部件技术还有诸多卡点需要攻关；在软件层面，缺乏人形机器人通用大模型，大脑、小脑等功能非常不成熟。

如此局面，对资金流紧张的优必选可谓是另一大考验，因为人形机器人业务要突围，还需要持续源源不断花钱去攻关技术与产品。

并且，从过去交付情况看，优必选商业转化能力可能与宇树科技等头部竞争对手相去甚远。据披露信息显示，2021年至2023年上半年仅售出10台，2024年也仅交付了10台。

总之，在内忧外患之下，优必选需要有更大魄力来解决好主要矛盾，且保持Walker产品竞争力，否则人形机器人这根“救命稻草”或将在商业化大规模爆发前折戟沉沙。