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西宁市(湟中区、湟源县、城北区、城东区、城中区、城西区、大通回族土族自治县)

重庆市(梁平区、永川区、渝中区、万州区、石柱土家族自治县、荣昌区、璧山区、沙坪坝区、黔江区、垫江县、秀山土家族苗族自治县、云阳县、忠县、开州区、巴南区、酉阳土家族苗族自治县、江津区、綦江区、大足区、涪陵区、彭水苗族土家族自治县、渝北区、长寿区、南岸区、潼南区、巫溪县、城口县、江北区、南川区、合川区、大渡口区、九龙坡区、丰都县、奉节县、巫山县、北碚区、铜梁区、武隆区)

嘉峪关市

南昌市(南昌县、安义县、红谷滩区、东湖区、青云谱区、青山湖区、进贤县、西湖区、新建区)  陇南市(徽县、武都区、成县、文县、康县、西和县、礼县、两当县、宕昌县)

宿州市(砀山县、萧县、泗县、埇桥区、灵璧县)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、甘洛县、普格县、西昌市、喜德县、越西县、布拖县、金阳县、宁南县、雷波县、德昌县、美姑县、会理市、会东县、昭觉县、盐源县、冕宁县)

白山市(靖宇县、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、临江市)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)  铜仁市(思南县、玉屏侗族自治县、碧江区、江口县、万山区、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、德江县、石阡县、印江土家族苗族自治县)

三明市(大田县、永安市、尤溪县、三元区、沙县区、明溪县、泰宁县、建宁县、将乐县、清流县、宁化县)

宣城市(绩溪县、郎溪县、宣州区、旌德县、泾县、宁国市、广德市)

郴州市(临武县、桂东县、永兴县、北湖区、汝城县、嘉禾县、苏仙区、资兴市、安仁县、宜章县、桂阳县)

许昌市(魏都区、长葛市、禹州市、鄢陵县、建安区、襄城县)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市)

三门峡市(义马市、陕州区、湖滨区、卢氏县、灵宝市、渑池县)

阳泉市(城区、平定县、矿区、郊区、盂县)

金华市(兰溪市、婺城区、东阳市、磐安县、义乌市、永康市、浦江县、金东区、武义县)

荆门市(京山市、沙洋县、东宝区、钟祥市、掇刀区)

内蒙古自治区

淮安市(清江浦区、淮安区、盱眙县、涟水县、淮阴区、洪泽区、金湖县)

菏泽市(单县、成武县、定陶区、郓城县、鄄城县、牡丹区、东明县、巨野县、曹县)

六安市(霍邱县、叶集区、金寨县、舒城县、霍山县、金安区、裕安区)

平凉市(崆峒区、华亭市、崇信县、静宁县、灵台县、泾川县、庄浪县)

石家庄市(正定县、井陉县、平山县、桥西区、灵寿县、深泽县、长安区、高邑县、裕华区、赞皇县、赵县、新乐市、新华区、井陉矿区、晋州市、无极县、栾城区、辛集市、元氏县、藁城区、鹿泉区、行唐县)

绵阳市(平武县、安州区、游仙区、梓潼县、江油市、涪城区、三台县、盐亭县、北川羌族自治县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

大同市(阳高县、云冈区、天镇县、左云县、灵丘县、平城区、广灵县、云州区、新荣区、浑源县)

咸宁市(通山县、赤壁市、崇阳县、嘉鱼县、咸安区、通城县)

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本溪市(南芬区、明山区、平山区、桓仁满族自治县、溪湖区、本溪满族自治县)

忻州市(静乐县、偏关县、原平市、繁峙县、忻府区、五台县、神池县、保德县、宁武县、岢岚县、定襄县、河曲县、五寨县、代县)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、来凤县、利川市、恩施市、宣恩县、咸丰县、建始县、巴东县)

雅安市(宝兴县、芦山县、雨城区、名山区、荥经县、汉源县、石棉县、天全县)  泉州市(石狮市、惠安县、丰泽区、金门县、鲤城区、泉港区、洛江区、永春县、德化县、南安市、晋江市、安溪县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

日喀则市(萨迦县、江孜县、萨嘎县、定结县、南木林县、吉隆县、仁布县、昂仁县、亚东县、仲巴县、白朗县、桑珠孜区、康马县、谢通门县、定日县、岗巴县、聂拉木县、拉孜县)

兰州市(七里河区、红古区、城关区、榆中县、安宁区、皋兰县、西固区、永登县)枣庄市(滕州市、台儿庄区、市中区、薛城区、山亭区、峄城区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)  新余市(分宜县、渝水区)

沧州市(青县、盐山县、海兴县、黄骅市、河间市、献县、泊头市、沧县、东光县、南皮县、吴桥县、任丘市、运河区、孟村回族自治县、新华区、肃宁县)

通辽市(奈曼旗、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁区)

秦皇岛市(海港区、青龙满族自治县、昌黎县、北戴河区、卢龙县、抚宁区、山海关区)拉萨市(城关区、达孜区、林周县、堆龙德庆区、尼木县、曲水县、墨竹工卡县、当雄县)

三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)

齐齐哈尔市(铁锋区、讷河市、克山县、龙沙区、富裕县、拜泉县、克东县、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、甘南县、依安县、龙江县、碾子山区、建华区、泰来县、富拉尔基区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、瑞丽市、梁河县、芒市)

乐山市(市中区、犍为县、马边彝族自治县、井研县、金口河区、五通桥区、沐川县、峨眉山市、沙湾区、夹江县、峨边彝族自治县)

佳木斯市(东风区、同江市、汤原县、桦南县、抚远市、郊区、向阳区、桦川县、富锦市、前进区)

深圳市(光明区、宝安区、罗湖区、福田区、龙华区、盐田区、坪山区、龙岗区、南山区)

滁州市(全椒县、南谯区、明光市、琅琊区、定远县、凤阳县、来安县、天长市)

绍兴市(上虞区、诸暨市、嵊州市、柯桥区、越城区、新昌县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

桂林市(荔浦市、兴安县、灵川县、叠彩区、永福县、资源县、阳朔县、全州县、恭城瑶族自治县、平乐县、灌阳县、临桂区、象山区、七星区、秀峰区、龙胜各族自治县、雁山区)

濮阳市(台前县、濮阳县、华龙区、清丰县、范县、南乐县)

昌吉回族自治州(昌吉市、玛纳斯县、奇台县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、阜康市、吉木萨尔县)

清远市(阳山县、佛冈县、清新区、英德市、清城区、连州市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)

广州市(白云区、南沙区、增城区、越秀区、荔湾区、黄埔区、海珠区、番禺区、花都区、从化区、天河区)

焦作市(解放区、修武县、山阳区、博爱县、中站区、孟州市、马村区、温县、武陟县、沁阳市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。