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内江市(威远县、市中区、资中县、隆昌市、东兴区)

阿里地区(改则县、措勤县、札达县、普兰县、革吉县、日土县、噶尔县)

莆田市(仙游县、荔城区、涵江区、秀屿区、城厢区)

无锡市(梁溪区、锡山区、宜兴市、惠山区、滨湖区、江阴市、新吴区)  玉林市(福绵区、陆川县、容县、北流市、博白县、玉州区、兴业县)

汉中市(略阳县、留坝县、勉县、南郑区、宁强县、城固县、洋县、镇巴县、佛坪县、汉台区、西乡县)

芜湖市(无为市、鸠江区、繁昌区、湾沚区、镜湖区、南陵县、弋江区)

德阳市(广汉市、什邡市、罗江区、绵竹市、中江县、旌阳区)

南阳市(南召县、新野县、桐柏县、社旗县、内乡县、淅川县、西峡县、宛城区、卧龙区、唐河县、邓州市、镇平县、方城县)  呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、根河市、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、牙克石市、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、满洲里市)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、白云鄂博矿区、九原区、土默特右旗、青山区、石拐区、东河区、固阳县)

周口市(西华县、商水县、郸城县、鹿邑县、扶沟县、淮阳区、川汇区、项城市、太康县、沈丘县)

泰安市(东平县、泰山区、肥城市、岱岳区、新泰市、宁阳县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、普安县、安龙县、晴隆县、册亨县、兴仁市、望谟县、兴义市)

株洲市(芦淞区、醴陵市、石峰区、茶陵县、天元区、渌口区、荷塘区、攸县、炎陵县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、阿克陶县、乌恰县)

景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

北京市(东城区、平谷区、丰台区、怀柔区、通州区、朝阳区、西城区、海淀区、顺义区、密云区、门头沟区、大兴区、房山区、昌平区、延庆区、石景山区)

沈阳市(皇姑区、法库县、于洪区、和平区、新民市、康平县、辽中区、浑南区、沈北新区、苏家屯区、沈河区、铁西区、大东区)

广元市(利州区、旺苍县、昭化区、苍溪县、剑阁县、青川县、朝天区)

陇南市(徽县、宕昌县、两当县、文县、康县、礼县、西和县、成县、武都区)

新疆维吾尔自治区

湖州市(吴兴区、德清县、安吉县、长兴县、南浔区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

新乡市(红旗区、封丘县、凤泉区、辉县市、延津县、获嘉县、卫滨区、长垣市、卫辉市、牧野区、原阳县、新乡县)

淄博市(桓台县、博山区、周村区、张店区、高青县、沂源县、淄川区、临淄区)

哈尔滨市(呼兰区、通河县、尚志市、巴彦县、延寿县、香坊区、南岗区、五常市、松北区、木兰县、方正县、依兰县、道里区、平房区、宾县、双城区、阿城区、道外区)

鞍山市(立山区、铁西区、台安县、岫岩满族自治县、千山区、海城市、铁东区)

宜宾市(兴文县、叙州区、屏山县、珙县、高县、筠连县、江安县、长宁县、南溪区、翠屏区)

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金华市(婺城区、永康市、兰溪市、义乌市、金东区、武义县、磐安县、浦江县、东阳市)

塔城地区(塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、沙湾市、托里县、裕民县、乌苏市)

防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)  三明市(明溪县、泰宁县、大田县、沙县区、清流县、尤溪县、三元区、宁化县、建宁县、将乐县、永安市)

焦作市(马村区、温县、博爱县、修武县、武陟县、孟州市、中站区、沁阳市、解放区、山阳区)

上饶市(婺源县、德兴市、铅山县、万年县、横峰县、鄱阳县、玉山县、广信区、广丰区、余干县、弋阳县、信州区)

乌兰察布市(卓资县、集宁区、兴和县、凉城县、化德县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、四子王旗、丰镇市、商都县)晋城市(高平市、陵川县、阳城县、城区、沁水县、泽州县)

开封市(鼓楼区、杞县、禹王台区、祥符区、顺河回族区、兰考县、龙亭区、通许县、尉氏县)  林芝市(察隅县、朗县、墨脱县、工布江达县、波密县、巴宜区、米林市)

咸宁市(咸安区、嘉鱼县、崇阳县、通城县、赤壁市、通山县)

玉树藏族自治州(杂多县、曲麻莱县、玉树市、称多县、治多县、囊谦县)

运城市(新绛县、万荣县、临猗县、永济市、芮城县、夏县、平陆县、垣曲县、盐湖区、绛县、闻喜县、河津市、稷山县)果洛藏族自治州(班玛县、玛沁县、玛多县、甘德县、久治县、达日县)

柳州市(城中区、融水苗族自治县、鱼峰区、柳北区、柳南区、柳城县、三江侗族自治县、融安县、柳江区、鹿寨县)

黄冈市(团风县、红安县、浠水县、蕲春县、武穴市、罗田县、黄梅县、黄州区、英山县、麻城市)

九江市(柴桑区、浔阳区、湖口县、共青城市、庐山市、武宁县、都昌县、彭泽县、濂溪区、修水县、永修县、德安县、瑞昌市)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、雨湖区、湘潭县、韶山市)

钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

香港特别行政区

鹤壁市(淇县、鹤山区、浚县、山城区、淇滨区)

六安市(裕安区、叶集区、舒城县、金安区、霍邱县、金寨县、霍山县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)

贵阳市(乌当区、白云区、修文县、开阳县、花溪区、息烽县、观山湖区、南明区、云岩区、清镇市)

鸡西市(鸡冠区、密山市、梨树区、虎林市、城子河区、麻山区、恒山区、鸡东县、滴道区)

金昌市(永昌县、金川区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

天津市(东丽区、津南区、河西区、滨海新区、蓟州区、西青区、静海区、宁河区、北辰区、河北区、河东区、宝坻区、和平区、红桥区、武清区、南开区)

阿克苏地区(新和县、阿瓦提县、拜城县、温宿县、阿克苏市、库车市、柯坪县、乌什县、沙雅县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。