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日喀则市(岗巴县、江孜县、桑珠孜区、南木林县、聂拉木县、康马县、仁布县、定日县、萨嘎县、白朗县、仲巴县、定结县、昂仁县、萨迦县、亚东县、吉隆县、拉孜县、谢通门县)

咸阳市(杨陵区、旬邑县、淳化县、渭城区、三原县、长武县、泾阳县、武功县、秦都区、永寿县、彬州市、兴平市、礼泉县、乾县)

平顶山市(卫东区、宝丰县、叶县、石龙区、新华区、郏县、舞钢市、湛河区、鲁山县、汝州市)

铜仁市(松桃苗族自治县、石阡县、碧江区、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、江口县、德江县、万山区、思南县)  鞍山市(立山区、铁西区、铁东区、千山区、岫岩满族自治县、台安县、海城市)

毕节市(赫章县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、七星关区、大方县、织金县、纳雍县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

马鞍山市(当涂县、花山区、雨山区、和县、博望区、含山县)

楚雄彝族自治州(元谋县、姚安县、双柏县、楚雄市、永仁县、南华县、牟定县、大姚县、禄丰市、武定县)  杭州市(萧山区、西湖区、桐庐县、临安区、滨江区、上城区、淳安县、临平区、钱塘区、拱墅区、建德市、富阳区、余杭区)

济南市(历城区、钢城区、长清区、平阴县、莱芜区、章丘区、商河县、历下区、济阳区、槐荫区、市中区、天桥区)

运城市(芮城县、永济市、稷山县、盐湖区、新绛县、平陆县、河津市、闻喜县、绛县、临猗县、夏县、垣曲县、万荣县)

丽水市(景宁畲族自治县、缙云县、遂昌县、青田县、莲都区、松阳县、云和县、庆元县、龙泉市)

邵阳市(绥宁县、武冈市、双清区、新宁县、洞口县、隆回县、新邵县、大祥区、城步苗族自治县、邵东市、北塔区、邵阳县)

湛江市(坡头区、麻章区、遂溪县、徐闻县、吴川市、赤坎区、雷州市、霞山区、廉江市)

酒泉市(金塔县、玉门市、瓜州县、肃州区、肃北蒙古族自治县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)

韶关市(南雄市、翁源县、武江区、新丰县、曲江区、乐昌市、仁化县、乳源瑶族自治县、浈江区、始兴县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、来凤县、鹤峰县、利川市、巴东县、建始县、恩施市、宣恩县)

郑州市(巩义市、中牟县、新郑市、二七区、金水区、管城回族区、荥阳市、中原区、新密市、上街区、惠济区、登封市)

广安市(前锋区、武胜县、邻水县、岳池县、广安区、华蓥市)

通化市(柳河县、梅河口市、东昌区、通化县、二道江区、集安市、辉南县)

阿勒泰地区(青河县、富蕴县、吉木乃县、阿勒泰市、哈巴河县、布尔津县、福海县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、永靖县、康乐县、广河县、临夏市、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)

吴忠市(青铜峡市、利通区、盐池县、同心县、红寺堡区)

湖州市(南浔区、长兴县、吴兴区、德清县、安吉县)

东莞市

汉中市(镇巴县、勉县、西乡县、城固县、留坝县、略阳县、佛坪县、洋县、宁强县、南郑区、汉台区)

德州市(庆云县、平原县、禹城市、武城县、临邑县、夏津县、德城区、乐陵市、宁津县、齐河县、陵城区)

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包头市(达尔罕茂明安联合旗、九原区、土默特右旗、昆都仑区、固阳县、青山区、石拐区、白云鄂博矿区、东河区)

自贡市(贡井区、荣县、沿滩区、大安区、富顺县、自流井区)

洛阳市(宜阳县、老城区、涧西区、栾川县、孟津区、汝阳县、瀍河回族区、嵩县、西工区、伊川县、新安县、洛龙区、洛宁县、偃师区)

天水市(麦积区、张家川回族自治县、武山县、清水县、甘谷县、秦州区、秦安县)  泸州市(古蔺县、泸县、江阳区、纳溪区、龙马潭区、合江县、叙永县)

金昌市(永昌县、金川区)

烟台市(海阳市、蓬莱区、莱州市、莱阳市、龙口市、莱山区、招远市、福山区、牟平区、芝罘区、栖霞市)

崇左市(天等县、凭祥市、江州区、大新县、龙州县、扶绥县、宁明县)湘潭市(韶山市、岳塘区、湘乡市、雨湖区、湘潭县)

佳木斯市(东风区、向阳区、同江市、抚远市、富锦市、桦川县、桦南县、汤原县、郊区、前进区)  阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、松潘县、汶川县、阿坝县、小金县、黑水县、若尔盖县、红原县、金川县、理县、壤塘县、茂县、马尔康市)

江门市(江海区、新会区、恩平市、台山市、鹤山市、开平市、蓬江区)

三门峡市(渑池县、卢氏县、义马市、湖滨区、陕州区、灵宝市)

沧州市(献县、孟村回族自治县、泊头市、河间市、黄骅市、盐山县、吴桥县、海兴县、运河区、东光县、任丘市、沧县、肃宁县、青县、新华区、南皮县)泉州市(安溪县、晋江市、石狮市、南安市、丰泽区、惠安县、德化县、泉港区、永春县、洛江区、金门县、鲤城区)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、兴和县、商都县、丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼前旗、化德县、察哈尔右翼中旗、卓资县、凉城县、集宁区)

邯郸市(峰峰矿区、广平县、邯山区、大名县、武安市、涉县、魏县、丛台区、鸡泽县、肥乡区、曲周县、馆陶县、磁县、成安县、邱县、永年区、复兴区、临漳县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、山海关区、昌黎县、北戴河区、海港区、卢龙县、抚宁区)

广州市(花都区、南沙区、番禺区、黄埔区、增城区、天河区、从化区、越秀区、荔湾区、海珠区、白云区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、东胜区、伊金霍洛旗、准格尔旗、杭锦旗、鄂托克前旗、乌审旗、康巴什区、鄂托克旗)

呼和浩特市(玉泉区、托克托县、清水河县、赛罕区、回民区、新城区、和林格尔县、武川县、土默特左旗)

焦作市(中站区、马村区、山阳区、解放区、孟州市、博爱县、温县、武陟县、沁阳市、修武县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

贵阳市(修文县、乌当区、息烽县、清镇市、云岩区、白云区、南明区、花溪区、开阳县、观山湖区)

镇江市(京口区、句容市、丹阳市、扬中市、丹徒区、润州区)

金华市(兰溪市、金东区、东阳市、永康市、婺城区、浦江县、武义县、义乌市、磐安县)

鹤壁市(山城区、鹤山区、淇滨区、浚县、淇县)

昌都市(贡觉县、八宿县、类乌齐县、察雅县、丁青县、芒康县、左贡县、边坝县、洛隆县、江达县、卡若区)

固原市(原州区、泾源县、彭阳县、西吉县、隆德县)

滨州市(滨城区、无棣县、邹平市、博兴县、阳信县、沾化区、惠民县)

广西壮族自治区

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。