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洛阳市(宜阳县、瀍河回族区、伊川县、嵩县、洛龙区、洛宁县、老城区、新安县、西工区、孟津区、栾川县、涧西区、偃师区、汝阳县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)

宜昌市(宜都市、长阳土家族自治县、当阳市、远安县、伍家岗区、点军区、猇亭区、枝江市、五峰土家族自治县、兴山县、夷陵区、西陵区、秭归县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)  固原市(西吉县、彭阳县、隆德县、泾源县、原州区)

安康市(宁陕县、平利县、汉滨区、旬阳市、白河县、岚皋县、紫阳县、镇坪县、汉阴县、石泉县)

白城市(大安市、通榆县、洮北区、洮南市、镇赉县)

深圳市(罗湖区、福田区、龙岗区、南山区、龙华区、宝安区、盐田区、坪山区、光明区)盐城市(大丰区、响水县、东台市、射阳县、阜宁县、盐都区、建湖县、亭湖区、滨海县)

汉中市(佛坪县、勉县、镇巴县、略阳县、留坝县、西乡县、南郑区、城固县、汉台区、宁强县、洋县)  潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)

池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)

韶关市(南雄市、仁化县、武江区、浈江区、新丰县、乳源瑶族自治县、曲江区、始兴县、乐昌市、翁源县)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

郑州市(新郑市、新密市、荥阳市、中原区、二七区、登封市、金水区、巩义市、上街区、惠济区、管城回族区、中牟县)

铁岭市(昌图县、银州区、清河区、西丰县、铁岭县、开原市、调兵山市)

湖州市(吴兴区、南浔区、安吉县、德清县、长兴县)

呼和浩特市(新城区、回民区、托克托县、赛罕区、玉泉区、武川县、清水河县、土默特左旗、和林格尔县)

吴忠市(红寺堡区、利通区、盐池县、青铜峡市、同心县)

遂宁市(大英县、蓬溪县、船山区、射洪市、安居区)

临夏回族自治州(和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、临夏市、临夏县、康乐县、东乡族自治县、广河县)

平顶山市(新华区、舞钢市、宝丰县、鲁山县、卫东区、湛河区、汝州市、石龙区、叶县、郏县)

兰州市(永登县、安宁区、七里河区、西固区、皋兰县、红古区、城关区、榆中县)

眉山市(仁寿县、丹棱县、青神县、洪雅县、东坡区、彭山区)

榆林市(吴堡县、绥德县、府谷县、神木市、横山区、米脂县、清涧县、定边县、榆阳区、靖边县、子洲县、佳县)

西安市(新城区、碑林区、莲湖区、阎良区、雁塔区、周至县、临潼区、鄠邑区、长安区、高陵区、灞桥区、未央区、蓝田县)

崇左市(扶绥县、天等县、大新县、宁明县、龙州县、江州区、凭祥市)

果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、班玛县、玛沁县、达日县、久治县)

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葫芦岛市(建昌县、龙港区、绥中县、连山区、兴城市、南票区)

运城市(稷山县、垣曲县、绛县、万荣县、芮城县、河津市、临猗县、盐湖区、闻喜县、永济市、夏县、新绛县、平陆县)

六安市(霍邱县、舒城县、金寨县、裕安区、叶集区、霍山县、金安区)

天津市(滨海新区、蓟州区、北辰区、津南区、宁河区、宝坻区、西青区、红桥区、和平区、河西区、武清区、南开区、东丽区、河东区、静海区、河北区)  新余市(分宜县、渝水区)

许昌市(魏都区、建安区、禹州市、鄢陵县、襄城县、长葛市)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、贞丰县、望谟县、兴仁市、安龙县、普安县、册亨县、晴隆县)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、特克斯县、新源县、霍城县、奎屯市、巩留县、伊宁县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、昭苏县)南通市(海门区、海安市、崇川区、通州区、如东县、启东市、如皋市)

包头市(白云鄂博矿区、土默特右旗、九原区、昆都仑区、青山区、固阳县、东河区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区)  咸宁市(嘉鱼县、通城县、赤壁市、通山县、咸安区、崇阳县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、瑞丽市、梁河县、盈江县)

常德市(石门县、临澧县、桃源县、津市市、安乡县、澧县、鼎城区、武陵区、汉寿县)

上海市(黄浦区、静安区、杨浦区、虹口区、闵行区、奉贤区、崇明区、金山区、松江区、嘉定区、普陀区、青浦区、长宁区、徐汇区、宝山区、浦东新区)宝鸡市(千阳县、眉县、陈仓区、金台区、太白县、扶风县、凤县、岐山县、陇县、凤翔区、麟游县、渭滨区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县)

拉萨市(当雄县、尼木县、林周县、城关区、堆龙德庆区、曲水县、达孜区、墨竹工卡县)

株洲市(石峰区、茶陵县、醴陵市、炎陵县、芦淞区、天元区、荷塘区、攸县、渌口区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县、扶余市、乾安县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

荆门市(钟祥市、掇刀区、沙洋县、东宝区、京山市)

鞍山市(铁西区、岫岩满族自治县、千山区、海城市、台安县、铁东区、立山区)

马鞍山市(和县、雨山区、含山县、花山区、当涂县、博望区)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、三都水族自治县、贵定县、都匀市、瓮安县、惠水县、独山县、长顺县、福泉市、罗甸县、荔波县、龙里县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

绍兴市(新昌县、嵊州市、柯桥区、诸暨市、上虞区、越城区)

昆明市(西山区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、安宁市、呈贡区、官渡区、宜良县、五华区、富民县、盘龙区、石林彝族自治县、嵩明县、东川区、寻甸回族彝族自治县)

广西壮族自治区

九江市(彭泽县、庐山市、永修县、武宁县、都昌县、瑞昌市、柴桑区、浔阳区、湖口县、修水县、共青城市、濂溪区、德安县)

安庆市(大观区、迎江区、潜山市、宜秀区、望江县、怀宁县、宿松县、岳西县、太湖县、桐城市)

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。