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江门市(恩平市、江海区、蓬江区、台山市、新会区、开平市、鹤山市)

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、久治县、甘德县、达日县、班玛县)

烟台市(龙口市、海阳市、招远市、牟平区、蓬莱区、栖霞市、莱阳市、福山区、莱山区、莱州市、芝罘区)

南阳市(镇平县、西峡县、内乡县、南召县、方城县、卧龙区、社旗县、宛城区、淅川县、邓州市、桐柏县、唐河县、新野县)  内蒙古自治区

那曲市(巴青县、安多县、索县、比如县、班戈县、嘉黎县、双湖县、色尼区、申扎县、聂荣县、尼玛县)

开封市(杞县、兰考县、龙亭区、鼓楼区、顺河回族区、尉氏县、禹王台区、通许县、祥符区)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、宿城区、泗阳县、沭阳县)

西藏自治区  酒泉市(瓜州县、玉门市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、肃州区)

云浮市(新兴县、云城区、郁南县、罗定市、云安区)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

济南市(商河县、市中区、济阳区、长清区、历城区、槐荫区、莱芜区、平阴县、历下区、天桥区、章丘区、钢城区)

大庆市(肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、大同区、萨尔图区、肇州县、龙凤区、让胡路区、红岗区)

益阳市(桃江县、沅江市、南县、资阳区、安化县、赫山区)

郑州市(金水区、巩义市、二七区、中原区、登封市、中牟县、荥阳市、管城回族区、上街区、惠济区、新密市、新郑市)

成都市(邛崃市、彭州市、双流区、简阳市、青白江区、崇州市、龙泉驿区、温江区、锦江区、青羊区、都江堰市、郫都区、新都区、武侯区、金牛区、金堂县、新津区、大邑县、蒲江县、成华区)

白山市(临江市、江源区、浑江区、抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县)

铁岭市(清河区、开原市、西丰县、昌图县、铁岭县、调兵山市、银州区)

襄阳市(保康县、谷城县、襄城区、南漳县、襄州区、枣阳市、老河口市、樊城区、宜城市)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、九原区、固阳县、青山区、石拐区、东河区、白云鄂博矿区、土默特右旗、昆都仑区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、永顺县、凤凰县、龙山县、吉首市、古丈县、花垣县、泸溪县)

伊春市(南岔县、友好区、丰林县、伊美区、大箐山县、金林区、汤旺县、乌翠区、嘉荫县、铁力市)

邢台市(柏乡县、临城县、巨鹿县、广宗县、清河县、内丘县、信都区、南和区、沙河市、宁晋县、隆尧县、新河县、临西县、威县、南宫市、任泽区、襄都区、平乡县)

潍坊市(昌乐县、奎文区、寿光市、昌邑市、诸城市、坊子区、潍城区、安丘市、寒亭区、临朐县、高密市、青州市)

滁州市(南谯区、全椒县、凤阳县、天长市、来安县、琅琊区、明光市、定远县)

阜新市(海州区、彰武县、太平区、阜新蒙古族自治县、细河区、新邱区、清河门区)

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乌鲁木齐市(水磨沟区、头屯河区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、新市区、天山区、米东区、达坂城区)

泉州市(丰泽区、惠安县、泉港区、金门县、晋江市、南安市、鲤城区、安溪县、永春县、石狮市、德化县、洛江区)

秦皇岛市(青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县、海港区、山海关区、抚宁区、昌黎县)

嘉兴市(嘉善县、海盐县、秀洲区、平湖市、桐乡市、海宁市、南湖区)  丹东市(宽甸满族自治县、振安区、东港市、元宝区、凤城市、振兴区)

白城市(洮北区、镇赉县、洮南市、大安市、通榆县)

凉山彝族自治州(普格县、雷波县、昭觉县、木里藏族自治县、喜德县、越西县、布拖县、甘洛县、冕宁县、西昌市、会东县、美姑县、金阳县、盐源县、宁南县、德昌县、会理市)

银川市(兴庆区、金凤区、灵武市、西夏区、贺兰县、永宁县)通辽市(库伦旗、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗)

达州市(渠县、大竹县、万源市、宣汉县、达川区、开江县、通川区)  阳泉市(盂县、城区、郊区、平定县、矿区)

朔州市(朔城区、平鲁区、怀仁市、右玉县、山阴县、应县)

沧州市(海兴县、孟村回族自治县、沧县、黄骅市、运河区、盐山县、南皮县、新华区、吴桥县、东光县、任丘市、献县、泊头市、肃宁县、河间市、青县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、兴仁市、晴隆县、普安县、册亨县、兴义市、安龙县、望谟县)驻马店市(确山县、正阳县、驿城区、西平县、泌阳县、平舆县、遂平县、汝南县、新蔡县、上蔡县)

武汉市(洪山区、黄陂区、汉阳区、蔡甸区、汉南区、江岸区、江夏区、硚口区、江汉区、青山区、东西湖区、武昌区、新洲区)

池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)

淄博市(博山区、沂源县、高青县、张店区、淄川区、桓台县、周村区、临淄区)

许昌市(襄城县、禹州市、鄢陵县、长葛市、建安区、魏都区)

定西市(漳县、渭源县、安定区、岷县、通渭县、陇西县、临洮县)

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县)

玉溪市(华宁县、江川区、通海县、峨山彝族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、新平彝族傣族自治县、澄江市)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

拉萨市(城关区、当雄县、曲水县、达孜区、堆龙德庆区、墨竹工卡县、林周县、尼木县)

长春市(农安县、二道区、宽城区、绿园区、朝阳区、德惠市、榆树市、南关区、公主岭市、双阳区、九台区)

鸡西市(密山市、麻山区、虎林市、城子河区、鸡冠区、鸡东县、滴道区、梨树区、恒山区)

平凉市(泾川县、灵台县、崆峒区、静宁县、崇信县、庄浪县、华亭市)

菏泽市(巨野县、郓城县、东明县、单县、定陶区、牡丹区、鄄城县、曹县、成武县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦北区、钦南区)

辽阳市(文圣区、白塔区、弓长岭区、辽阳县、宏伟区、太子河区、灯塔市)

石家庄市(正定县、井陉矿区、新乐市、高邑县、行唐县、赞皇县、桥西区、深泽县、赵县、元氏县、栾城区、灵寿县、新华区、辛集市、藁城区、长安区、平山县、无极县、晋州市、井陉县、鹿泉区、裕华区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。