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长沙市(芙蓉区、雨花区、宁乡市、望城区、浏阳市、岳麓区、开福区、天心区、长沙县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

太原市(阳曲县、清徐县、晋源区、尖草坪区、古交市、万柏林区、迎泽区、杏花岭区、娄烦县、小店区)

广安市(武胜县、邻水县、广安区、岳池县、前锋区、华蓥市)  莆田市(秀屿区、仙游县、城厢区、涵江区、荔城区)

齐齐哈尔市(讷河市、克东县、碾子山区、拜泉县、昂昂溪区、龙江县、泰来县、建华区、克山县、富裕县、铁锋区、依安县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、甘南县、富拉尔基区)

淮北市(杜集区、濉溪县、相山区、烈山区)

金华市(浦江县、永康市、婺城区、义乌市、武义县、兰溪市、磐安县、金东区、东阳市)

西安市(高陵区、碑林区、未央区、蓝田县、灞桥区、新城区、鄠邑区、莲湖区、临潼区、阎良区、长安区、周至县、雁塔区)  开封市(尉氏县、杞县、通许县、兰考县、顺河回族区、祥符区、龙亭区、禹王台区、鼓楼区)

通化市(辉南县、集安市、二道江区、梅河口市、通化县、东昌区、柳河县)

汕尾市(海丰县、陆丰市、陆河县、城区)

东莞市

嘉兴市(秀洲区、桐乡市、嘉善县、海宁市、平湖市、南湖区、海盐县)

海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)

三明市(将乐县、宁化县、永安市、明溪县、三元区、沙县区、尤溪县、建宁县、大田县、清流县、泰宁县)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、霍城县、奎屯市、特克斯县、新源县、霍尔果斯市、尼勒克县、昭苏县、伊宁县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县)

乌鲁木齐市(头屯河区、米东区、新市区、沙依巴克区、水磨沟区、天山区、乌鲁木齐县、达坂城区)

来宾市(忻城县、武宣县、象州县、合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县)

宜昌市(宜都市、远安县、兴山县、长阳土家族自治县、伍家岗区、当阳市、西陵区、夷陵区、猇亭区、枝江市、秭归县、点军区、五峰土家族自治县)

驻马店市(驿城区、确山县、泌阳县、西平县、正阳县、平舆县、新蔡县、汝南县、上蔡县、遂平县)

聊城市(东昌府区、阳谷县、高唐县、莘县、冠县、茌平区、东阿县、临清市)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

景德镇市(珠山区、浮梁县、昌江区、乐平市)

荆门市(钟祥市、东宝区、沙洋县、掇刀区、京山市)

衡水市(阜城县、枣强县、景县、桃城区、故城县、深州市、安平县、饶阳县、武强县、冀州区、武邑县)

宝鸡市(陇县、金台区、千阳县、渭滨区、陈仓区、眉县、岐山县、凤县、扶风县、太白县、凤翔区、麟游县)

濮阳市(台前县、范县、南乐县、清丰县、华龙区、濮阳县)

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林芝市(墨脱县、米林市、工布江达县、察隅县、朗县、巴宜区、波密县)

临汾市(尧都区、侯马市、吉县、大宁县、洪洞县、永和县、襄汾县、安泽县、古县、浮山县、翼城县、蒲县、乡宁县、隰县、汾西县、曲沃县、霍州市)

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

鞍山市(台安县、海城市、铁西区、岫岩满族自治县、立山区、铁东区、千山区)  黄山市(屯溪区、徽州区、歙县、黄山区、黟县、休宁县、祁门县)

荆州市(荆州区、公安县、沙市区、石首市、松滋市、监利市、江陵县、洪湖市)

青岛市(平度市、城阳区、即墨区、市南区、黄岛区、莱西市、胶州市、市北区、崂山区、李沧区)

厦门市(翔安区、湖里区、同安区、思明区、集美区、海沧区)常州市(天宁区、溧阳市、新北区、武进区、钟楼区、金坛区)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、中方县、鹤城区、新晃侗族自治县、沅陵县、芷江侗族自治县、会同县、辰溪县、通道侗族自治县、溆浦县)  昌都市(察雅县、江达县、类乌齐县、芒康县、洛隆县、贡觉县、左贡县、边坝县、丁青县、八宿县、卡若区)

黑河市(北安市、爱辉区、嫩江市、孙吴县、逊克县、五大连池市)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、普安县、贞丰县、兴仁市、晴隆县、册亨县、望谟县、兴义市)

白银市(靖远县、景泰县、会宁县、白银区、平川区)哈尔滨市(巴彦县、木兰县、五常市、南岗区、延寿县、通河县、方正县、道外区、双城区、松北区、道里区、呼兰区、宾县、阿城区、香坊区、依兰县、尚志市、平房区)

黄冈市(黄州区、浠水县、英山县、黄梅县、罗田县、武穴市、蕲春县、麻城市、红安县、团风县)

长春市(农安县、德惠市、绿园区、二道区、南关区、双阳区、九台区、公主岭市、榆树市、宽城区、朝阳区)

阿里地区(札达县、日土县、革吉县、措勤县、普兰县、噶尔县、改则县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

马鞍山市(博望区、花山区、当涂县、雨山区、含山县、和县)

张家口市(桥西区、怀来县、蔚县、宣化区、崇礼区、赤城县、万全区、沽源县、桥东区、张北县、阳原县、康保县、涿鹿县、尚义县、下花园区、怀安县)

和田地区(和田市、民丰县、墨玉县、策勒县、和田县、皮山县、洛浦县、于田县)

宜宾市(长宁县、屏山县、兴文县、江安县、叙州区、珙县、南溪区、翠屏区、筠连县、高县)

吉安市(万安县、井冈山市、永新县、泰和县、吉州区、安福县、新干县、遂川县、峡江县、青原区、永丰县、吉安县、吉水县)

天津市(滨海新区、河北区、和平区、河东区、静海区、红桥区、津南区、宝坻区、宁河区、武清区、东丽区、蓟州区、河西区、南开区、西青区、北辰区)

苏州市(太仓市、吴中区、吴江区、昆山市、相城区、虎丘区、张家港市、姑苏区、常熟市)

包头市(昆都仑区、固阳县、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、九原区、青山区、白云鄂博矿区、东河区、石拐区)

萍乡市(上栗县、芦溪县、莲花县、湘东区、安源区)

宁德市(福安市、蕉城区、霞浦县、周宁县、寿宁县、古田县、福鼎市、柘荣县、屏南县)

运城市(平陆县、稷山县、万荣县、绛县、夏县、垣曲县、芮城县、闻喜县、盐湖区、永济市、临猗县、新绛县、河津市)

重庆市(荣昌区、北碚区、渝北区、彭水苗族土家族自治县、垫江县、南岸区、巫溪县、城口县、渝中区、九龙坡区、酉阳土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、合川区、沙坪坝区、万州区、巴南区、丰都县、梁平区、黔江区、永川区、秀山土家族苗族自治县、大渡口区、铜梁区、开州区、涪陵区、巫山县、江津区、武隆区、璧山区、綦江区、潼南区、大足区、忠县、奉节县、云阳县、南川区、江北区、长寿区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。