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上饶市(铅山县、余干县、鄱阳县、广丰区、德兴市、横峰县、广信区、弋阳县、婺源县、万年县、玉山县、信州区)

荆州市(沙市区、江陵县、公安县、松滋市、石首市、洪湖市、监利市、荆州区)

长春市(德惠市、榆树市、双阳区、公主岭市、朝阳区、二道区、绿园区、九台区、农安县、宽城区、南关区)

宜昌市(西陵区、猇亭区、伍家岗区、远安县、当阳市、宜都市、夷陵区、兴山县、枝江市、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、秭归县、点军区)  山南市(贡嘎县、加查县、隆子县、扎囊县、洛扎县、琼结县、错那市、曲松县、措美县、浪卡子县、乃东区、桑日县)

马鞍山市(当涂县、含山县、雨山区、博望区、和县、花山区)

宁夏回族自治区

林芝市(察隅县、工布江达县、米林市、巴宜区、墨脱县、朗县、波密县)

咸宁市(崇阳县、咸安区、通山县、嘉鱼县、通城县、赤壁市)  松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、宁江区、乾安县)

安庆市(宜秀区、岳西县、桐城市、太湖县、怀宁县、宿松县、望江县、潜山市、迎江区、大观区)

铜仁市(思南县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、碧江区、江口县、德江县、万山区、石阡县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县)

日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

长沙市(长沙县、望城区、岳麓区、芙蓉区、开福区、浏阳市、天心区、宁乡市、雨花区)

张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)

崇左市(扶绥县、大新县、天等县、凭祥市、江州区、龙州县、宁明县)

通化市(辉南县、柳河县、通化县、集安市、二道江区、东昌区、梅河口市)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁东区)

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

晋中市(左权县、祁县、介休市、平遥县、榆次区、寿阳县、太谷区、榆社县、和顺县、灵石县、昔阳县)

广西壮族自治区

白银市(靖远县、平川区、白银区、会宁县、景泰县)

牡丹江市(东安区、东宁市、爱民区、林口县、宁安市、西安区、海林市、穆棱市、阳明区、绥芬河市)

烟台市(莱阳市、芝罘区、福山区、招远市、蓬莱区、牟平区、莱山区、龙口市、海阳市、栖霞市、莱州市)

柳州市(柳北区、柳城县、鱼峰区、鹿寨县、融安县、柳南区、融水苗族自治县、柳江区、三江侗族自治县、城中区)

武汉市(硚口区、汉南区、洪山区、蔡甸区、青山区、黄陂区、江汉区、江岸区、武昌区、东西湖区、江夏区、汉阳区、新洲区)

齐齐哈尔市(讷河市、铁锋区、碾子山区、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、龙江县、克东县、克山县、昂昂溪区、龙沙区、甘南县、富裕县、泰来县、依安县、拜泉县、建华区)

雅安市(芦山县、荥经县、汉源县、石棉县、雨城区、宝兴县、名山区、天全县)

黄石市(铁山区、下陆区、西塞山区、大冶市、黄石港区、阳新县)

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临夏回族自治州(和政县、永靖县、广河县、东乡族自治县、临夏市、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

广安市(岳池县、武胜县、前锋区、邻水县、华蓥市、广安区)

延安市(甘泉县、富县、黄龙县、延长县、志丹县、洛川县、安塞区、黄陵县、吴起县、宜川县、宝塔区、延川县、子长市)  自贡市(沿滩区、富顺县、贡井区、荣县、大安区、自流井区)

朔州市(朔城区、平鲁区、山阴县、右玉县、怀仁市、应县)

攀枝花市(米易县、西区、东区、盐边县、仁和区)

宁波市(慈溪市、海曙区、镇海区、北仑区、鄞州区、宁海县、余姚市、江北区、象山县、奉化区)黄山市(屯溪区、祁门县、歙县、徽州区、休宁县、黟县、黄山区)

长治市(沁县、潞城区、长子县、壶关县、屯留区、襄垣县、武乡县、沁源县、平顺县、上党区、黎城县、潞州区)  营口市(大石桥市、鲅鱼圈区、西市区、老边区、盖州市、站前区)

常德市(津市市、汉寿县、石门县、鼎城区、武陵区、安乡县、临澧县、桃源县、澧县)

上海市(青浦区、宝山区、浦东新区、虹口区、黄浦区、松江区、长宁区、崇明区、静安区、闵行区、徐汇区、杨浦区、奉贤区、普陀区、嘉定区、金山区)

鞍山市(千山区、立山区、铁东区、铁西区、岫岩满族自治县、海城市、台安县)秦皇岛市(青龙满族自治县、海港区、北戴河区、山海关区、抚宁区、卢龙县、昌黎县)

昆明市(石林彝族自治县、宜良县、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、东川区、富民县、呈贡区、五华区、西山区、晋宁区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、安宁市)

遂宁市(射洪市、船山区、安居区、蓬溪县、大英县)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、贵南县、共和县、兴海县)

青岛市(黄岛区、莱西市、崂山区、市北区、平度市、李沧区、胶州市、市南区、即墨区、城阳区)

来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、武宣县、象州县、忻城县、合山市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

嘉峪关市

渭南市(大荔县、华阴市、潼关县、韩城市、合阳县、临渭区、华州区、蒲城县、富平县、澄城县、白水县)

阿勒泰地区(布尔津县、富蕴县、福海县、吉木乃县、青河县、哈巴河县、阿勒泰市)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、理县、小金县、壤塘县、松潘县、茂县、汶川县、阿坝县、若尔盖县、黑水县、马尔康市、红原县、九寨沟县)

玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、曲麻莱县、称多县、杂多县、治多县)

梧州市(蒙山县、长洲区、苍梧县、藤县、万秀区、岑溪市、龙圩区)

本溪市(本溪满族自治县、南芬区、溪湖区、明山区、平山区、桓仁满族自治县)

阳泉市(盂县、矿区、城区、郊区、平定县)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、集宁区、商都县、卓资县、四子王旗、丰镇市、兴和县、察哈尔右翼中旗、凉城县、察哈尔右翼前旗、化德县)

来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

作为苹果公司（AAPL.O）“果链”上的一员，蓝思科技（300433.SZ）自2007年开始迅速发展，营收规模扩张数倍，但随着智能手机时代的红利潮逐渐离去，蓝思科技如今也走到了转型的十字路口。

3月31日，蓝思科技正式向港交所递表，欲冲击港股IPO。而在净利润“开倒车”、毛利率持续下滑的背景下，蓝思科技如今的资本故事还能如愿打动投资者吗？

从此次募资用途来看，蓝思科技拟将部分募资用于智能汽车零部件、智能机器人零部件及智能穿戴设备的开发及生产，似乎正准备从一个手机零部件供应商向更全面的智能硬件制造商转型。

事实上，蓝思科技早已跨界智能汽车行业。2024年，智能汽车与座舱类产品收入已占该公司总收入的近10%。不过，该行业头部玩家实力较强，诸如华为、百度（BIDU.O）、德赛西威（002920.SZ）等，蓝思科技的竞争站位仍有待观察。

4月3日，就公司盈利能力下降、大客户依赖、跨界新业务发展情况等问题，时代商业研究院向蓝思科技发送邮件并致电其董事会办公室询问，工作人员称将向相关业务部门转达。4月27日，时代商业研究院再次致电该公司，但电话无人接听。截至发稿，对方仍未回复。

4年毛利率下降13个百分点，营收翻倍净利润却“开倒车”

蓝思科技的发展史，最早可以追溯到2003年成立的深圳市蓝思科技有限公司，而其前身蓝思科技（湖南）有限公司（下称“蓝思有限”）则于2006年12月成立。

2007年，蓝思有限通过了苹果公司的供应商认证，成为“果链”的一员。同年，苹果发布了初代iPhone，智能手机时代就此开启。作为苹果公司的供应商，蓝思科技随之迎来高速增长。

2015年3月，蓝思科技正式登陆创业板，迄今已上市10周年。2024年，蓝思科技的营收已从2015年的172.27亿元增长到698.97亿元，增加了3倍多。今年一季度，蓝思科技的营收已达到170.63亿元，与2015年全年营收相比，基本相当。

然而，营收增长的同时，蓝思科技的盈利水平却止步不前。Wind数据显示，2015年，蓝思科技的净利润达到15.42亿元，而今年一季度的净利润却仅为4.54亿元。

这并不是今年一季度独有的现象。事实上，自2020年净利润达到巅峰后，蓝思科技的净利润就一直在“开倒车”。Wind数据显示，2020—2024年，蓝思科技的营收从369.39亿元增长至698.97亿元，接近翻倍；而净利润却在2020年达到49.55亿元后出现大幅下降，2021—2024年均低于40亿元。

自2020年以来，蓝思科技的盈利能力逐渐走弱。Wind数据显示，2020—2024年，其毛利率分别为29.44%、20.92%、19.21%、16.63%、15.89%，其间累计下降13.55个百分点。今年一季度，其毛利率进一步降至12.80%，较2020年锐减超过一半。

跟行业均值相比，蓝思科技毛利率降幅显然更快。Wind数据显示，2020—2023年，其所属的消费电子零部件及组装行业（申万三级）的毛利率均值分别为24.58%、21.69%、21.03%、20.21%。而截至今年4月27日，该行业63家已披露2024年年报的A股上市公司，毛利率均值为20.12%。可见，虽然行业毛利率也持续下降，但是降幅远小于蓝思科技。

蓝思科技盈利能力下滑，本质上是智能手机红利见顶的结果，其主要客户苹果的业绩同样反映出这一点。Wind数据显示，2022—2024财年，苹果营收同比增速分别为7.79%、-2.80%、2.02%，净利润同比增速分别为5.41%、-2.81%、-3.36%，业绩增长疲软。

跨界智能汽车产业链，或为抢占市场降价销售

在智能手机红利见顶的情况下，蓝思科技试图跨界智能汽车、机器人等新兴行业，以打造第二增长极。

招股书显示，此次赴港IPO，蓝思科技除了拟将募资用于支持新一代智能终端折叠屏功能件及其相关配件的研发和产能建设，还计划将部分募资用于开发智能汽车内外饰部件、智能机器人的产能配套及眼镜开发以及智能穿戴类等产品的扩产。

事实上，早在2019年年报中，蓝思科技就曾提出，在技术进步、政策支持、消费升级的背景下，全球智能汽车、新能源汽车产业迎来爆发式发展，产销量大幅增长，配套产业链加速完善，车载电子产品产销量大幅增长，高端智能汽车板块将成为该公司未来快速增长和重要战略组成部分。

不过，时代商业研究院发现，直到2023年年报披露，蓝思科技才正式报告了新能源汽车（或智能汽车）及智能座舱类、智能头显与智能穿戴类产品的收入，或表明其跨界已初见成效。

年报显示，2022—2024年，该公司的新能源汽车（或智能汽车）及智能座舱类产品收入分别为35.84亿元、49.98亿元、59.35亿元，占营收的比例分别为7.67%、9.17%、8.49%；智能头显与智能穿戴类产品收入分别为35.39亿元、31.04亿元、34.88亿元，占营收的比例分别为7.58%、5.70%、4.99%。

从产品收入增速来看，跟智能头显与智能穿戴类产品相比，智能汽车与智能座舱类产品的收入增长更为稳定，且更有可能成为其第二增长曲线。

不过，根据中商产业研究院今年3月5日发布的《2025年中国智能座舱重点企业及行业竞争格局分析（图）》显示，中国智能座舱企业可以分为全栈科技巨头、传统Tier1供应商、软件/OS服务商、芯片与域控厂商、垂直技术供应商等六大类，代表企业包括华为、百度、德赛西威、华阳集团（002906.SZ）、零跑汽车（09863.HK）、科大讯飞（002230.SZ）等。

可见，目前智能座舱行业有多家互联网巨头和软硬件巨头参与，作为跨界的企业，蓝思科技能否在该产业链中争得一席之地，仍有待观察。

此外，从毛利率来看，蓝思科技智能汽车与智能座舱类产品的毛利率呈下降趋势。年报显示，2022—2024年，该类产品的毛利率分别为20.02%、15.47%、10.17%，其中2024年毛利率较2022年近乎腰斩，且2023—2024年连续两年均低于整体毛利率。招股书显示，2023年毛利率下降，主要受产能爬坡期折旧摊销费用较高以及海外生产基地的运输和原材料成本较高等因素影响。

值得注意的是，蓝思科技还存在降价销售的情况。招股书显示，随着与客户加深合作，蓝思科技开始提供如电池板这种更低价的结构件及模块，导致智能汽车及智能座舱类的结构件及模块的平均售价由2022年的583.8元降至2023年的418.5元，同比下降28.3%。

（全文2285字）

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