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宿州市(砀山县、泗县、埇桥区、灵璧县、萧县)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)

洛阳市(偃师区、老城区、宜阳县、西工区、洛龙区、孟津区、嵩县、新安县、汝阳县、伊川县、涧西区、瀍河回族区、洛宁县、栾川县)

黑河市(北安市、爱辉区、逊克县、五大连池市、嫩江市、孙吴县)  承德市(双滦区、兴隆县、承德县、宽城满族自治县、滦平县、隆化县、鹰手营子矿区、双桥区、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、平泉市)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、瓮安县、福泉市、独山县、三都水族自治县、贵定县、惠水县、长顺县、平塘县、荔波县、罗甸县、龙里县)

濮阳市(台前县、范县、清丰县、华龙区、南乐县、濮阳县)

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)庆阳市(庆城县、正宁县、华池县、环县、合水县、宁县、镇原县、西峰区)

安庆市(太湖县、迎江区、大观区、潜山市、怀宁县、望江县、岳西县、宿松县、桐城市、宜秀区)  定西市(陇西县、通渭县、临洮县、漳县、渭源县、岷县、安定区)

宜昌市(宜都市、秭归县、夷陵区、五峰土家族自治县、枝江市、长阳土家族自治县、兴山县、远安县、猇亭区、点军区、当阳市、伍家岗区、西陵区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

甘南藏族自治州(卓尼县、舟曲县、合作市、碌曲县、迭部县、夏河县、临潭县、玛曲县)

龙岩市(长汀县、新罗区、武平县、连城县、漳平市、永定区、上杭县)

嘉峪关市

通辽市(库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁区、扎鲁特旗、奈曼旗、开鲁县)

淮南市(田家庵区、潘集区、寿县、八公山区、大通区、谢家集区、凤台县)

大同市(云州区、浑源县、左云县、灵丘县、新荣区、平城区、云冈区、广灵县、阳高县、天镇县)

西藏自治区

赤峰市(元宝山区、宁城县、翁牛特旗、敖汉旗、巴林左旗、松山区、克什克腾旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、巴林右旗、林西县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

开封市(兰考县、尉氏县、禹王台区、通许县、龙亭区、顺河回族区、杞县、鼓楼区、祥符区)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、焉耆回族自治县、库尔勒市、若羌县、博湖县、且末县、和硕县、和静县、尉犁县)

武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、海港区、山海关区、卢龙县、北戴河区、昌黎县、抚宁区)

衡水市(饶阳县、安平县、桃城区、武邑县、故城县、冀州区、深州市、武强县、景县、枣强县、阜城县)

营口市(盖州市、西市区、鲅鱼圈区、大石桥市、站前区、老边区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

佛山市(顺德区、禅城区、南海区、高明区、三水区)

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鹤岗市(向阳区、兴安区、工农区、萝北县、兴山区、东山区、南山区、绥滨县)

潍坊市(昌乐县、昌邑市、奎文区、诸城市、寿光市、坊子区、潍城区、寒亭区、高密市、安丘市、青州市、临朐县)

烟台市(芝罘区、龙口市、牟平区、莱州市、栖霞市、福山区、招远市、莱山区、海阳市、莱阳市、蓬莱区)

西宁市(湟源县、大通回族土族自治县、城东区、城北区、城西区、湟中区、城中区)  四平市(梨树县、双辽市、铁东区、铁西区、伊通满族自治县)

南宁市(上林县、青秀区、宾阳县、横州市、西乡塘区、武鸣区、良庆区、江南区、兴宁区、邕宁区、隆安县、马山县)

固原市(彭阳县、原州区、泾源县、西吉县、隆德县)

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘乡市、湘潭县、岳塘区)阿克苏地区(拜城县、库车市、新和县、阿瓦提县、柯坪县、沙雅县、温宿县、阿克苏市、乌什县)

三明市(泰宁县、将乐县、沙县区、尤溪县、建宁县、清流县、明溪县、宁化县、永安市、三元区、大田县)  衡阳市(石鼓区、衡阳县、祁东县、常宁市、雁峰区、衡山县、耒阳市、蒸湘区、南岳区、衡东县、珠晖区、衡南县)

乐山市(犍为县、峨眉山市、沙湾区、沐川县、市中区、马边彝族自治县、夹江县、井研县、金口河区、五通桥区、峨边彝族自治县)

佳木斯市(前进区、桦川县、桦南县、向阳区、同江市、东风区、富锦市、郊区、汤原县、抚远市)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)日喀则市(南木林县、仲巴县、康马县、桑珠孜区、定日县、岗巴县、昂仁县、萨迦县、谢通门县、聂拉木县、仁布县、拉孜县、定结县、萨嘎县、江孜县、亚东县、吉隆县、白朗县)

德阳市(中江县、罗江区、旌阳区、绵竹市、广汉市、什邡市)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗)

榆林市(清涧县、靖边县、横山区、神木市、吴堡县、佳县、子洲县、绥德县、府谷县、米脂县、定边县、榆阳区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、阜康市、吉木萨尔县、奇台县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、昌吉市)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、古丈县、永顺县、吉首市、花垣县、龙山县、凤凰县、泸溪县)

芜湖市(繁昌区、弋江区、无为市、南陵县、湾沚区、镜湖区、鸠江区)

枣庄市(市中区、山亭区、台儿庄区、峄城区、薛城区、滕州市)

莆田市(涵江区、仙游县、城厢区、荔城区、秀屿区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

绥化市(北林区、望奎县、安达市、青冈县、绥棱县、兰西县、明水县、肇东市、庆安县、海伦市)

廊坊市(广阳区、霸州市、香河县、文安县、安次区、固安县、大城县、三河市、永清县、大厂回族自治县)

九江市(永修县、共青城市、瑞昌市、浔阳区、濂溪区、德安县、修水县、湖口县、庐山市、武宁县、柴桑区、彭泽县、都昌县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

中山市

镇江市(丹徒区、句容市、润州区、扬中市、丹阳市、京口区)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、建始县、咸丰县、宣恩县、恩施市、来凤县、巴东县、利川市)

　　来源：一凌策略研究

　　报告导读

　　在本次贸易冲突前，全球形成了“两个太阳”的贸易格局。随着美国关税落地，看似双输的局面实则给中国带来新的机会：过去由美国主导的全球化秩序正在瓦解，而中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序。在这一过程中，中国制造业在全球的优势值得重视。

　　摘要

　　一、当下：美国“关税大棒”落地。

　　目前美国仅对中国征收高额关税对中国向美国的直接出口带来明显影响，但对中国向美国的间接出口影响较小。本文在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，测算了当下的关税政策对中国总增加值增速及主要部门的影响。根据我们测算，本次特朗普关税政策对中国总增加值的冲击约是2018年的4倍，或拖累中国总增加值增速1.47%；当美国对中国加征对等关税超过70%后，关税对于中国向美国出口的影响变得不显著。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。与此同时，中国也发布了强硬的反制措施，反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。此外，我们发现美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足。从部门来看，美国在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。往后看，结合特朗普4月2日的关税政策，以及4月9日对其他国家的关税暂缓存在时间限制，特朗普依旧有较大可能对全球其他国家加征关税。若该假设成立，则可能促使全球贸易格局发生新变化，我们对未来可能的路径进行了推演，并进一步测算了其影响。

　　二、推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美。

　　若特朗普再次对全球加征关税，中国向美国间接出口的部分也将受到影响，这将进一步加剧中美之间的割裂，在这一场景下：1）中国贸易圈包括俄罗斯+东南亚+澳大利亚；2）美国贸易圈包括欧洲+加拿大；3）两个贸易圈的交集包括日韩+墨西哥+印度。根据我们测算，由于中国向美国直接+间接出口同时受到影响，关税冲击强度扩大至2018年的4.5倍，中国总增加值增速或被拖累1.72%。相对于当下场景，推演一的场景下，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　三、推演二：中国主导新的贸易圈。

　　对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若其他国家选择反制美国，中国在这些国家的份额有望进一步抬升，中国也可能迎来最好的场景：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。最终仅墨西哥+加拿大+美国形成一个贸易圈，而中国主导了由其他国家构成的新贸易圈。根据我们测算，欧洲和日韩能替代美国为中国总增加值带来明显增长，中国总增加值增速或仅被拖累0.09%，中国外需不会受到美国关税的明显影响。相对于当下场景，推演二的场景下，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　四、推演三：最差的场景。

　　若其他国家以向中国加征关税作为与美国谈判条件，则中国可能迎来最差的场景：1）中国贸易圈中仅剩俄罗斯；2）其余国家均属于美国贸易圈。根据我们测算，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，多数部门通过外需带来的增长也均转负，相对于当下场景，在推演三的场景下，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　五、推演四：接受、求和与反制并存。

　　随着特朗普关税政策的不断出台，各国也逐渐表达了对于特朗普关税的态度。目前，已出具体反制美国措施的国家主要有中国和欧盟；东南亚和印度表现出明显求和的态度；其他国家多数选择接受。根据各国近期的表态，东南亚和欧洲是最可能变换所属贸易圈的：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）欧洲+东南亚均进入中美贸易圈的中间地带。根据我们测算，中国总增加值增速或被拖累1.43%，与当下场景的影响类似。从部门来看，相对于当下场景，在推演四的场景下，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显。

　　六、破局之道：需求的构建与新的循环。

　　当美国主导的全球化秩序正在被自我解构，新的需求体系构建将是未来重要命题。中国的内需是我们当下推荐的重点，但不是问题的全部。在新格局构建过程中，中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序才是A股牛市的基础，优质制造业出口公司仍然是重要受益方向。设备类（机械设备、运输设备、电气设备、通信设备）、纺服、皮革制品和鞋类等制造业在全球的优势值得重视。全球实物消耗的提升也将拉动大宗商品的需求。

　　风险提示：1）国内外政策大幅转向；2）海外经济大幅下行；3）测算误差。

　　报告正文

　　美国当地时间2025年4月9日，特朗普对等关税政策发生新变化：90天内对多数国家关税降至10%，但对中国仍加征125%的关税。本篇报告在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，利用全球投入产出表和价值链理论，测算了对中国增加值增速（以2010年为基准的不变价），以及对各部门的影响。与此同时，若美国再次对全球加征关税，可能会带来全球贸易格局的改变。本文对未来可能的路径进行了推演，并测算了不同推演下的影响。

　　1当下：美国“关税大棒”落地

　　目前美国的关税政策仅向中国加征高额关税，这对中国向美国的直接出口影响较大。但由于其他国家存在豁免，中国仍可向美国进行间接出口（转口贸易+加工贸易）。为测算当下美国关税政策对我国增加值增速的影响，我们进行了以下假设：1）参考2023年全球GDP增速相较于2022年下降0.5%，我们假设全球GDP增速继续下降0.5%（本文全部测算均适用这一假设）；2）我们通过特朗普加征关税的税率、加征关税的覆盖商品范围、中国向美国的出口依赖度三个维度对比了本次和2018年关税所对中国带来的冲击强度，我们估算了本次冲击强度约为2018年的4倍。

　　根据我们测算，美国关税政策或拖累中国总增加值增速1.47%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.45%），并且美国对中国加征的对等关税超过70%后，中国向美国出口受关税影响变得不再敏感。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。

　　与此同时，中国也发布了强硬的反制措施：自北京时间2025年4月12日起，对原产于美国的进口商品在现行适用关税税率基础上加征125%关税。我们从反制效果（中国进口对美国部门增加值的拉动）和对中国自身需求影响（中国对进口美国产品的依赖）两个维度测算了反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。

　　此外，美国的关税政策或将反噬自身。虽然2018年以来，美国一直在朝着制造业回流努力，但我们发现，美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足，美国依旧是一个高度依赖进口的国家。并且，美国对中国的进口依赖度并没有像中国对美的出口依赖度下降的那么明显。从部门来看，美国在纺织和纺织制品、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备、基础金属和金属制品、其他非金属矿物等部门均十分依赖进口。尤其是在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。

　　2推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美

　　4月2日，特朗普公布了美国要加征关税的国家清单以及详细税率，并且4月9日特朗普的发言也只是暂停关税90天，往后看依旧有较大可能美国继续向全球加征关税，在这一场景下，中国向美国间接出口的部分也将受到影响。我们的推演一：美国向全球加征关税，加剧中美之间的割裂。我们有以下假设：1）由于中国向美国直接+间接出口均受到影响，我们估算关税冲击强度约为2018年的4.5倍（本文剩余内容均适用这一假设）；2）除美国以外，其他国家拉动中国总增加值增长不变（不包括全球GDP增速下降的影响）。

　　根据我们测算，关税之后美国由拉动变为拖累中国总增加值2.3个百分点，中国总外需或将拖累中国总增加值增速1.72%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.7%）。从部门角度来看，若从当下的场景变为推演一的场景，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　3推演二：中国主导新的贸易圈

　　特朗普若向全球加征关税，其他各国或将重新选择贸易圈。在《两个太阳：被重塑的全球化》中我们提到，过去印度等新兴经济体受中国投资等影响，与中国已建立较紧密的贸易伙伴关系；同时中日韩自贸协定也在加速谈判中。对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若印度和日韩等国向美国实施反制措施，印度和日韩将进一步提高对中国的进口份额。与此同时，欧盟已通过对美国进口产品征收25%关税的反制措施，虽然阶段暂停，但也反映了欧盟对美反制的态度，因此欧洲也或将被美国推向中国。

　　在最好的一种情景下，我们的推演二：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。我们有以下假设：1）由于印度+日韩加入中国贸易圈，中国将取代美国在这些国家的20%份额，欧洲从美国贸易圈加入中国贸易圈后，不仅不会再拖累中国总增加值，同时中国也将取代美国在欧洲的20%份额；2）美国取代中国在墨西哥的20%份额；3）澳大利亚、东南亚、俄罗斯、加拿大对中国影响不变。

　　根据我们测算，日韩和欧洲能为中国带来明显增长，分别为0.93%、0.79%。中国总外需仅拖累中国总增加值增速0.09%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为0.93%），中国外需不会受到美国关税的明显影响。从部门来看，若从当下的场景变为推演二的场景，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　4 推演三：各国以向中国加征关税来与美国缓和

　　接下来，我们讨论一种最差的情况，在报告《两个太阳：被重塑的全球化》中提到，美国有可能把其他国家向中国加征关税当作谈判条件。若其他国家均向美国妥协，即向中国加征关税，其他国家也将加入美国贸易圈，我们的推演三：1）墨西哥+印度+日韩+东南亚+澳大利亚均加入美国贸易圈；2）欧洲+加拿大+俄罗斯保持不变。我们有以下假设：1）美国取代中国在日韩+印度+墨西哥的20%份额；2）东南亚+澳大利亚不仅不会再给中国带来新的增长，同时美国还会取代中国在东南亚+澳大利亚的20%份额；3）俄罗斯、加拿大对中国的影响不变。

　　根据我们测算，在这种最差的情况下，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，若从当下的场景变为推演三的场景，多数部门通过外需带来的增长也均转负，其中，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　5推演四：接受、求和与反制并存

　　特朗普上台后，各国逐渐表达了对于特朗普关税的态度。其中，中国对美加征125%的关税；欧盟整体倾向于先与美国谈判，但也出台了对于美国的反制措施，同时欧洲内部不同国家的态度存在分化；墨西哥、澳大利亚、韩国等国则倾向于选择接受；东南亚、印度等国则表达出明显想与特朗普谈判以降低关税的诉求。从表态来看最有可能变换贸易圈的是东南亚和欧洲，但他们的转变可能并不极端，只是从原属贸易圈变为两个贸易圈的中间地带。我们的推演四：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）东南亚+欧洲+日韩+印度均处于中美贸易圈的中间地带。我们有以下假设：1）东南亚对中国带来的增速放缓；2）欧洲不再拖累中国总增加值，并带来小幅正增长；3）美国取代中国在墨西哥的20%份额；4）其他国家对中国影响不变。

　　根据我们测算，中国总外需或拖累中国总增加值增速1.43%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.41%）。从部门来看，若从当下的场景变为推演四的场景，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显，而运输设备、食品饮料和烟草、零售贸易、农林牧渔、采矿业等部门受损较明显。

　　6风险提示

　　1）国内外政策大幅转向。如果后续国内外关税等政策大幅转向，那么文中关于各国家变换贸易圈的假设可能失效。

　　2）海外经济大幅下行。如果海外经济超预期下行，那么衰退预期之下海外需求预期将会大幅下行。

　　3）测算误差。数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。