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临沧市(凤庆县、云县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、永德县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县)

上海市(金山区、奉贤区、宝山区、黄浦区、闵行区、嘉定区、徐汇区、崇明区、静安区、松江区、长宁区、虹口区、普陀区、杨浦区、青浦区、浦东新区)

眉山市(丹棱县、东坡区、洪雅县、青神县、仁寿县、彭山区)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)  本溪市(平山区、溪湖区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区)

淄博市(高青县、博山区、淄川区、临淄区、沂源县、桓台县、张店区、周村区)

永州市(冷水滩区、祁阳市、江华瑶族自治县、蓝山县、江永县、双牌县、宁远县、东安县、道县、零陵区、新田县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)宣城市(广德市、泾县、绩溪县、宁国市、郎溪县、宣州区、旌德县)

忻州市(保德县、静乐县、偏关县、神池县、原平市、繁峙县、五寨县、河曲县、岢岚县、五台县、宁武县、代县、定襄县、忻府区)  和田地区(于田县、皮山县、洛浦县、墨玉县、和田市、策勒县、民丰县、和田县)

益阳市(沅江市、赫山区、南县、桃江县、安化县、资阳区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

西宁市(城中区、城北区、湟源县、城东区、城西区、湟中区、大通回族土族自治县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

咸阳市(彬州市、杨陵区、兴平市、旬邑县、三原县、武功县、永寿县、乾县、礼泉县、泾阳县、长武县、淳化县、秦都区、渭城区)

长春市(农安县、二道区、双阳区、朝阳区、绿园区、九台区、榆树市、宽城区、德惠市、南关区、公主岭市)

赣州市(安远县、赣县区、兴国县、南康区、章贡区、崇义县、大余县、龙南市、瑞金市、会昌县、全南县、定南县、寻乌县、信丰县、石城县、宁都县、于都县、上犹县)

盐城市(滨海县、亭湖区、东台市、盐都区、阜宁县、射阳县、响水县、大丰区、建湖县)

海东市(平安区、乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)

沈阳市(沈河区、大东区、康平县、浑南区、法库县、辽中区、新民市、和平区、铁西区、皇姑区、苏家屯区、沈北新区、于洪区)

吉安市(峡江县、遂川县、吉州区、吉安县、新干县、永新县、吉水县、泰和县、井冈山市、青原区、安福县、万安县、永丰县)

渭南市(临渭区、华州区、大荔县、潼关县、白水县、合阳县、澄城县、蒲城县、富平县、华阴市、韩城市)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

三门峡市(卢氏县、义马市、灵宝市、渑池县、湖滨区、陕州区)

三沙市(西沙区、南沙区)

昭通市(大关县、鲁甸县、巧家县、彝良县、永善县、威信县、盐津县、水富市、绥江县、镇雄县、昭阳区)

双鸭山市(宝清县、饶河县、宝山区、岭东区、友谊县、尖山区、集贤县、四方台区)

南京市(秦淮区、六合区、玄武区、鼓楼区、浦口区、建邺区、高淳区、栖霞区、雨花台区、溧水区、江宁区)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、弥渡县、云龙县、祥云县、巍山彝族回族自治县、永平县、剑川县、洱源县、南涧彝族自治县、大理市、宾川县、鹤庆县)

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湘西土家族苗族自治州(吉首市、保靖县、龙山县、古丈县、永顺县、花垣县、凤凰县、泸溪县)

南昌市(西湖区、安义县、青云谱区、进贤县、南昌县、东湖区、红谷滩区、新建区、青山湖区)

金华市(义乌市、永康市、金东区、浦江县、东阳市、磐安县、婺城区、武义县、兰溪市)

安康市(紫阳县、镇坪县、白河县、宁陕县、旬阳市、汉阴县、汉滨区、石泉县、岚皋县、平利县)  博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

南阳市(镇平县、卧龙区、新野县、社旗县、南召县、西峡县、邓州市、淅川县、桐柏县、内乡县、宛城区、方城县、唐河县)

汕尾市(陆丰市、海丰县、陆河县、城区)

天水市(秦安县、张家川回族自治县、麦积区、清水县、甘谷县、秦州区、武山县)运城市(万荣县、河津市、永济市、闻喜县、垣曲县、夏县、平陆县、稷山县、临猗县、芮城县、新绛县、绛县、盐湖区)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、同德县、共和县、贵德县)  贵港市(覃塘区、桂平市、平南县、港北区、港南区)

镇江市(京口区、丹徒区、润州区、扬中市、丹阳市、句容市)

东营市(广饶县、垦利区、东营区、利津县、河口区)

鸡西市(梨树区、麻山区、滴道区、恒山区、鸡冠区、鸡东县、城子河区、虎林市、密山市)绵阳市(梓潼县、平武县、江油市、涪城区、安州区、北川羌族自治县、游仙区、盐亭县、三台县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、建始县、咸丰县、利川市、鹤峰县、宣恩县、巴东县、来凤县)

营口市(盖州市、西市区、鲅鱼圈区、站前区、大石桥市、老边区)

深圳市(龙华区、南山区、宝安区、盐田区、龙岗区、坪山区、罗湖区、福田区、光明区)

新乡市(凤泉区、辉县市、获嘉县、新乡县、红旗区、卫辉市、牧野区、延津县、原阳县、卫滨区、长垣市、封丘县)

太原市(杏花岭区、阳曲县、尖草坪区、古交市、小店区、娄烦县、万柏林区、清徐县、晋源区、迎泽区)

十堰市(郧西县、张湾区、竹山县、郧阳区、丹江口市、房县、竹溪县、茅箭区)

大连市(中山区、西岗区、瓦房店市、金州区、旅顺口区、长海县、普兰店区、庄河市、甘井子区、沙河口区)

咸宁市(崇阳县、赤壁市、嘉鱼县、通山县、通城县、咸安区)

乌鲁木齐市(新市区、乌鲁木齐县、达坂城区、天山区、沙依巴克区、米东区、头屯河区、水磨沟区)

北京市(丰台区、海淀区、顺义区、石景山区、密云区、平谷区、朝阳区、西城区、延庆区、房山区、怀柔区、门头沟区、通州区、昌平区、大兴区、东城区)

安阳市(龙安区、文峰区、北关区、安阳县、殷都区、林州市、内黄县、汤阴县、滑县)

葫芦岛市(龙港区、建昌县、兴城市、南票区、绥中县、连山区)

揭阳市(榕城区、普宁市、揭西县、惠来县、揭东区)

新疆维吾尔自治区

邵阳市(新邵县、新宁县、城步苗族自治县、武冈市、绥宁县、洞口县、隆回县、大祥区、邵阳县、邵东市、双清区、北塔区)

唐山市(遵化市、迁西县、开平区、滦南县、丰润区、曹妃甸区、丰南区、古冶区、路南区、滦州市、迁安市、乐亭县、玉田县、路北区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。