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全国服务区域：
娄底市(冷水江市、双峰县、涟源市、娄星区、新化县)
锦州市(古塔区、北镇市、义县、太和区、黑山县、凌河区、凌海市)
滁州市(琅琊区、来安县、南谯区、定远县、天长市、凤阳县、全椒县、明光市)
忻州市(定襄县、偏关县、五寨县、保德县、繁峙县、河曲县、忻府区、代县、宁武县、原平市、五台县、岢岚县、神池县、静乐县)
辽阳市(宏伟区、文圣区、灯塔市、辽阳县、太子河区、弓长岭区、白塔区)
永州市(东安县、江永县、江华瑶族自治县、道县、零陵区、蓝山县、新田县、双牌县、祁阳市、宁远县、冷水滩区)
楚雄彝族自治州(双柏县、禄丰市、牟定县、大姚县、南华县、永仁县、武定县、元谋县、姚安县、楚雄市)
黑河市(嫩江市、逊克县、爱辉区、孙吴县、北安市、五大连池市)
日照市(岚山区、五莲县、莒县、东港区)
包头市(白云鄂博矿区、土默特右旗、固阳县、昆都仑区、东河区、青山区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区)
呼伦贝尔市(牙克石市、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、满洲里市、陈巴尔虎旗、阿荣旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、根河市)
阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)
南宁市(横州市、上林县、马山县、兴宁区、良庆区、武鸣区、宾阳县、邕宁区、隆安县、西乡塘区、江南区、青秀区)
广安市(广安区、岳池县、武胜县、前锋区、华蓥市、邻水县)
石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)
咸阳市(渭城区、三原县、乾县、永寿县、武功县、旬邑县、兴平市、淳化县、礼泉县、秦都区、长武县、彬州市、杨陵区、泾阳县)
内江市(威远县、东兴区、市中区、隆昌市、资中县)
安庆市(望江县、大观区、宿松县、岳西县、迎江区、太湖县、宜秀区、怀宁县、桐城市、潜山市)
新疆维吾尔自治区
乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)
西宁市(湟中区、湟源县、城北区、大通回族土族自治县、城东区、城中区、城西区)
牡丹江市(穆棱市、东宁市、宁安市、爱民区、阳明区、西安区、海林市、绥芬河市、东安区、林口县)
兰州市(红古区、西固区、永登县、安宁区、皋兰县、城关区、七里河区、榆中县)
晋城市(阳城县、城区、陵川县、泽州县、沁水县、高平市)
东莞市
柳州市(柳城县、柳北区、柳南区、三江侗族自治县、城中区、融安县、融水苗族自治县、鱼峰区、鹿寨县、柳江区)
镇江市(丹徒区、扬中市、润州区、丹阳市、句容市、京口区)
阜阳市(界首市、颍泉区、颍州区、颍东区、临泉县、颍上县、阜南县、太和县)
绵阳市(游仙区、涪城区、梓潼县、安州区、北川羌族自治县、平武县、三台县、盐亭县、江油市)
洛阳市(嵩县、瀍河回族区、涧西区、洛宁县、伊川县、西工区、孟津区、栾川县、汝阳县、宜阳县、新安县、老城区、偃师区、洛龙区)
张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)
惠州市(惠阳区、惠东县、博罗县、惠城区、龙门县)
淄博市(张店区、淄川区、沂源县、博山区、临淄区、高青县、周村区、桓台县)
乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、商都县、四子王旗、兴和县、集宁区、察哈尔右翼后旗、凉城县、化德县、察哈尔右翼前旗、卓资县、丰镇市)
徐州市(铜山区、沛县、新沂市、云龙区、泉山区、邳州市、睢宁县、鼓楼区、丰县、贾汪区)
大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、大同区、萨尔图区、龙凤区、肇源县、林甸县、肇州县、红岗区)
秦皇岛市(山海关区、卢龙县、海港区、青龙满族自治县、昌黎县、北戴河区、抚宁区)
桂林市(象山区、兴安县、恭城瑶族自治县、叠彩区、临桂区、灵川县、永福县、资源县、龙胜各族自治县、秀峰区、全州县、七星区、阳朔县、平乐县、雁山区、灌阳县、荔浦市)
三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)
常州市(天宁区、武进区、钟楼区、金坛区、新北区、溧阳市)
廊坊市(大城县、大厂回族自治县、广阳区、三河市、固安县、文安县、霸州市、香河县、安次区、永清县)
抚顺市(新抚区、清原满族自治县、望花区、东洲区、抚顺县、新宾满族自治县、顺城区)
辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)
梅州市(平远县、丰顺县、梅江区、五华县、大埔县、兴宁市、蕉岭县、梅县区)
海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)
北京市(朝阳区、丰台区、顺义区、密云区、门头沟区、平谷区、石景山区、怀柔区、昌平区、延庆区、海淀区、西城区、大兴区、东城区、通州区、房山区)
枣庄市(峄城区、薛城区、台儿庄区、市中区、山亭区、滕州市)
景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)
湘潭市(韶山市、雨湖区、湘潭县、岳塘区、湘乡市)
连云港市(海州区、连云区、灌云县、灌南县、东海县、赣榆区)
梧州市(长洲区、万秀区、苍梧县、蒙山县、岑溪市、龙圩区、藤县)
金华市(东阳市、磐安县、义乌市、永康市、武义县、浦江县、兰溪市、婺城区、金东区)
蚌埠市(淮上区、固镇县、怀远县、禹会区、五河县、龙子湖区、蚌山区)
邢台市(临西县、威县、信都区、平乡县、清河县、新河县、南宫市、柏乡县、南和区、任泽区、宁晋县、沙河市、隆尧县、广宗县、内丘县、临城县、巨鹿县、襄都区)
湖州市(德清县、安吉县、吴兴区、长兴县、南浔区)
焦作市(武陟县、马村区、中站区、温县、沁阳市、博爱县、修武县、山阳区、孟州市、解放区)
九江市(柴桑区、濂溪区、永修县、湖口县、共青城市、庐山市、德安县、浔阳区、修水县、瑞昌市、都昌县、彭泽县、武宁县)
通化市(二道江区、通化县、梅河口市、辉南县、东昌区、柳河县、集安市)
乌鲁木齐市(米东区、天山区、沙依巴克区、头屯河区、乌鲁木齐县、新市区、达坂城区、水磨沟区)
黄冈市(英山县、麻城市、黄梅县、团风县、罗田县、红安县、黄州区、浠水县、蕲春县、武穴市)
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河源市(连平县、和平县、东源县、龙川县、紫金县、源城区)
上饶市(婺源县、铅山县、横峰县、广丰区、万年县、德兴市、余干县、弋阳县、信州区、玉山县、鄱阳县、广信区)
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驻马店市(正阳县、西平县、泌阳县、新蔡县、驿城区、汝南县、确山县、上蔡县、遂平县、平舆县)
鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)
七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)
达州市(万源市、开江县、宣汉县、达川区、大竹县、通川区、渠县)
滨州市(无棣县、惠民县、滨城区、阳信县、博兴县、邹平市、沾化区)
六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)
眉山市(洪雅县、仁寿县、青神县、彭山区、丹棱县、东坡区)
昌都市(江达县、丁青县、八宿县、芒康县、卡若区、洛隆县、察雅县、边坝县、类乌齐县、贡觉县、左贡县)
吉安市(井冈山市、永新县、峡江县、青原区、安福县、新干县、吉州区、吉安县、泰和县、万安县、永丰县、吉水县、遂川县)
湘西土家族苗族自治州(永顺县、吉首市、古丈县、花垣县、保靖县、泸溪县、龙山县、凤凰县)
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作者：潘妍
出品：全球财说
2020年末，深陷“背信”漩涡的舍得酒业（600702．SH）迎来“白衣骑士”复星系的解救。
彼时复星掌门人郭广昌高调站台，喊出“复兴舍得”口号，舍得酒业股价半年内涨超180%，尽显黑马姿态。
然而，2024年的舍得酒业却沦为“差生代表”，出现9年来的首次营利双降，营收同比下降24.41%至53.57亿元，归母净利润同比下降80.46%至3.46亿元。
对于远低预期的业绩表现，舍得酒业在年报中则强调目前白酒行业整体仍处于调整期。
但国家统计局数据显示，2024年中国规模以上白酒企业销售收入同比增加5.30%，产量虽同比减少1.8%，相较2023年5.1%降幅已有明显收窄。
对比来看，同属于复星系的金徽酒（603919．SH）展现出什么叫同根不同命，2024年营收、净利润分别增长18.59%、18.03%，再创历史新高。
无独有偶，同为川酒“六朵金花”的水井坊（600779．SH）在2024年也增至舍得酒业同等体量，且盈利能力远优于舍得。水井坊2024年业绩预告显示，营收同比增长约5%至52.17亿元，归母净利润同比增长约6%至13.4亿元。
可见，本作为浓香白酒代表的舍得酒业，应有能力应对白酒下行周期，但持续下挫的业绩表现，暴露出自身发展的诸多问题。
01 出走归来仍难逃区域限制
作为川酒“六朵金花”之一，舍得酒业也曾有过一段辉煌历史。
舍得酒业的前身，是著名的四川沱牌酒厂，生产的“沱牌曲酒”，曾是中国17大名酒之一。
虽有名酒基因，但舍得酒业前期发展却差强人意，始终难以完成从区域型到全国型酒企的升级。此后步入高速发展期，离不开天洋控股与复星集团两个大股东的提携。
结合往期年报，在2015年至2020年天洋控股时期，舍得酒业营业收入由11.56亿元增至27.04亿元，年复合增长率达18.52%，同期归母净利润由712.81万元增至5.81亿元，年复合增长率为142.00%。
这段时期舍得酒业净利增速远高于营收，除期间白酒消费升级等红利外，主要受益于舍得酒业旗下“智慧舍得”、“品味舍得”等次高端产品的有效推广。
2015年至2020年，舍得酒业中高档酒营收占比由62.60%增至78.76%，期间公司酒类产品毛利率由51.07%增至82.00%。
可以说，舍得酒业在天洋控股时期打出了次高端化品牌的名号。
2020年9月，舍得酒业因原控股股东天洋集团存违规资金占用问题被ST。同年12月，刚拿下金徽酒的复星集团向舍得酒业抛出橄榄枝，以45.3亿元获得舍得70%股权成为实际控制人。
进入复星时期的舍得酒业，虽仍延续发展老酒战略路线，但随着白酒行业红利渐退，高端化稍显后劲不足，业绩增长多是依赖于跑马圈地式的全国化布局。
2021年至2023年，舍得酒业营业收入由49.69亿元增至60.56亿元，年复合增长率10.40%，同期归母净利润由12.46亿元增至17.71亿元，年复合增长率19.22%。
相较于天洋控股时期，复星时期的舍得酒业业绩增速明显放缓，且营收、净利之间的增速差额明显收缩。此外，2020年至2023年，舍得酒业酒类产品毛利率由82.10%降至78.55%，高端化似乎进入发展停滞期。
相对应，全国化成为复星时期提振舍得酒业的关键抓手。2021年至2023年，舍得酒业省外经销商数量由1785家增至2260家，净增加475家，同期省内经销商则由467家降至395家。
不过，2024年舍得酒业的省外市场突遭滑铁卢，省外经销商数量净减少71家，导致公司省外市场酒类产品营收同比减少30.03%至32.77亿元，超同期公司总营收27.08%降幅，成为拖累当期业绩的主要原因。
戏谑的是，2024年舍得酒业省内经销商数量净增79家，全球化发展阶段性倒退，难逃区域酒企发展限制。
线下失利，舍得酒业开始布局电商赛道，但问题在于规模太小，占总营收比重仅8.32%，对业绩整体提升帮助并不大。
02 “控量挺价”策略失败：量价两失
全国化受阻的背后，是舍得酒业动销不畅的现状，以及通过向经销商压货拉动业绩的老路早已难以走通。
这一点，从舍得酒业持续下滑的合同负债也能看出一二。2024年，舍得酒业合同负债同比下降40.4%至1.64亿元，这一数额在2021年曾达到6.58亿元。
从持续攀升的存货数据，也能看出舍得酒业早已向下压不动货。2021年至2024年，舍得酒业分别为27.94亿、35.83亿、44.24亿、52.19亿元，期间存货周转天数由873.15天增至956.51天。
诚然，舍得酒业主张“老酒”战略，因此基酒导致存货增加具有一定合理性。但以代表可销售成品酒的库存商品来看，2021年至2024年，库存商品账面价值由4.15亿元增至6.10亿元。在2024年年报中，舍得酒业计提了31.4万元的库存商品。
有舍得经销商透露，产品卖不动，库存积压严重，经销商只得竞相降价出货，价格倒挂乱向横生。
为维护市场秩序、稳住经销商的信心，2024年舍得酒业曾主动实施“控量挺价”策略，通过减少产品供应量和经销商数量来稳住价格。
但从实际结果看，“控量挺价”策略并未展现其效，反倒让公司陷入营利双降的两难境遇。
2024年，舍得酒业的中高档酒销量同比下滑12.09%至16790.96千升，普通酒销量同比下滑41.69%至14243.71千升。
反映到业绩上，2024年舍得酒业中高档、普通酒营收额分别同比减少27.6%、23.4%，产品毛利率分别同比减少7.1个百分点、9.24个百分点，这也成为2024年舍得酒业业绩爆雷的主要原因。
更严峻的是，“控量”让舍得酒业经营性现金流量净额呈现罕见负数，为-7.08亿元，是近10年来首次经营性现金流量净额为负数的情况。
03 贷款扩产合理性成疑
随着存货持续攀升，终端产品动销不畅，舍得酒业只能不断降低产能，2024年舍得酒业产能利用率同比减少18个百分点至46.1%。
另一面，舍得酒业仍在为老酒战略持续扩产，甚至在2024年出现贷款扩产的情况。
2022年，舍得酒业曾抛出一份增产扩能方案，计划总投资70.54亿元用于扩张产能、建设办公区、酒业文旅区等项目，工期5年。项目建成后，舍得将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。
截至2024年末，舍得酒业已对该项目累积投资金额16.57亿元，进度不足25%。此外，舍得酒业还有一个在建项目，即酿酒配套工程技改项目当前建设进度为50%，未来还需投入资金约11.16亿元。
也就是说，舍得酒业还需准备超60亿元的资金用于未来在建项目的投入。
不止如此，近期舍得酒业又跨界做起了文旅。2025年3月，舍得酒业公告称，将出资5.88亿元参与控股股东及一家非关联方打造的舍得酒旅融合项目。该项目内部收益率约8.5%，回报期11.47年，对于未来收益，尚具有很大不确定性。
如此多的资金投入，又遭遇2024年经营性现金流转负，这对于舍得酒业的资金压力，将是必定是不小的考验。
2024年，舍得酒业货币资金同比减少36.28%至15.43亿元，而短期借款由2023年0元增至7.11亿元，长期借款同比增长994.82%至4.31亿元。
对于长期借款的暴增，舍得酒业解释由于增产扩能项目建设导致。除此之外，因建设项目的应付设备及工程款增加，2024年舍得酒业应付账款同比增长80.48%至11.82亿元。
有分析认为，舍得酒业陷入如今困局，或源于频繁的高层变动，使得公司战略缺乏连续性和稳定性，进而影响执行力。
据了解，自2020年复星系入主以来，舍得酒业高管团队堪比“走马灯”，经历人事变动十余次，涉及人员超20名。其中，仅董事长一职就经历了两年三易主的频繁变动。
复星的思路简繁粗暴，业绩不好就换人，就在发布2024年双降年报当日，舍得酒业又上任了新的首席财务官，与前任一样依旧来自复星系。
这背后也透出，复星系一直久寻人才而不得的烦恼。
内忧外患之下，舍得酒业股价较最高点已跌超75%。截至4月15日收盘，舍得酒业报收59.34元/股，总市值为198亿元，较历史峰值蒸发超600亿元。
新闻结尾
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