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呼和浩特市(新城区、和林格尔县、托克托县、回民区、赛罕区、武川县、玉泉区、清水河县、土默特左旗)

宁波市(象山县、宁海县、海曙区、余姚市、江北区、慈溪市、镇海区、奉化区、北仑区、鄞州区)

大连市(甘井子区、金州区、长海县、庄河市、沙河口区、瓦房店市、普兰店区、中山区、旅顺口区、西岗区)

连云港市(灌南县、赣榆区、连云区、海州区、东海县、灌云县)  铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

淮安市(淮安区、洪泽区、淮阴区、盱眙县、清江浦区、金湖县、涟水县)

文山壮族苗族自治州(文山市、广南县、西畴县、丘北县、马关县、富宁县、砚山县、麻栗坡县)

怀化市(芷江侗族自治县、会同县、中方县、辰溪县、洪江市、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、溆浦县、鹤城区、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县)

鹤岗市(萝北县、工农区、向阳区、南山区、兴山区、东山区、兴安区、绥滨县)  汕头市(潮南区、龙湖区、潮阳区、金平区、濠江区、南澳县、澄海区)

贵港市(港南区、港北区、覃塘区、桂平市、平南县)

张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、临泽县、甘州区、高台县)

淮南市(八公山区、凤台县、大通区、寿县、田家庵区、谢家集区、潘集区)

德州市(庆云县、德城区、陵城区、禹城市、平原县、武城县、齐河县、宁津县、夏津县、临邑县、乐陵市)

平顶山市(卫东区、郏县、宝丰县、叶县、鲁山县、汝州市、舞钢市、新华区、石龙区、湛河区)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、沧源佤族自治县、永德县、镇康县、凤庆县、临翔区、耿马傣族佤族自治县)

固原市(西吉县、隆德县、彭阳县、泾源县、原州区)

晋中市(和顺县、灵石县、平遥县、左权县、榆次区、太谷区、昔阳县、介休市、寿阳县、榆社县、祁县)

三明市(大田县、沙县区、尤溪县、泰宁县、建宁县、明溪县、清流县、三元区、宁化县、将乐县、永安市)

鸡西市(滴道区、城子河区、密山市、鸡东县、鸡冠区、虎林市、梨树区、恒山区、麻山区)

玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、杂多县、玉树市、治多县、囊谦县)

攀枝花市(米易县、西区、仁和区、东区、盐边县)

黄冈市(武穴市、麻城市、红安县、黄州区、团风县、黄梅县、英山县、蕲春县、浠水县、罗田县)

衡阳市(衡东县、南岳区、珠晖区、耒阳市、雁峰区、蒸湘区、衡山县、祁东县、衡南县、衡阳县、石鼓区、常宁市)

洛阳市(汝阳县、偃师区、老城区、洛龙区、洛宁县、西工区、嵩县、伊川县、宜阳县、新安县、涧西区、孟津区、栾川县、瀍河回族区)

马鞍山市(和县、当涂县、含山县、博望区、雨山区、花山区)

武汉市(武昌区、新洲区、汉阳区、硚口区、洪山区、蔡甸区、江夏区、黄陂区、青山区、汉南区、东西湖区、江汉区、江岸区)

龙岩市(永定区、武平县、上杭县、连城县、漳平市、新罗区、长汀县)

昆明市(五华区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、宜良县、安宁市、富民县、东川区、西山区、石林彝族自治县、晋宁区、呈贡区、官渡区)

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舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

聊城市(茌平区、阳谷县、东昌府区、莘县、高唐县、冠县、东阿县、临清市)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

郑州市(惠济区、管城回族区、新密市、登封市、荥阳市、金水区、中原区、上街区、中牟县、新郑市、二七区、巩义市)  邢台市(信都区、任泽区、威县、南宫市、平乡县、内丘县、沙河市、隆尧县、广宗县、巨鹿县、南和区、新河县、柏乡县、临西县、临城县、宁晋县、清河县、襄都区)

杭州市(临安区、桐庐县、建德市、上城区、西湖区、钱塘区、临平区、萧山区、余杭区、富阳区、拱墅区、淳安县、滨江区)

梧州市(龙圩区、藤县、苍梧县、长洲区、万秀区、蒙山县、岑溪市)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)朝阳市(龙城区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、双塔区、朝阳县、凌源市)

襄阳市(枣阳市、襄城区、老河口市、樊城区、襄州区、保康县、谷城县、宜城市、南漳县)  宜宾市(筠连县、江安县、南溪区、长宁县、屏山县、兴文县、高县、翠屏区、珙县、叙州区)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

哈尔滨市(呼兰区、宾县、通河县、五常市、松北区、南岗区、尚志市、巴彦县、道外区、双城区、阿城区、方正县、依兰县、香坊区、平房区、延寿县、木兰县、道里区)

七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)白银市(会宁县、白银区、景泰县、靖远县、平川区)

贺州市(钟山县、八步区、平桂区、富川瑶族自治县、昭平县)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、贵南县、兴海县、共和县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

葫芦岛市(龙港区、绥中县、连山区、建昌县、南票区、兴城市)

潍坊市(高密市、安丘市、潍城区、诸城市、临朐县、坊子区、奎文区、昌邑市、昌乐县、青州市、寒亭区、寿光市)

张家口市(张北县、下花园区、赤城县、崇礼区、怀来县、蔚县、宣化区、尚义县、沽源县、阳原县、万全区、涿鹿县、康保县、怀安县、桥西区、桥东区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、头屯河区、米东区、天山区、新市区、达坂城区、沙依巴克区、水磨沟区)

惠州市(博罗县、惠阳区、龙门县、惠东县、惠城区)

扬州市(高邮市、邗江区、江都区、广陵区、仪征市、宝应县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

商洛市(洛南县、丹凤县、柞水县、镇安县、商州区、山阳县、商南县)

庆阳市(宁县、华池县、西峰区、环县、镇原县、正宁县、合水县、庆城县)

甘南藏族自治州(玛曲县、舟曲县、合作市、迭部县、夏河县、碌曲县、临潭县、卓尼县)

锦州市(北镇市、古塔区、黑山县、义县、凌海市、凌河区、太和区)

丹东市(东港市、元宝区、凤城市、振兴区、振安区、宽甸满族自治县)

防城港市(东兴市、防城区、上思县、港口区)

　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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