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鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

中山市

惠州市(惠城区、惠东县、龙门县、惠阳区、博罗县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)  沧州市(任丘市、新华区、献县、吴桥县、黄骅市、肃宁县、南皮县、河间市、东光县、青县、盐山县、孟村回族自治县、海兴县、运河区、沧县、泊头市)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

黄山市(徽州区、歙县、休宁县、祁门县、屯溪区、黟县、黄山区)

锦州市(义县、北镇市、古塔区、太和区、凌海市、凌河区、黑山县)防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)

廊坊市(永清县、固安县、文安县、大城县、安次区、广阳区、三河市、霸州市、大厂回族自治县、香河县)  北京市(昌平区、西城区、石景山区、房山区、东城区、密云区、怀柔区、海淀区、顺义区、大兴区、朝阳区、平谷区、通州区、门头沟区、丰台区、延庆区)

金昌市(金川区、永昌县)

巴中市(恩阳区、南江县、巴州区、通江县、平昌县)

营口市(大石桥市、西市区、鲅鱼圈区、盖州市、老边区、站前区)

云浮市(新兴县、罗定市、郁南县、云城区、云安区)

无锡市(宜兴市、新吴区、梁溪区、滨湖区、锡山区、惠山区、江阴市)

承德市(承德县、兴隆县、丰宁满族自治县、滦平县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、双桥区、隆化县、平泉市、围场满族蒙古族自治县)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

汕头市(金平区、潮南区、南澳县、澄海区、龙湖区、濠江区、潮阳区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

自贡市(富顺县、沿滩区、大安区、荣县、贡井区、自流井区)

湖州市(吴兴区、南浔区、长兴县、安吉县、德清县)

成都市(蒲江县、崇州市、金牛区、龙泉驿区、新都区、青白江区、简阳市、成华区、郫都区、双流区、新津区、温江区、大邑县、青羊区、邛崃市、金堂县、武侯区、彭州市、都江堰市、锦江区)

呼和浩特市(武川县、回民区、托克托县、玉泉区、新城区、赛罕区、清水河县、土默特左旗、和林格尔县)

淮南市(凤台县、大通区、谢家集区、田家庵区、寿县、八公山区、潘集区)

伊春市(大箐山县、金林区、汤旺县、伊美区、铁力市、嘉荫县、乌翠区、友好区、南岔县、丰林县)

南通市(海门区、海安市、启东市、通州区、如东县、崇川区、如皋市)

宜春市(高安市、铜鼓县、宜丰县、丰城市、樟树市、奉新县、万载县、上高县、袁州区、靖安县)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、拜泉县、克东县、富裕县、昂昂溪区、龙江县、龙沙区、克山县、讷河市、甘南县、碾子山区、富拉尔基区、铁锋区、泰来县、依安县、建华区)

东莞市

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杭州市(临平区、余杭区、滨江区、钱塘区、淳安县、上城区、桐庐县、临安区、建德市、萧山区、拱墅区、富阳区、西湖区)

赤峰市(翁牛特旗、敖汉旗、巴林右旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、松山区、元宝山区、巴林左旗、林西县、红山区、喀喇沁旗)

本溪市(溪湖区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区、明山区、平山区)

长治市(武乡县、壶关县、潞城区、长子县、沁县、沁源县、平顺县、襄垣县、上党区、黎城县、屯留区、潞州区)  西宁市(湟中区、城东区、城西区、湟源县、大通回族土族自治县、城中区、城北区)

日喀则市(聂拉木县、白朗县、仁布县、岗巴县、昂仁县、定日县、定结县、谢通门县、拉孜县、亚东县、吉隆县、南木林县、萨嘎县、江孜县、康马县、仲巴县、萨迦县、桑珠孜区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

吉林市(船营区、永吉县、舒兰市、昌邑区、龙潭区、蛟河市、桦甸市、磐石市、丰满区)通化市(东昌区、梅河口市、集安市、辉南县、二道江区、柳河县、通化县)

宜宾市(珙县、长宁县、翠屏区、屏山县、江安县、南溪区、筠连县、高县、兴文县、叙州区)  德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、盈江县、芒市、梁河县)

内江市(东兴区、资中县、威远县、市中区、隆昌市)

宁德市(霞浦县、寿宁县、福安市、屏南县、古田县、柘荣县、蕉城区、周宁县、福鼎市)

信阳市(平桥区、浉河区、罗山县、商城县、固始县、光山县、新县、息县、淮滨县、潢川县)海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县)

泉州市(惠安县、安溪县、泉港区、南安市、永春县、晋江市、德化县、鲤城区、洛江区、丰泽区、金门县、石狮市)

嘉兴市(桐乡市、嘉善县、海盐县、秀洲区、平湖市、南湖区、海宁市)

太原市(杏花岭区、迎泽区、小店区、清徐县、阳曲县、尖草坪区、古交市、晋源区、万柏林区、娄烦县)

平顶山市(湛河区、石龙区、汝州市、鲁山县、叶县、郏县、卫东区、新华区、舞钢市、宝丰县)

蚌埠市(淮上区、怀远县、龙子湖区、禹会区、固镇县、蚌山区、五河县)

石家庄市(灵寿县、长安区、辛集市、井陉县、赞皇县、藁城区、正定县、新华区、桥西区、深泽县、井陉矿区、新乐市、平山县、赵县、行唐县、裕华区、高邑县、无极县、鹿泉区、栾城区、晋州市、元氏县)

徐州市(丰县、云龙区、新沂市、泉山区、沛县、鼓楼区、邳州市、铜山区、睢宁县、贾汪区)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、达日县、玛多县、班玛县、久治县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、云县、永德县、凤庆县)

吕梁市(交城县、方山县、中阳县、文水县、柳林县、岚县、离石区、临县、孝义市、汾阳市、石楼县、兴县、交口县)

南昌市(新建区、红谷滩区、安义县、青云谱区、青山湖区、东湖区、西湖区、进贤县、南昌县)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

忻州市(保德县、河曲县、代县、五台县、偏关县、神池县、原平市、忻府区、岢岚县、宁武县、定襄县、繁峙县、五寨县、静乐县)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、万宁市、定安县、临高县、陵水黎族自治县、东方市、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、屯昌县、琼海市、文昌市、昌江黎族自治县)

淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。