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本溪市(桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县、平山区、南芬区、溪湖区)

娄底市(新化县、双峰县、娄星区、涟源市、冷水江市)

宁夏回族自治区

西安市(莲湖区、未央区、雁塔区、碑林区、灞桥区、高陵区、长安区、新城区、蓝田县、周至县、阎良区、临潼区、鄠邑区)  六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)

泰安市(新泰市、泰山区、东平县、宁阳县、肥城市、岱岳区)

石河子市(可克达拉市、铁门关市、阿拉尔市、胡杨河市、昆玉市、图木舒克市、白杨市、五家渠市、双河市、新星市、北屯市)

柳州市(城中区、鹿寨县、柳南区、融安县、三江侗族自治县、柳城县、融水苗族自治县、鱼峰区、柳北区、柳江区)

新乡市(卫辉市、新乡县、封丘县、长垣市、牧野区、凤泉区、卫滨区、延津县、获嘉县、红旗区、原阳县、辉县市)  昌都市(丁青县、边坝县、左贡县、卡若区、芒康县、类乌齐县、八宿县、察雅县、贡觉县、洛隆县、江达县)

鄂尔多斯市(乌审旗、东胜区、达拉特旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、康巴什区、杭锦旗、鄂托克旗、鄂托克前旗)

肇庆市(端州区、封开县、广宁县、高要区、德庆县、鼎湖区、怀集县、四会市)

晋城市(陵川县、沁水县、阳城县、城区、泽州县、高平市)

延安市(延长县、志丹县、延川县、子长市、黄陵县、甘泉县、吴起县、宝塔区、安塞区、黄龙县、宜川县、富县、洛川县)

钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)

太原市(杏花岭区、阳曲县、古交市、娄烦县、小店区、晋源区、万柏林区、尖草坪区、清徐县、迎泽区)

聊城市(莘县、冠县、临清市、阳谷县、东阿县、茌平区、高唐县、东昌府区)

福州市(鼓楼区、永泰县、福清市、闽清县、罗源县、长乐区、马尾区、连江县、台江区、晋安区、闽侯县、仓山区、平潭县)

惠州市(龙门县、惠东县、惠城区、博罗县、惠阳区)

淮北市(杜集区、濉溪县、烈山区、相山区)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)

白银市(平川区、靖远县、白银区、景泰县、会宁县)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、若尔盖县、壤塘县、汶川县、阿坝县、黑水县、小金县、理县、金川县、茂县、松潘县、马尔康市、红原县)

孝感市(大悟县、安陆市、应城市、云梦县、孝昌县、孝南区、汉川市)

葫芦岛市(龙港区、连山区、绥中县、建昌县、兴城市、南票区)

深圳市(光明区、宝安区、坪山区、福田区、罗湖区、龙华区、龙岗区、南山区、盐田区)

梧州市(藤县、蒙山县、长洲区、万秀区、龙圩区、岑溪市、苍梧县)

辽阳市(弓长岭区、白塔区、太子河区、灯塔市、辽阳县、宏伟区、文圣区)

阿克苏地区(阿瓦提县、新和县、沙雅县、乌什县、拜城县、阿克苏市、库车市、柯坪县、温宿县)

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新疆维吾尔自治区

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、磴口县、乌拉特后旗、临河区、杭锦后旗、五原县、乌拉特中旗)

松原市(宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县)

保定市(莲池区、望都县、易县、满城区、竞秀区、顺平县、定兴县、安国市、阜平县、涞水县、博野县、雄县、曲阳县、蠡县、涿州市、定州市、安新县、高碑店市、容城县、唐县、涞源县、高阳县、清苑区、徐水区)  红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、元阳县、屏边苗族自治县、红河县、泸西县、绿春县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、建水县、个旧市、河口瑶族自治县、石屏县)

郑州市(二七区、巩义市、新密市、管城回族区、中牟县、上街区、登封市、荥阳市、中原区、新郑市、金水区、惠济区)

三明市(永安市、将乐县、建宁县、清流县、宁化县、泰宁县、尤溪县、三元区、明溪县、大田县、沙县区)

宁德市(霞浦县、柘荣县、周宁县、古田县、屏南县、寿宁县、福安市、福鼎市、蕉城区)乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、四子王旗、察哈尔右翼前旗、兴和县、集宁区、商都县、凉城县、化德县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、卓资县)

塔城地区(塔城市、沙湾市、裕民县、乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县)  昭通市(镇雄县、大关县、盐津县、水富市、昭阳区、彝良县、威信县、巧家县、鲁甸县、永善县、绥江县)

池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)

台州市(路桥区、温岭市、玉环市、黄岩区、三门县、仙居县、椒江区、天台县、临海市)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)潍坊市(昌邑市、青州市、奎文区、寒亭区、寿光市、高密市、诸城市、安丘市、昌乐县、潍城区、临朐县、坊子区)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、东港市、振安区、元宝区)

固原市(泾源县、彭阳县、原州区、隆德县、西吉县)

遂宁市(大英县、船山区、射洪市、安居区、蓬溪县)

信阳市(商城县、光山县、浉河区、平桥区、息县、新县、潢川县、罗山县、固始县、淮滨县)

菏泽市(郓城县、巨野县、鄄城县、牡丹区、单县、曹县、东明县、成武县、定陶区)

五指山市(白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、澄迈县、定安县、陵水黎族自治县、文昌市、临高县、屯昌县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、东方市)

济宁市(汶上县、曲阜市、兖州区、金乡县、任城区、鱼台县、邹城市、泗水县、微山县、嘉祥县、梁山县)

汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)

牡丹江市(绥芬河市、爱民区、海林市、东安区、宁安市、东宁市、穆棱市、阳明区、林口县、西安区)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

漳州市(诏安县、龙海区、东山县、漳浦县、芗城区、龙文区、长泰区、南靖县、云霄县、平和县、华安县)

东营市(利津县、广饶县、河口区、东营区、垦利区)

通辽市(奈曼旗、科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、扎鲁特旗、开鲁县)

呼和浩特市(土默特左旗、回民区、清水河县、赛罕区、和林格尔县、托克托县、武川县、玉泉区、新城区)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、天柱县、三穗县、岑巩县、雷山县、剑河县、榕江县、施秉县、黄平县、从江县、丹寨县、凯里市、麻江县、台江县、黎平县、镇远县)

荆门市(东宝区、掇刀区、京山市、钟祥市、沙洋县)

专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返盈利能力待解

　　日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟申请在主板上市。

　　中国证券报记者调查发现，早在20多年前，四川新荷花实际控制人江云曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。作为江云拟运作上市的第二个项目，四川新荷花多次冲击A股上市均以失败告终，其IPO进程已经长达15年。

　　值得注意的是，四川新荷花2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被举报财务造假，此番赴港IPO又出现了业绩的异常“跳涨”，公司产能与单位能耗指标等诸多异常波动再次拷问其业绩的真实性。

　　4月15日，记者电话联系四川新荷花公司进行采访，自称办公室的工作人员回应称“我们拒绝接受任何采访”。记者请对方注意查收采访邮件，但对方挂断了电话。

　　赴港IPO出现业绩异常“跳涨”

　　四川新荷花成立于2001年，公司主营毒性饮片和普通饮片，主要模式是向上游收购中药材并进行加工处理，最终以中药饮片等产品对外销售。

　　2011年11月，四川新荷花深交所创业板IPO过会后，曾出现员工举报其财务造假，最终公司主动撤回上市申请；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO申请，但在首轮审核问询后又主动撤回。

　　实际上，早在2004年，四川新荷花实际控制人江云就曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但很快就沦为股价1元以下的“仙股”。

　　记者调查发现，四川新荷花不同IPO报告期的业绩“跳涨”现象引发关注，其业绩表现的巨大反差引发了市场对公司业绩真实性、经营稳定性的质疑。

　　招股书显示，在2008年至2010年、2017年至2019年、2022年至2024年这三个IPO报告期内，新荷花的营业收入复合增长率分别高达39.40%、24.69%和27%。

　　具体来看，2008年至2010年，公司营业收入分别为1.60亿元、2.42亿元和3.11亿元；2017年至2019年，公司营业收入分别为2.34亿元、3.09亿元和3.64亿元；2022年至2024年，公司营业收入分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元。

　　根据招股书，2010年公司营业收入就已突破3亿元，但在随后的近十年里，业绩增长却显得较为缓慢，又在短短两年（2020年、2021年）之后，公司营业收入却取得了突飞猛进的增长。与2019年相比，2022年至2024年的营业收入增长幅度分别高达114.54%、214.93%和243.47%。

　　资深专家表示，中药饮片产业的上游是中药材，品种多、规格多、工艺复杂，尚难实现完全标准化，多达数千家企业参与竞争，产业集中度极低，近年来市场规模年均复合增长率仅为10%左右，若取得远超行业平均水平的增长则很难令人信服。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授表示，从行业视角看，中药饮片行业集中度低，意味着市场竞争激烈，小型企业众多，产品同质化严重。头部企业可能因品牌优势、技术创新、质量把控、渠道拓展等因素实现高增长，而中小企业受资金、技术、人才等限制，难以达到同样增速。

　　产能数据与关键指标不匹配

　　四川新荷花的产能“过山车”现象与员工总数、单位能耗指标和环评验收等关键信息的不匹配问题，成为其冲击资本市场过程中的一大疑问，也引发了市场对其业绩真实性和经营稳定性的进一步关注。

　　首先，结合三个不同时期披露的产能、产量数据来看，四川新荷花在产能持续扩张的情况下产能和产量均出现了“过山车”现象。较之于2010年的产能和产量来看，公司在2017年至2019年期间、2022年至2024年期间产能和产量均出现了畸低和畸高的异常波动现象。

　　2011年版招股书显示，2008年至2010年，公司的产能分别为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨增加到6712.55吨。在此基础上，公司2010年计划将产能进一步扩张至12000吨/年。

　　但2020年版招股书则显示，2017年至2019年期间，公司产能基本维持在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。

　　最新港版招股书却又显示，2022年至2024年，四川新荷花的产能从接近7000吨快速突破10000吨，分别约为2017年的2.5倍和近4倍。

　　其次，在中药饮片行业，至少包括原料采购、净制、切制、炮制、干燥和包装等多个生产环节。作为中药饮片产能的直接贡献者，生产人员是产能增长的重要保障。但四川新荷花员工总数的变化却似乎与产能增长缺乏直接关联，难以从人力投入的角度合理解释产能的快速提升。

　　根据招股书披露，截至2010年末、2020年3月末和2024年末，公司及子公司员工总数分别为207人、294人和616人，其中生产人员数量分别为85人、158人和336人，占比分别为41.07%、53.74%和54.55%。

　　同时，作为衡量生产效率和产能利用情况的重要指标，四川新荷花的水、电、气等单位能耗指标在不同时期也呈现出较大差异。

　　根据招股书披露，2017年至2020年，四川新荷花的单位耗电量分别为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单位耗电量却出现了大幅异常波动，分别为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。

　　根据招股书，公司2022年的单位耗电量畸低，2023年和2024年的单位耗电量却又远高于2017年至2019年的水平。2022年至2024年期间单位用水量和单位用气量也仅为2017年至2019年均值的50%左右。

　　值得一提的是，2017年以来，在生产人员数量及员工总数占比均持续大幅提升的背景下，四川新荷花单位能耗指标的大幅下降难以用智能化升级的生产流程变化来解释。

　　多位受访的资深保荐代表人均向记者表示，中药饮片行业的原材料和生产模式往往都比较固定，在产能利用率没有显著变化的情况下，单位能耗指标在短期内出现重大差异则可能引起监管机构对其业绩真实性的怀疑。

　　此外，环评验收作为企业生产活动的重要合规依据，四川新荷花的实际产能匹配情况也是衡量企业运营规范性的重要标准。

　　记者调查发现，一份2021年11月编制的四川新荷花“中药饮片智能制造项目”环评验收登记表载明，公司设计年产4000吨中药饮片生产能力的改扩建项目，项目建成后实际产能仅为年产1160吨。在项目实际建设过程中，公司取消了半夏车间的建设，改为租用厂房建设特色饮片车间，只进行炒制工序，其余工序依托原有项目。

　　剥离上游原材料种植基地

　　四川新荷花曾披露，公司在四川松潘县、茂县拥有2处中药材GAP认证（即中药材生产质量管理规范认证）的种植基地，是我国唯一通过GAP认证的川贝母种植基地，主要进行川贝母、大黄等中药材的种植。

　　此外，公司位于绵阳市三台县的麦冬种植基地以及位于江油市彰明镇的附子种植基地亦通过GAP认证。

　　然而，记者调查发现，四川新荷花旗下包括四川九寨沟新荷花生态药材有限公司、贵州金质中药材有限公司和宁夏采杞生物科技有限公司等多家子公司均已经被注销。

　　同时，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现名称为“江油力嘉制药有限公司”）等子公司，也均被转让给吴学丹、成都国嘉联合制药有限公司等潜在关联方。

　　值得注意的是，成都国嘉联合制药恰恰是2011年四川新荷花被举报通过关联方进行体外循环财务造假的实施主体之一，也是四川新荷花实际控制人江云第一单IPO项目中嘉国际在国内的生产经营主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等人曾长期担任成都国嘉联合制药及其下属核心公司高管。作为中嘉国际的联合创始人，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所持中嘉国际相关股份，并接替江云担任中嘉国际董事长，他还承诺不存在替江云等人代持的行为。

　　在冲击港股IPO的过程中，已经剥离相关子公司的四川新荷花却特别强调其GAP种植基地方面的战略布局。公司称通过与上游企业合作，在四川建立了GAP种植基地，这一举措不仅确保了公司在中草药培育过程中能够实施最高质量标准，还有效保障了主要中药产品原材料的采购量和成本。那么，这是否涉及川贝母、附子和半夏等主要品种的原材料采购中涉嫌关联交易非关联化处理，值得进一步探究。

　　不同时期核心品种频繁变动

　　在四川新荷花三次冲击IPO的过程中，其核心品种的频繁变动尤为引人关注。2011年、2020年两个版本的招股书中，公司声称提供约680种普通中药饮片。然而到了2025年港股版招股书，这一数据却出现了“约760种”和“超过770种”等不同口径的版本。尽管如此，公司前五大产品对公司收入贡献显著这一特征却始终贯穿其中。

　　具体来看，在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草销售占比分别为43.37%、40.70%和19.09%。而在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个品种的销售占比就分别高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年主要品种又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，前五大产品的销售占比分别为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等品种占比大幅上升。

　　四川某药材商向记者表示，中药材的道地属性较强，不同中药材的炮制工艺也完全不同，部分中药材对于存储条件等还有相应要求。在激烈的市场竞争环境中，无论是区域性的药材商，还是行业龙头，只有在原材料采购、生产、存储和客户资源等环节具备明显优势，才能持续巩固市场地位、快速抢占市场份额。

　　那么，四川新荷花核心品种的频繁变动，不禁让人质疑其如何保证公司经营的稳定性以及业绩的真实性。