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绥化市(北林区、望奎县、明水县、兰西县、青冈县、安达市、庆安县、海伦市、肇东市、绥棱县)

赣州市(上犹县、赣县区、信丰县、定南县、兴国县、瑞金市、宁都县、崇义县、于都县、石城县、安远县、会昌县、章贡区、龙南市、全南县、大余县、南康区、寻乌县)

中山市

漳州市(龙文区、漳浦县、云霄县、平和县、诏安县、芗城区、东山县、华安县、南靖县、长泰区、龙海区)  潍坊市(昌乐县、寿光市、青州市、诸城市、临朐县、寒亭区、潍城区、奎文区、昌邑市、安丘市、坊子区、高密市)

长治市(襄垣县、长子县、上党区、沁县、武乡县、壶关县、黎城县、屯留区、潞城区、沁源县、平顺县、潞州区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

宿迁市(泗阳县、宿豫区、沭阳县、泗洪县、宿城区)

汕头市(龙湖区、澄海区、濠江区、金平区、南澳县、潮南区、潮阳区)  平顶山市(卫东区、鲁山县、汝州市、郏县、叶县、石龙区、宝丰县、湛河区、舞钢市、新华区)

黄冈市(团风县、武穴市、浠水县、黄梅县、英山县、蕲春县、麻城市、红安县、罗田县、黄州区)

铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)

江门市(鹤山市、新会区、恩平市、台山市、开平市、江海区、蓬江区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、头屯河区、天山区、水磨沟区、新市区、米东区、达坂城区、沙依巴克区)

贵港市(平南县、覃塘区、桂平市、港北区、港南区)

黄山市(屯溪区、祁门县、歙县、徽州区、黟县、休宁县、黄山区)

鹤壁市(淇县、淇滨区、山城区、浚县、鹤山区)

莆田市(秀屿区、城厢区、涵江区、仙游县、荔城区)

大连市(中山区、西岗区、瓦房店市、甘井子区、普兰店区、金州区、旅顺口区、沙河口区、庄河市、长海县)

长沙市(宁乡市、岳麓区、天心区、望城区、浏阳市、雨花区、长沙县、芙蓉区、开福区)

三明市(永安市、清流县、泰宁县、沙县区、将乐县、三元区、建宁县、大田县、明溪县、尤溪县、宁化县)

内蒙古自治区

延安市(延川县、甘泉县、宜川县、吴起县、宝塔区、富县、黄陵县、延长县、安塞区、黄龙县、子长市、洛川县、志丹县)

来宾市(兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县、合山市、武宣县、象州县)

九江市(浔阳区、湖口县、柴桑区、庐山市、濂溪区、修水县、共青城市、德安县、武宁县、瑞昌市、永修县、彭泽县、都昌县)

宝鸡市(陇县、太白县、凤县、金台区、麟游县、凤翔区、千阳县、渭滨区、陈仓区、岐山县、眉县、扶风县)

保山市(腾冲市、隆阳区、龙陵县、昌宁县、施甸县)

崇左市(大新县、扶绥县、宁明县、龙州县、江州区、天等县、凭祥市)

无锡市(梁溪区、惠山区、新吴区、锡山区、滨湖区、江阴市、宜兴市)

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泰安市(肥城市、新泰市、岱岳区、泰山区、宁阳县、东平县)

西安市(蓝田县、鄠邑区、临潼区、莲湖区、碑林区、未央区、周至县、阎良区、灞桥区、高陵区、雁塔区、新城区、长安区)

湖州市(德清县、长兴县、南浔区、安吉县、吴兴区)

营口市(西市区、老边区、鲅鱼圈区、大石桥市、盖州市、站前区)  三沙市(西沙区、南沙区)

廊坊市(广阳区、霸州市、永清县、大城县、安次区、大厂回族自治县、固安县、三河市、香河县、文安县)

东营市(广饶县、河口区、垦利区、利津县、东营区)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、兴海县、同德县、贵德县)阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、阿坝县、红原县、壤塘县、黑水县、九寨沟县、松潘县、马尔康市、小金县、金川县、理县、茂县、汶川县)

襄阳市(保康县、枣阳市、樊城区、谷城县、宜城市、襄州区、老河口市、襄城区、南漳县)  衡水市(故城县、枣强县、桃城区、安平县、武邑县、武强县、冀州区、饶阳县、阜城县、深州市、景县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、惠水县、贵定县、三都水族自治县、平塘县、独山县、罗甸县、长顺县、瓮安县、福泉市、龙里县、都匀市)

泉州市(惠安县、丰泽区、南安市、德化县、永春县、晋江市、金门县、鲤城区、泉港区、石狮市、洛江区、安溪县)

本溪市(溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、南芬区、平山区)邵阳市(隆回县、邵东市、武冈市、大祥区、双清区、北塔区、绥宁县、城步苗族自治县、新宁县、新邵县、邵阳县、洞口县)

宁夏回族自治区

厦门市(集美区、翔安区、思明区、海沧区、同安区、湖里区)

防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)

濮阳市(南乐县、范县、清丰县、台前县、濮阳县、华龙区)

保定市(定兴县、高阳县、涞源县、安新县、阜平县、清苑区、定州市、唐县、雄县、顺平县、易县、徐水区、曲阳县、博野县、望都县、涞水县、安国市、涿州市、莲池区、高碑店市、满城区、蠡县、竞秀区、容城县)

宣城市(绩溪县、宁国市、旌德县、郎溪县、泾县、广德市、宣州区)

镇江市(丹阳市、京口区、丹徒区、扬中市、句容市、润州区)

南充市(营山县、高坪区、顺庆区、南部县、嘉陵区、阆中市、蓬安县、西充县、仪陇县)

泰州市(靖江市、高港区、兴化市、姜堰区、泰兴市、海陵区)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、五原县、乌拉特中旗、杭锦后旗、临河区、磴口县、乌拉特后旗)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

吕梁市(孝义市、柳林县、临县、交城县、兴县、中阳县、交口县、汾阳市、方山县、文水县、离石区、岚县、石楼县)

临沂市(兰陵县、郯城县、临沭县、河东区、沂南县、莒南县、沂水县、兰山区、罗庄区、蒙阴县、费县、平邑县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

深圳市(宝安区、盐田区、罗湖区、龙岗区、福田区、龙华区、坪山区、光明区、南山区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。