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衢州市(开化县、衢江区、江山市、柯城区、常山县、龙游县)

百色市(田阳区、田东县、靖西市、乐业县、那坡县、隆林各族自治县、平果市、西林县、德保县、凌云县、田林县、右江区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

阿克苏地区(乌什县、拜城县、阿克苏市、温宿县、柯坪县、沙雅县、新和县、库车市、阿瓦提县)  三门峡市(灵宝市、义马市、陕州区、湖滨区、卢氏县、渑池县)

徐州市(贾汪区、邳州市、云龙区、睢宁县、沛县、泉山区、鼓楼区、丰县、新沂市、铜山区)

泉州市(洛江区、鲤城区、永春县、石狮市、金门县、惠安县、安溪县、泉港区、德化县、晋江市、丰泽区、南安市)

宁德市(寿宁县、霞浦县、屏南县、福鼎市、福安市、蕉城区、古田县、周宁县、柘荣县)抚顺市(新宾满族自治县、抚顺县、新抚区、东洲区、清原满族自治县、顺城区、望花区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)  漯河市(召陵区、舞阳县、郾城区、临颍县、源汇区)

中山市

盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

菏泽市(曹县、成武县、郓城县、巨野县、牡丹区、鄄城县、单县、定陶区、东明县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

晋中市(寿阳县、平遥县、左权县、灵石县、昔阳县、和顺县、榆次区、祁县、榆社县、太谷区、介休市)

邢台市(任泽区、隆尧县、清河县、南和区、广宗县、临西县、威县、柏乡县、平乡县、内丘县、宁晋县、襄都区、沙河市、信都区、巨鹿县、新河县、临城县、南宫市)

杭州市(西湖区、拱墅区、建德市、临平区、富阳区、桐庐县、滨江区、淳安县、钱塘区、余杭区、临安区、萧山区、上城区)

营口市(大石桥市、西市区、盖州市、鲅鱼圈区、老边区、站前区)

玉林市(容县、陆川县、兴业县、福绵区、博白县、玉州区、北流市)

忻州市(神池县、宁武县、静乐县、五台县、偏关县、河曲县、繁峙县、保德县、代县、忻府区、定襄县、五寨县、岢岚县、原平市)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、普安县、册亨县、望谟县、兴仁市、安龙县、晴隆县、兴义市)

淮安市(金湖县、清江浦区、涟水县、淮安区、盱眙县、洪泽区、淮阴区)

常州市(金坛区、溧阳市、天宁区、钟楼区、武进区、新北区)

宜宾市(江安县、高县、翠屏区、长宁县、南溪区、兴文县、筠连县、屏山县、叙州区、珙县)

长治市(武乡县、屯留区、长子县、上党区、潞州区、襄垣县、黎城县、沁县、平顺县、壶关县、潞城区、沁源县)

辽源市(西安区、东辽县、龙山区、东丰县)

郑州市(中牟县、二七区、荥阳市、巩义市、金水区、上街区、新密市、新郑市、管城回族区、登封市、中原区、惠济区)

吉林市(蛟河市、永吉县、舒兰市、龙潭区、昌邑区、桦甸市、磐石市、船营区、丰满区)

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楚雄彝族自治州(禄丰市、双柏县、楚雄市、元谋县、大姚县、永仁县、南华县、姚安县、牟定县、武定县)

宁波市(余姚市、奉化区、鄞州区、海曙区、镇海区、江北区、北仑区、慈溪市、象山县、宁海县)

沈阳市(苏家屯区、皇姑区、康平县、于洪区、新民市、铁西区、辽中区、沈北新区、大东区、浑南区、和平区、法库县、沈河区)

雅安市(芦山县、名山区、汉源县、雨城区、天全县、宝兴县、石棉县、荥经县)  镇江市(句容市、丹阳市、京口区、扬中市、丹徒区、润州区)

漳州市(漳浦县、芗城区、东山县、平和县、龙海区、龙文区、长泰区、云霄县、诏安县、华安县、南靖县)

洛阳市(汝阳县、新安县、宜阳县、老城区、瀍河回族区、栾川县、西工区、偃师区、洛龙区、嵩县、涧西区、孟津区、伊川县、洛宁县)

南充市(南部县、顺庆区、西充县、高坪区、嘉陵区、阆中市、仪陇县、营山县、蓬安县)济源市

枣庄市(滕州市、峄城区、山亭区、市中区、台儿庄区、薛城区)  衡水市(武邑县、武强县、深州市、景县、枣强县、故城县、桃城区、饶阳县、安平县、冀州区、阜城县)

清远市(英德市、连州市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清新区、连南瑶族自治县、清城区、阳山县)

绍兴市(诸暨市、新昌县、柯桥区、嵊州市、上虞区、越城区)

朝阳市(双塔区、建平县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、凌源市、朝阳县)吴忠市(青铜峡市、盐池县、红寺堡区、利通区、同心县)

潍坊市(安丘市、青州市、高密市、昌乐县、诸城市、坊子区、潍城区、寿光市、临朐县、奎文区、昌邑市、寒亭区)

普洱市(思茅区、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、茫崖市、德令哈市、格尔木市、乌兰县)

商丘市(夏邑县、梁园区、宁陵县、永城市、柘城县、睢县、民权县、睢阳区、虞城县)

德阳市(罗江区、中江县、旌阳区、广汉市、绵竹市、什邡市)

赣州市(寻乌县、于都县、安远县、上犹县、宁都县、定南县、瑞金市、会昌县、章贡区、兴国县、崇义县、龙南市、赣县区、南康区、石城县、全南县、大余县、信丰县)

泰安市(新泰市、泰山区、宁阳县、肥城市、岱岳区、东平县)

阿里地区(普兰县、札达县、改则县、噶尔县、措勤县、革吉县、日土县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、奇台县、昌吉市、阜康市)

秦皇岛市(北戴河区、海港区、昌黎县、卢龙县、青龙满族自治县、山海关区、抚宁区)

甘南藏族自治州(迭部县、临潭县、合作市、舟曲县、卓尼县、夏河县、玛曲县、碌曲县)

辽阳市(太子河区、白塔区、灯塔市、宏伟区、文圣区、辽阳县、弓长岭区)

贵港市(平南县、覃塘区、桂平市、港北区、港南区)

东莞市

呼和浩特市(武川县、赛罕区、新城区、土默特左旗、和林格尔县、玉泉区、托克托县、回民区、清水河县)

景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。